圖片來源：攝圖網(wǎng)

定性來看，預(yù)計股指期貨放松對資本市場整體是利好。從上證50、滬深300、中證500三大股指點位、估值水平縱比來看，當(dāng)前上行空間遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險，如期指約束放松，將有利于套保功能發(fā)揮，對于穩(wěn)定現(xiàn)貨持倉，分離風(fēng)險交易與股票價值投資，引入增量資金都有積極作用。進(jìn)而也將有利于市場會逐步企穩(wěn)，改善市場流動性。

目前沒有時間表及具體條款信息，但2017年期指已進(jìn)入放松通道，政策信號具有一致性。2016年以來市場異常波動大幅減少，市場情緒趨于平穩(wěn)；并且近三年的反思也使得投資者對于衍生品有了更深刻、更科學(xué)、更客觀的認(rèn)識，交易所也已于2017年2月17日、9月18日（詳細(xì)情況可參見表1）兩度放松了對期指的限制。兩次放松對于改善市場流動性，降低風(fēng)險管理成本，穩(wěn)定絕對收益型產(chǎn)品持倉起到了積極作用；同時，兩次放松標(biāo)志著股指期貨已進(jìn)入實質(zhì)性的放松進(jìn)程，使市場形成了后續(xù)持續(xù)放松的預(yù)期。

預(yù)計逐步放松的可能性遠(yuǎn)大于一步到位的可能性。“恢復(fù)常態(tài)”意味著保證金水平、開倉及平倉手續(xù)費、開倉及持倉數(shù)量限制全面恢復(fù)到2015年上半年的狀態(tài)，一步到位的可能性極小。放松進(jìn)度可能會較多地依賴于市場運行狀態(tài)、投資者輿情以及每次放松后期指的成交持倉狀態(tài)。

充分考慮各類市場參與者的預(yù)期后實施放松更利于市場健康發(fā)展。根據(jù)以往經(jīng)驗，當(dāng)新期指推出或者期指約束放松時，總會引起社會輿論分歧，從情緒面上對市場構(gòu)成不利影響。近年來，盡管隨著全社會對衍生品功能總體認(rèn)識的提升，這種擔(dān)憂逐漸減弱，但持續(xù)的投教工作，尤其是如何從自身情況出發(fā)合理使用衍生工具的投教工作仍不可缺失。因此，不僅考慮機構(gòu)投資者和專業(yè)法人投資者的意見，也充分考慮其他市場參與者的預(yù)期，根據(jù)各類投資者的預(yù)期變化逐步實施放松更有利于市場的健康發(fā)展。

期指的核心功能是風(fēng)險管理，市場的健康運行需要期指的配合。市場風(fēng)險上升時，風(fēng)險管理的需求會大幅提升，當(dāng)前的期指市場無法滿足巨大的風(fēng)險管理需求，今年6月份市場回調(diào)后基差貼水迅速擴大就是典型的證明。近期如能放松期指，有利于降低擔(dān)憂情緒，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定A股市場持倉。

來源： 中信證券研究院 作者：王兆宇，趙文榮，張依文，顧晟曦