理財相對吸引力提高

業(yè)內人士認為，央行明確公募資管產(chǎn)品可適當投資非標準化債權類資產(chǎn)，進而公募銀行理財產(chǎn)品亦可投資非標資產(chǎn)，但需滿足現(xiàn)有的額度規(guī)定并新增期限匹配和集中度要求。

海通證券研究所首席經(jīng)濟學家姜超表示，明確公募產(chǎn)品可投非標準化債權類資產(chǎn)在一定程度上有利于緩解非標收縮壓力，但長期限理財產(chǎn)品發(fā)行難度大。非標仍趨萎縮，而非標資產(chǎn)期限或趨短期化。

銀保監(jiān)會銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法征求意見稿（以下簡稱“理財新規(guī)”）將單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元。華泰證券宏觀首席分析師李超認為，理財產(chǎn)品購買門檻降低，有助于提高理財產(chǎn)品在投資者資產(chǎn)配置中的相對吸引力，擴大銀行理財客戶范圍、吸引資金流入理財資金池，緩解銀行負債端壓力。

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“2017年以來，金融監(jiān)管從嚴，表外非標收縮明顯，社融增速下滑。”天風證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，目前一方面給出過渡期安排，包括老產(chǎn)品接新資產(chǎn)、攤余成本法適用解釋等，給出存量非標展期的可能性；另一方面，促進回表的表述意味著相關政策可能會有所突破，表內接非標的可能性大幅提高，受政策積極信號影響，預料市場預期會有所改善，債券發(fā)行存在同步改善可能。從以上各方面考慮，整體社融企穩(wěn)可預期，全社會信用融資狀況有望改善。

申萬宏源首席債券分析師孟祥娟表示，公募理財可投資一定比例非標，對非標投資上限仍延續(xù)此前35%和4%的比例限制；在過渡期內，允許發(fā)行老產(chǎn)品對接未到期資產(chǎn)，以及投資新資產(chǎn)（期限不得晚于2020年底）；在過渡期內，對需要回表的存量非標，在MPA考核時合理調整有關參數(shù)；對過渡期結束后仍難回表的非標進行妥善處理。預計銀行理財將加大投向非標的比例。

證監(jiān)會私募資管業(yè)務管理辦法征求意見稿提出，參照商業(yè)銀行理財業(yè)務規(guī)則，規(guī)定同一經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務投資非標債權的金額不得超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%。

中金公司（港股03908）研報稱，通過統(tǒng)一標準，實現(xiàn)監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一、促進公平競爭。

具體到對證券資管及證券子公司、基金專戶及基金子公司、期貨公司及期貨子公司等產(chǎn)生的影響，孟祥娟認為，整體而言，通道類產(chǎn)品及非標產(chǎn)品受限，短期內依靠非標產(chǎn)品上規(guī)模的舊模式難持續(xù)，回歸主動管理?？衫^續(xù)承接銀行委外資金，對封閉期在半年以上定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，對其影響不大。預計新增規(guī)模難再擴大，未來該類資管機構發(fā)揮各自優(yōu)勢，分化是必然的。

利于緩解實體企業(yè)再融資壓力

“在信貸大幅擴張背景下，社融增速仍持續(xù)下滑，主要是因為表外融資無法完全轉向表內。”新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，第一，部分房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺采用表外融資以規(guī)避金融監(jiān)管。這部分企業(yè)被限制信貸投放，在表外融資收縮后，無法獲得信貸。在高債務部門信貸受限的同時，由于中小企業(yè)信用違約風險比較高，為規(guī)避風險，銀行惜貸現(xiàn)象嚴重，這也不利于信貸擴張，進而也不利于社融增速回升。第二，商業(yè)銀行受資本充足率、存款規(guī)模等指標限制，無法大幅擴張信貸，完全承接表外融資。

對此，潘向東表示，隨著“央行通知”對非標投資主體放寬，有助于緩和增速下滑的委托貸款和信托貸款，從而彌補實體經(jīng)濟因表外一時無法回歸表內產(chǎn)生的融資缺口，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

姜超表示，央行明確金融機構發(fā)行的老產(chǎn)品可投資新資產(chǎn)，只需要滿足總規(guī)模不增加，且需要滿足所投資新資產(chǎn)到期日不得晚于2020年底。這意味著，現(xiàn)有銀行理財資金池仍可投資非標、債券類資產(chǎn)。非標資產(chǎn)平均期限在2年左右，老產(chǎn)品對接新增非標難度不大。對于債券，將利好到期日在2020年底之前的短久期品種。

“整體而言，放開老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)有利于恢復之前因觀望而停止的老產(chǎn)品投資能力，緩解實體再融資壓力。”姜超稱。

姜超表示，銀行可在過渡期內自主確定老產(chǎn)品壓縮清理節(jié)奏，不設置“一刀切”的收縮進度要求，有利于穩(wěn)定市場預期，防止理財產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，從而促進資管機構平穩(wěn)轉型。

提振市場流動性和風險偏好

“放開公募理財投資股票及各類公募基金，從長遠看，有望為股市帶來較多增量資金。如果當前21萬億元表外理財投資股票占比達15%，則銀行理財股票投資規(guī)?？蛇_3.15萬億元。”廖志明稱。

平安證券首席策略分析師魏偉認為，A股市場將受益于流動性修復和風險偏好有效提振，資管新規(guī)相關細則全面落地有助于修復之前對于監(jiān)管持續(xù)加碼的悲觀預期，權益市場的上行動力在政策信號調整下更加明確。

對股市而言，潘向東認為，資管新規(guī)細則短期是從政策層面緩和市場情緒，有利于風險偏好回升。隨著金融去杠桿、嚴監(jiān)管等政策邊際放松，在宏觀層面，有助于穩(wěn)定社融增速，緩和經(jīng)濟增速下滑壓力，改善實體經(jīng)濟尤其是國家重點領域和重大工程項目與中小微企業(yè)融資需求，利好基建板塊。從微觀層面看，理財新規(guī)減少資金贖回壓力，有助于修復商業(yè)銀行負債端資產(chǎn)端壓力，緩解銀行間狹義流動性向廣義流動性傳導機制；還降低公募理財產(chǎn)品門檻，更多公募理財可配置股市規(guī)模，利好銀行、券商、保險等金融板塊。

在債市方面，中金公司研報表示，銀行理財規(guī)模被動收縮壓力減小，有助于短期緩解債市需求；短久期（2-3年以內）、中高等級信用債需求可能是本次修改明確受益者，收益率曲線可能再現(xiàn)陡峭化。

“利好利率債與高等級信用債，尤其是短久期品種。理財新規(guī)與資管新規(guī)打破剛兌的精神一致，機構風險偏好趨降，利好利率債與高等級信用債。”姜超表示，理財新規(guī)將理財門檻從5萬元降至1萬元，允許封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品采用攤余成本法計量，這都將利好短久期理財產(chǎn)品發(fā)行，進而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的產(chǎn)品。

潘向東表示，對債券市場影響，隨著金融監(jiān)管政策調整，有利于修復信用利差不斷走闊的格局。但國債期貨T1812創(chuàng)出新高后的大幅調整，說明多輪降準后市場對寬松的預期已較為充分，市場進一步寬松預期回調，利率債收益率進一步下行空間有限。隨著非標等融資回暖，實體經(jīng)濟短期違約風險下降，有助于信用債行情走強。

中國證券報記者 彭揚 徐昭