證券時報記者王璐璐

7月20日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱“理財新規(guī)”）；緊接著央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（簡稱“通知”）；隨后證監(jiān)會也于當(dāng)日晚間發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》。至此，“一行兩會”的資管新規(guī)細(xì)則全部出齊。

證券時報記者注意到，多數(shù)分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解讀細(xì)則時均強(qiáng)調(diào)，資管新規(guī)的核心思想是統(tǒng)一監(jiān)管，不能過度解讀“理財新規(guī)”和“通知”的放松含義，而放緩了銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型步伐。

堅持去杠桿方向不動搖

細(xì)則體現(xiàn)出的監(jiān)管階段性放松并不意味著金融去杠桿的政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。中信證券表示，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險是防風(fēng)險的重要組成部分，未來3～5年，金融去杠桿的方向是明確的，金融嚴(yán)監(jiān)管仍在致力于完善金融業(yè)態(tài)、促進(jìn)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

至于細(xì)則出臺的意義，央行顧問黃益平表示，此次出臺的細(xì)則始終堅持去杠桿的政策方向不動搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國金融市場發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，確保金融市場穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗室銀行研究中心主任曾剛也表示，細(xì)則是對資管新規(guī)的進(jìn)一步細(xì)化，內(nèi)容均在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上制定，并沒有對資管新規(guī)進(jìn)行修正或更改。從長期看，必須明確認(rèn)識到，資管行業(yè)重塑仍是確定的方向，就這個意義而言，機(jī)構(gòu)也不能過度解讀“理財新規(guī)”和“通知”的放松含義，而放緩了銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型步伐。

將改善股市債市流動性

“理財新規(guī)”以及“通知”兩份文件，大幅降低了資管新規(guī)過渡期內(nèi)（2020年末以前）非標(biāo)投資的難度，鼓勵理財資金投資股市債市。

海通證券認(rèn)為信用凍結(jié)有望緩解。細(xì)則打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變，但在非標(biāo)投資、壓縮節(jié)奏、計價方式等方面較市場最悲觀預(yù)期有所放寬。今年以來非標(biāo)融資驟降、實(shí)體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當(dāng)放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。

不過，聯(lián)訊證券表示，雖然“理財新規(guī)”為公募產(chǎn)品投資股票市場開拓了渠道（間接投資股基和混合型基金），但作為保守型的理財資金，在不確定性與確定性面前，必然選擇具備確定性的資產(chǎn)，因此只有股票市場自身出現(xiàn)明顯的觸底反彈跡象，消息面上的利好才能轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)利好，否則理財資金借由公募流入股票市場的規(guī)模將十分有限。

對銀行理財是實(shí)質(zhì)利好

“通知”第十條規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。

此外，在過渡期結(jié)束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。

華泰證券李超認(rèn)為，這給了銀行處理此類資產(chǎn)更大的空間，對于無法回表的長久期非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)來說，銀行不必要發(fā)行對等久期的理財產(chǎn)品來對接，同時也解決了一些股權(quán)投資確實(shí)無法滿足表內(nèi)監(jiān)管要求無法回表的問題，降低了市場對細(xì)則可能沖擊市場的擔(dān)憂，對銀行形成實(shí)質(zhì)性利好。

此外，“通知”規(guī)定，在過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。

中信證券明明認(rèn)為，這將大大緩解商業(yè)銀行在過渡期內(nèi)的負(fù)債流失壓力。同時，監(jiān)管層為了進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的負(fù)債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對貨幣基金的替代過程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進(jìn)行估值。因此，預(yù)計未來貨幣基金規(guī)模將會進(jìn)一步收縮。

自4月底“資管新規(guī)”實(shí)施后，由于處于新老產(chǎn)品交替期，加上諸多細(xì)則處于模糊地帶，理財規(guī)模出現(xiàn)快速壓縮。截至6月末，銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為21萬億元，環(huán)比下降1.18萬億元，同業(yè)理財規(guī)模和占比也持續(xù)下降。興業(yè)證券表示，“理財新規(guī)”的落地意味著明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，也消除了過去2個月產(chǎn)品發(fā)行因細(xì)則未定帶來的不確定性，未來理財市場有望更健康發(fā)展。

細(xì)則落地本身意義重大

“理財新規(guī)”落地本身的意義大于細(xì)節(jié)上的放松。天風(fēng)證券分析師徐彪表示，“理財新規(guī)”和執(zhí)行細(xì)節(jié)的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財資金不合規(guī)產(chǎn)品到期不能續(xù)作、只有股票和非標(biāo)的“賣盤”，同時又沒有新產(chǎn)品成立的“買盤”，而只要新規(guī)能夠落地，這一情況就會得到邊際改善。

聯(lián)訊證券李奇霖認(rèn)為，“理財新規(guī)”利好程度會弱于預(yù)期。公募和私募理財產(chǎn)品在投資范圍、杠桿比例、流動性管理、信息披露要求上仍然有區(qū)分，公募理財產(chǎn)品起售點(diǎn)降到1萬元有利于增強(qiáng)募集能力，但首次仍要求面簽并加強(qiáng)銷售管理，約束了互聯(lián)網(wǎng)、電子化代銷發(fā)行空間。

“事實(shí)上，一些市場投資者認(rèn)為的‘放松’僅僅是‘明確’而已。”光大證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，“理財新規(guī)”中的部分條款較目前的文件有所放松，這主要集中在“過渡期結(jié)束后無法回表的存量資產(chǎn)”和“公募產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)”上。但“理財新規(guī)”是在資管框架內(nèi)的配套細(xì)則，因此在尺度上不會有太多實(shí)質(zhì)性的放松。

對于公募理財銷售起點(diǎn)降至1萬元的規(guī)定，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，“這是個新規(guī)定，但是不意外，銷售起點(diǎn)從5萬降至1萬，影響不大，因為非銀行系的產(chǎn)品本來就是一塊錢起投的，只是說現(xiàn)在是可以買一點(diǎn)銀行理財了。”

魯政委還表示，資管新規(guī)的核心思想是要統(tǒng)一監(jiān)管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍也表示，盡管理財產(chǎn)品可以投一部分非標(biāo)，但是投資比例仍有較強(qiáng)限制，在期限匹配和集中度上也有具體要求。因此，從這一點(diǎn)來看，利好其實(shí)有限。他表示，資管新規(guī)大的原則和方向沒有變，監(jiān)管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業(yè)面臨的未來激烈競爭的格局沒有變。