每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

猶記得4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）發(fā)布實(shí)施之后，對(duì)于資產(chǎn)管理市場(chǎng)產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)的影響。

僅僅過去不到三個(gè)月時(shí)間，人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），從《通知》來看，相比于此前的《指導(dǎo)意見》，主要變化在于：一，進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；二，進(jìn)一步明晰過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；三，進(jìn)一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排。

公募產(chǎn)品可投非標(biāo)

如果把此次《通知》的發(fā)布看作是對(duì)《指導(dǎo)意見》打補(bǔ)丁，那么最值得關(guān)注的一條就是，《通知》對(duì)《指導(dǎo)意見》第十條進(jìn)行了進(jìn)一步闡釋，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱非標(biāo)）。

而原先第十條的規(guī)定是：公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關(guān)規(guī)定。

可見，在原先明確主要投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，明確了可投非標(biāo)資產(chǎn)。

對(duì)此，薛掌柜基金組合研究院劉振認(rèn)為：“允許公募基金投資非標(biāo)，相當(dāng)于在打擊影子銀行這件事情上有所放松，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)反彈，可以明顯看到今天下午消息出來后大盤迅速反彈，總體來看，現(xiàn)在應(yīng)該是股市的底部。”

而前海開源楊德龍也表示：“這些對(duì)于市場(chǎng)的資金面是一個(gè)很大改善，有利于市場(chǎng)的反彈，午后A股市場(chǎng)應(yīng)聲大漲。A股市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)完成兩次探底，有望形成W底部，出現(xiàn)比較好的回升，大跌之后必然有大反彈。今天市場(chǎng)大幅反彈，是一個(gè)非常積極的信號(hào)。”

雖然說對(duì)于非標(biāo)的限制有所放松，但《通知》同時(shí)也指出，公募投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。

還有五大變化

除了這個(gè)變化之外，記者注意到，此次《通知》中相比于此前的《指導(dǎo)意見》還有另外五點(diǎn)變化。

其一，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

其二，過渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

其三，對(duì)于通過各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。

對(duì)于這點(diǎn)，星石投資首席執(zhí)行官楊玲認(rèn)為，“這一條款明確了過渡期產(chǎn)品補(bǔ)充資本的舉措，通過發(fā)行二級(jí)資本債可以提高銀行的資本充足率，解決了商業(yè)銀行引導(dǎo)表外回歸表內(nèi)的資本金問題，打開了表內(nèi)承接表外的空間，有望加速資產(chǎn)回表的進(jìn)程。上半年表外大幅萎縮，表內(nèi)信貸難以對(duì)沖，是社融大幅下滑的主要原因。隨著‘允許部分銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本’的措施到來，社融下行速度有望趨緩。”

其四，過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

其五，過渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認(rèn)后執(zhí)行。