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較現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定略有放寬

對于證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見稿）》（統(tǒng)稱“《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》”），業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，最顯著的特征是“統(tǒng)一”，在制度上真正統(tǒng)一了券商資管、基金專戶（含子公司）和期貨公司私募資管業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了證監(jiān)系持牌機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的“統(tǒng)一”。“總體來看，在保證了政策延續(xù)性的同時(shí)，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》在部分指標(biāo)上有所放松。政策邊際改善，作出了‘新老劃斷’的柔性安排，體現(xiàn)出監(jiān)管政策微調(diào)。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示。

具體內(nèi)容上，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》對部分原有規(guī)定做出修改。比如，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》將標(biāo)與非標(biāo)的劃分由債權(quán)類資產(chǎn)拓展至股權(quán)類資產(chǎn)和期貨期權(quán)合約的范疇，并將公募基金視為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。同時(shí)，設(shè)置了單一機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資不超過全部資管計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%、單一機(jī)構(gòu)投資同一非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)金額合計(jì)不超過300億元的限制，并將投資非標(biāo)資管產(chǎn)品的投資者最小投資金額提升至100萬元。

另一處較為重要的改動(dòng)是在流動(dòng)性方面上，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》要求90天內(nèi)多次開放的產(chǎn)品投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)市值不超過資產(chǎn)凈值20%，同時(shí)賦予了資管產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具的使用權(quán)限。

此外，在集中度風(fēng)險(xiǎn)方面，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》提出了雙“20%”的要求。“相比于公募產(chǎn)品，在單個(gè)資管產(chǎn)品單一資產(chǎn)的投資集中度限制上，證券期貨機(jī)構(gòu)私募產(chǎn)品的比例要求更寬；而對于單一機(jī)構(gòu)所有資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的比例限制，證券期貨機(jī)構(gòu)私募產(chǎn)品的要求為不得超過20%，略嚴(yán)于公募產(chǎn)品不得超過30%的要求。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱。

私募資管業(yè)務(wù)迎變局

業(yè)內(nèi)人士表示，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》對券商私募管理業(yè)務(wù)影響較大，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

華創(chuàng)證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理屈慶表示，券商資管計(jì)劃可以繼續(xù)承接銀行委外。根據(jù)《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》的要求，資產(chǎn)管理計(jì)劃接受其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與的，不合并計(jì)算其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資人數(shù)。這說明如果銀行理財(cái)投資券商資管計(jì)劃或基金子公司專戶，不用向上穿透至購買銀行理財(cái)?shù)娜藬?shù)。而作為銀行理財(cái)，只要向下穿透到資管計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，滿足公募理財(cái)投資要求，委外業(yè)務(wù)就可以持續(xù)開展。

根據(jù)《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》要求，券商私募資管產(chǎn)品可以直接投資非標(biāo)，但規(guī)定同一經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資非標(biāo)債權(quán)的金額不得超過全部資管計(jì)劃凈資產(chǎn)的35%，投資于同一非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金合計(jì)不得超過300億元。“由于目前券商通道業(yè)務(wù)大多是非標(biāo)資產(chǎn)，因此限額管理將使得券商的通道業(yè)務(wù)大幅萎縮，促使其向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。”屈慶表示。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約14.92萬億元，占總規(guī)模的一半以上。

川財(cái)證券研究所金融產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊歐雯表示，由于非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模尚在，“一刀切”的政策可能會(huì)引發(fā)較大市場波動(dòng)，監(jiān)管層出于防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，在征求意見稿中提出券商私募資管產(chǎn)品可以直接投資非標(biāo)。證券公司相比其他私募機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系相對成熟，警惕性也更高，券商資管在投資非標(biāo)產(chǎn)品時(shí)會(huì)做充分的盡調(diào)。

但在潘向東看來，目前非標(biāo)平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)較高，收益水平并不高，因此雖然券商私募資管產(chǎn)品可以直接投資非標(biāo)，但這不意味著券商私募資管有動(dòng)力投資非標(biāo)。

此外，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》將銀行存款、同業(yè)存單歸為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，規(guī)定“投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于資產(chǎn)管理計(jì)劃總資產(chǎn)80%的，為固定收益類”。屈慶表示，這為私募現(xiàn)金管理產(chǎn)品留出了空間，未來券商或發(fā)力此類產(chǎn)品。

仍有細(xì)節(jié)待明確

對于未來券商資管的發(fā)展，華泰證券大金融首席研究員沈娟表示，行業(yè)經(jīng)過綜合治理化解了歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)，重回規(guī)范發(fā)展的跑道，預(yù)計(jì)未來監(jiān)管政策在確保行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，將逐步向引導(dǎo)創(chuàng)新發(fā)展方向傾斜。

她認(rèn)為，行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展主要體現(xiàn)為業(yè)務(wù)邊界的拓寬，對業(yè)務(wù)質(zhì)量要求、風(fēng)險(xiǎn)控制能力依然維持較高要求，部分業(yè)務(wù)僅對一些有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的、實(shí)力較強(qiáng)的券商進(jìn)行差異化放松。她說：“我們認(rèn)為在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，行業(yè)分化將持續(xù)加劇，業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)、風(fēng)控體系完善的券商將取得競爭優(yōu)勢。”

潘向東表示，券商資管的私募產(chǎn)品如何做好風(fēng)險(xiǎn)防控，補(bǔ)齊制度短板，這也是需要進(jìn)一步明確的。魯政委表示，證券期貨私募資管產(chǎn)品信息披露尚未明確。目前，《資管業(yè)務(wù)新規(guī)》并未明確要求資管產(chǎn)品投資非標(biāo)需披露融資客戶、項(xiàng)目名稱、項(xiàng)目剩余期限、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)狀況、收益分配、交易結(jié)構(gòu)等信息。