每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 姚祥云    

7月23日，央行開展1年期中期借貸便利（MLF）操作5020億元，利率維持3.30%不變。至此，MLF余額已超出一季度末，從單次操作規(guī)模來看，5020億元的規(guī)模為MLF創(chuàng)設(shè)以來最高水平。7月至今，央行已開展MLF操作共計(jì)6905億元，也為1年期單月規(guī)模歷史高點(diǎn)。

自6月底央行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度例會(huì)召開以來，貨幣政策邊際性寬松持續(xù)得到驗(yàn)證。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，從近期貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)看，流動(dòng)性并不緊張。央行開展大規(guī)模MLF，主要還是為了支持信貸和信用債，緩解融資渠道的緊張，鼓勵(lì)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低融資成本。

●MLF余額進(jìn)一步回升

回顧今年以來的MLF操作，2018年3月，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共4325億元，期限1年，利率為3.25%。3月末中期借貸便利余額為49170億元。

2018年4月，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共3675億元，期限1年，利率為3.30%，較上期操作利率上升5BP。

4月25日，部分金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)釋放的資金償還中期借貸便利9000億元。4月末中期借貸便利余額降為40170億元。雖然MLF余額較大幅度下降，但降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)后，除了對(duì)沖到期MLF，還另外釋放增量資金約4000億元。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率有利于降低銀行的資金成本。此次大部分增量資金將釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源，體現(xiàn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加強(qiáng)。

5月，中期借貸便利到期1560億元。當(dāng)月，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共1560億元，全額對(duì)沖到期規(guī)模。5月末中期借貸便利余額為40170億元。

不過到了6月，MLF操作背景已開始出現(xiàn)變化。央行的表述為：為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共6630億元。6月末中期借貸便利余額為44205億元，余額有所增加。變化在于，操作背景中，關(guān)于流動(dòng)性的表述已從5月的“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求”變?yōu)?月的“為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求”。

7月MLF到期量為1885億元，7月13日，央行開展1年期中期借貸便利操作1885億元，完全對(duì)沖到期量。7月23日開展中期借貸便利操作5020億元，MLF余額在6月基礎(chǔ)上增加到49225億元。規(guī)模已經(jīng)超出3月末的中期借貸便利余額。

MLF操作變化的背后是6月底央行貨幣政策委員會(huì)召開2018年第二季度例會(huì)。此次會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。會(huì)議中，有關(guān)流動(dòng)性的表述從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充裕”，這為后來的貨幣政策操作奠定了基調(diào)。

●機(jī)構(gòu)：預(yù)計(jì)三季度將再次降準(zhǔn)

能夠較好反映資金價(jià)格中期變化的3個(gè)月期中央國(guó)庫定期存款在7月17日下降103個(gè)基點(diǎn)。從銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格實(shí)時(shí)變化來看，3個(gè)月期shibor在最近一個(gè)月間已整體持續(xù)走低。一個(gè)月前的6月22日，該項(xiàng)報(bào)4.3050%，7月23日?qǐng)?bào)3.5030%，顯示資金價(jià)格已開始整體走低。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉告訴記者，此次MLF大額操作，預(yù)計(jì)此舉將使近期資金面總體穩(wěn)中偏松。綜合近期央行、銀保監(jiān)會(huì)等的姿態(tài)，可預(yù)判貨幣政策基調(diào)雖未變化，但在操作層面有所“松綁”，主要還是為了在金融去杠桿背景下，不影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常融資和發(fā)展，這也將有利于金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

近期，政策支持MLF操作的力度也在持續(xù)加大。6月1日，央行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

6月底，央行等五部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利（MLF）的合格抵押品范圍。改進(jìn)宏觀審慎評(píng)估體系，增加小微企業(yè)貸款考核權(quán)重。

近日，央行還窗口指導(dǎo)，對(duì)于信貸投放，銀行較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分，按1:1給予MLF資金；并要求多增部分為普通貸款，不含票據(jù)和同業(yè)借款。對(duì)于新增信用債投資，AA+及以上債券的投資按1:1比例給予MLF；AA+以下債券的投資按1:2比例給予MLF，并要求必須為產(chǎn)業(yè)類信用債。

在一系列政策支持下，MLF不管從額度上，還是從擔(dān)保品上都有規(guī)模的擴(kuò)大，此次MLF大額操作也就是題中應(yīng)有之意了。

再從去杠桿的角度來看，央行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度例會(huì)對(duì)于去杠桿也明確了方向，要把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

近日，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受記者采訪時(shí)也指出，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，但是2018年在外部貿(mào)易環(huán)境有所惡化的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，去杠桿的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也隨之更為嚴(yán)峻，如果企業(yè)去杠桿過急過快，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑，加重我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資增速放緩、去杠桿初步取得成效，在此背景下，中信證券固收分析團(tuán)隊(duì)判斷，降準(zhǔn)+MLF置換組合延續(xù)，本次MLF放量操作提升MLF存量，為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。參考今年4月份降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。