每經(jīng)編輯 何小桃    

今日開(kāi)盤(pán)后，滬深兩市全線走高，截至收盤(pán)，滬指大漲1.61%，收復(fù)2900點(diǎn)，深證成指漲1.63%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.53%。

盤(pán)面上，漲幅最大的是建筑、水泥、鋼鐵三大板塊，其中四川路橋、蒙草生態(tài)、重慶建工、山東路橋等多只個(gè)股漲停。

為什么國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議后基建股成為最大贏家？對(duì)于這次會(huì)議我們應(yīng)該怎樣理解？

分析：貨幣寬松政策確認(rèn)

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7月23日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用等。

關(guān)鍵表述：

1、保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

2、財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

3、積極財(cái)政政策要更加積極，聚焦減稅降費(fèi)。在企業(yè)研發(fā)費(fèi)用、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和地方債等方面有實(shí)際動(dòng)作。

4、穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

5、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

6、加快國(guó)家融資擔(dān)?；鸪鲑Y到位，努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬(wàn)家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)，對(duì)拓展小微企業(yè)融資擔(dān)保規(guī)模、降低費(fèi)用取得明顯成效的地方給予獎(jiǎng)補(bǔ)。

7、督促地方盤(pán)活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾。

資料圖（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

如是金融研究院院長(zhǎng)管清友表示，政策面正式變化，但不會(huì)再度出現(xiàn)2014年那種大水漫灌。中信固收稱，貨幣寬松政策再確認(rèn)。國(guó)信證券分析認(rèn)為，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神明確政策轉(zhuǎn)向，未來(lái)有望進(jìn)入“寬貨幣”+“寬信用”階段。

國(guó)盛證券認(rèn)為，

1、釋放了政策會(huì)進(jìn)一步放松的信號(hào)。“積極財(cái)政政策要更加積極”，兩個(gè)“積極”的表述屬首次。

2、進(jìn)一步凸顯了“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保增長(zhǎng)”的重要性。

3、貨幣進(jìn)一步趨松，信貸和社融有望雙雙轉(zhuǎn)好。

4、“呵護(hù)”融資平臺(tái)，破剛兌的可能性開(kāi)始下降

政策呵護(hù)，基建將觸底反彈

那么，在釋放重大信號(hào)后為什么基建股漲勢(shì)一馬當(dāng)先。原因是中央對(duì)于基建的“特殊照顧”。

今年上半年基建投資增速為7.3%，遠(yuǎn)低于去年同期的21.1%。而實(shí)際上，從2017年以來(lái)基建投資增速便一路下滑。但在國(guó)常會(huì)上我們能看到會(huì)議提出財(cái)政更加積極的兩大舉措，一個(gè)是“聚焦減稅降費(fèi)”，另一個(gè)便是“加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度”并且明確指出“在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效”。

同時(shí)，會(huì)議提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾”，這有助于緩解對(duì)地方平臺(tái)可能破產(chǎn)的擔(dān)憂。

資料圖（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

華泰宏觀李超認(rèn)為，未來(lái)專項(xiàng)債的加快發(fā)行會(huì)為地方基建籌集資金。目前專項(xiàng)債主要分為土儲(chǔ)債、公路債和棚改債，這三個(gè)領(lǐng)域?qū)⑹腔òl(fā)力的重要方向。李超提到，財(cái)政政策更加積極，未來(lái)基建相關(guān)行業(yè)將受益，基建投資增速可能觸底反彈，全年增長(zhǎng)13-15%。

東北證券認(rèn)為，隨著推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長(zhǎng)相關(guān)政策的落實(shí)，下半年基建將探底回升，看好基建投資反彈。

海通證券姜超認(rèn)為，這一輪政策的重心是積極財(cái)政，而一個(gè)重要落腳點(diǎn)是基建投資。但基建投資過(guò)去的高增長(zhǎng)，很大一部分資金來(lái)自于表外影子銀行，比如基建信托，PPP融資等，現(xiàn)在資管新規(guī)明確影子銀行規(guī)模不能增加，只是存量規(guī)模萎縮不用那么快。這一輪對(duì)基建投資開(kāi)的是地方政府專項(xiàng)債和融資平臺(tái)貸款兩個(gè)正門(mén)，前者是年初就確定的1.35萬(wàn)億規(guī)模，沒(méi)有額外增加，只是加快進(jìn)度；后者要受銀行資本充足率的約束，其實(shí)很難大幅擴(kuò)張。所以我們認(rèn)為基建投資只是托底，而沒(méi)法大干快上。

怎樣影響股市、樓市、債市

股市

國(guó)信證券認(rèn)為，造成股票市場(chǎng)此前大幅調(diào)整的直接原因，可能主要就是2018年去杠桿環(huán)境下，社融余額同比增速大幅下降和低評(píng)級(jí)債券信用利差大幅飆升。這使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)在2018年都出現(xiàn)了不同程度的融資難問(wèn)題，而信用利差的大幅飆升，帶來(lái)的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅回落，2018年但凡現(xiàn)金流不是太好或者資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，整體都跑輸大盤(pán)。而伴隨著政策的轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)后續(xù)“社融同比大幅回落”、“信用利差大幅飆升”，這兩座此前壓制股市的大山將會(huì)被移去。

板塊上建議積極關(guān)注金融、地產(chǎn)、建筑等此前因外部融資需求大而受壓制較多的超跌板塊，以及鋼鐵、煤炭等周期性板塊。

樓市

海通證券姜超認(rèn)為，這次有放水但沒(méi)漫灌，沒(méi)有走地產(chǎn)泡沫老路。姜超表示，以往每一次的寬松周期，都會(huì)刺激房地產(chǎn)，畢竟地產(chǎn)投資是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最重要?jiǎng)恿?。但是這一次的政策對(duì)地產(chǎn)只字未提，而最近關(guān)于地產(chǎn)的政策包括住建部稱控制棚改貨幣化安置的比例，以及統(tǒng)計(jì)局稱加快推進(jìn)房地產(chǎn)稅相關(guān)政策舉措，這意味著不會(huì)走地產(chǎn)泡沫老路。

資料圖（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

債市

中信證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于利率債而言，目前機(jī)會(huì)不大，本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問(wèn)題而非利率問(wèn)題，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)和過(guò)渡難以形成對(duì)利率債邊際造成正面或者負(fù)面較大的沖擊，預(yù)計(jì)維持十年期國(guó)債收益率將在3.4%-3.6%的區(qū)間波動(dòng)。而信用債市場(chǎng)處于回暖趨勢(shì)中，其中最具確定性的性的品種，還是AA+甚至是一些AA城投債。

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