每經(jīng)記者 張喜威    每經(jīng)編輯 姚祥云    

在“資管新規(guī)”正式發(fā)布實(shí)施之后，7月20日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了第一個(gè)配套細(xì)則——《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）。當(dāng)日晚間，央行則發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍，明晰過(guò)渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法，明確過(guò)渡期的宏觀審慎政策安排。

多數(shù)業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，與此前資管新規(guī)相比，上述兩個(gè)文件的監(jiān)管方向并未改變，但執(zhí)行尺度已經(jīng)放寬，口徑要求明顯放松。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，結(jié)合此前央行在貨幣政策報(bào)告中對(duì)流動(dòng)性“合理充裕”的最新表述，以及近日對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，向公開(kāi)市場(chǎng)以及交易商額外給予MLF資金，用于支持貸款投放和信用債投資等情況，央行貨幣政策在堅(jiān)持“穩(wěn)健中性”貨幣政策的基礎(chǔ)上作了一些微調(diào)。分析認(rèn)為，在貨幣政策已經(jīng)釋放“暖意”并兼顧內(nèi)外均衡的條件下，防風(fēng)險(xiǎn)需要其他政策的配合與協(xié)調(diào)。資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則的放松正是這一思路的體現(xiàn)。

此外，有金融機(jī)構(gòu)研究人士表示，當(dāng)前的宏觀條件正在由“寬貨幣+緊信用”修正為“寬貨幣+穩(wěn)信用”。

資管新規(guī)細(xì)則適度放寬限制

前述《辦法》和《通知》中的一些條款，相比資管新規(guī)的有關(guān)說(shuō)法有較為明顯的放松。其中包括，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債券類(lèi)資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債券類(lèi)資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“非標(biāo)”）；過(guò)渡期內(nèi)，允許金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方法也有所放寬；此外，《通知》還對(duì)金融機(jī)構(gòu)“非標(biāo)”回表作出調(diào)整，緩解回表壓力等等。

對(duì)此，天風(fēng)證券孫彬彬固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體來(lái)看，本次新規(guī)延續(xù)了資管新規(guī)的基本精神，在具體執(zhí)行層面有較多放松，對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的主要問(wèn)題進(jìn)行了明確，備受關(guān)注的非標(biāo)處置問(wèn)題短期壓力得到緩解。但應(yīng)當(dāng)注意的是，這里的“放松”更多的是增加執(zhí)行的可操作性、降低短期壓力，中長(zhǎng)期來(lái)看，去杠桿、破剛兌的方向依然未變。

而海通證券姜超研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，資管新規(guī)細(xì)則只是放緩了去杠桿的節(jié)奏，打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變，因此去杠桿的大方向依舊未變。

“從避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，其實(shí)可以理解金融監(jiān)管的適度放松，因?yàn)橛白鱼y行的發(fā)展壯大不是一日之功，因此在短期內(nèi)將影子銀行全部都關(guān)掉并不現(xiàn)實(shí)。”姜超團(tuán)隊(duì)表示，但去杠桿節(jié)奏放緩，絕對(duì)不代表再度加杠桿。因?yàn)橛白鱼y行發(fā)展失控的主因是通道業(yè)務(wù)，而在出臺(tái)的細(xì)則當(dāng)中，通道業(yè)務(wù)依然被嚴(yán)令禁止，同時(shí)打破剛兌的方向也沒(méi)有變化，影子銀行也不會(huì)死灰復(fù)燃。央行明確表示，老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在資管新規(guī)發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。其實(shí)只是減緩了影子銀行的萎縮節(jié)奏，而不是重新大力發(fā)展影子銀行。

興證固收研究分析師黃偉平也表示，上半年去杠桿的推進(jìn)，加大了風(fēng)險(xiǎn)暴露。市場(chǎng)扎堆在利率債和高等級(jí)信用債中避險(xiǎn)，而《通知》對(duì)部分要求放寬，有助于緩和當(dāng)前信用崩塌的局面，融資渠道亦將有所恢復(fù)，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

專(zhuān)家：全面“寬信用”概率較小

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，“去杠桿”下債務(wù)違約激增的情況下，各界早已把關(guān)注的目光投向了央行。實(shí)際上，今年以來(lái)，央行已經(jīng)三次實(shí)施定向降準(zhǔn)，累計(jì)釋放2.3萬(wàn)億元基礎(chǔ)貨幣，而在6月貨幣政策例會(huì)中，央行對(duì)流動(dòng)性的表述則從以往的“合理穩(wěn)定”，調(diào)整為“合理充裕”。此外，央行近日還對(duì)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，向公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

具體要求是：對(duì)于信貸投放，銀行較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分，給予1:1配MLF資金；并要求多增部分為普通貸款，不含票據(jù)和同業(yè)借款。對(duì)于新增信用債投資，AA+及以上債券的投資，1:1配MLF；AA+以下債券的投資，1:2配MLF，并要求必須為產(chǎn)業(yè)類(lèi)信用債。

而銀保監(jiān)會(huì)日前也提出，大中型銀行要充分發(fā)揮“頭雁”效應(yīng)，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價(jià)格，帶動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)實(shí)際貸款利率明顯下降。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于央行和銀保監(jiān)會(huì)的相關(guān)政策，有分析指出，2018年以來(lái)“寬貨幣+緊信用”的政策組合或?qū)⒃俅斡瓉?lái)變化，下半年大概率呈現(xiàn)“寬貨幣+寬信用”的政策組合。不過(guò)，目前對(duì)于監(jiān)管是否會(huì)從“緊信用”走向全面“寬信用”，業(yè)內(nèi)仍然存在較大的爭(zhēng)議。黃偉平就認(rèn)為，目前，去杠桿仍是監(jiān)管的重點(diǎn)，從“緊信用”走向全面“寬信用”的概率較小。畢竟，重新來(lái)一波加杠桿的概率較低。

姜超團(tuán)隊(duì)也指出，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債率過(guò)高，在去杠桿的大背景下各經(jīng)濟(jì)主體都缺乏舉債空間，因此難以形成寬信用，所以貨幣寬松的格局很難改變。而孫彬彬團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，預(yù)計(jì)“寬貨幣”仍會(huì)維持，但“緊信用”將轉(zhuǎn)為“穩(wěn)信用”。