朱邦凌

7月20日，一行兩會相繼發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》等重磅文件。這三個文件實際上是4月27日發(fā)布的“資管新規(guī)”的配套細則，既是落實“資管新規(guī)”的重要舉措，也有利于細化資管監(jiān)管要求。

新規(guī)允許發(fā)行老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投非標(biāo)，并在估值方法上作出了適當(dāng)妥協(xié)，體現(xiàn)了對市場實際情況的柔性安排，釋放了利好信號，有利于促進資金投入股市、債市，為資本市場帶來充沛的流動性。

但這并非大放松，更不意味著政策完全轉(zhuǎn)向。我們看到，一行兩會的資管規(guī)則中防風(fēng)險仍是主題，規(guī)則嚴(yán)禁期限錯配、嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)以及打破剛性兌付。

銀保監(jiān)會理財新規(guī)意見稿的最大亮點，就是推動理財業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進理財資金以合法、規(guī)范的形式投入多層次資本市場，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

根據(jù)意見稿，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品可以投資于公司信用類債券、在銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券、公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)等。其中，允許理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金為新增內(nèi)容。

允許理財產(chǎn)品投資證券、各類公募證券投資基金，短期來看是給目前缺乏增量資金的A股市場打了一針強心劑，長期來說萬億規(guī)模的理財產(chǎn)品更有望為A股市場帶來源源不斷的資金血液。

理財新規(guī)讓銀行理財產(chǎn)品能以合規(guī)的方式正大光明地投資資本市場，不必再像過去一樣以“嵌套”的方式偷偷摸摸繞開監(jiān)管進入股市。

意見稿規(guī)定，每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。那么，這一規(guī)定將為A股市場帶來多少潛在資金？

《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017）》顯示，截至2017年末，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)理財產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬億元。當(dāng)然，在實踐中不可能所有理財產(chǎn)品都會投資A股市場，也不會都達到上限，但據(jù)此也能看出這一規(guī)定對A股市場的正面影響仍不容低估。

過去，資產(chǎn)管理領(lǐng)域尤其是銀行理財產(chǎn)品存在不少亂象，如多層嵌套、杠桿不清、名股實債、監(jiān)管套利、非法從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。而在資產(chǎn)管理市場也出現(xiàn)了一些具有典型跨市場、跨行業(yè)特征的新業(yè)務(wù)模式，這些業(yè)務(wù)模式往往交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條較長、信息不透明。最為典型的就是場外配資和傘形信托，這些資金來源復(fù)雜，既來自銀證保和信托的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也來自P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融渠道，且經(jīng)過多個通道和多層嵌套。

過去，雖然銀行理財資金不能直接投資股市，但可以通過對接傘形信托，信托公司再將銀行批發(fā)資金分配給私募基金和配資公司，后者再利用HOMS等系統(tǒng)將資金拆細、零售給終端配資客戶，進入股市。對于交易所和登記結(jié)算公司而言，雖然場外配資最終接入證券公司的交易系統(tǒng)，但其無法“穿透”賬戶體系的多個層面。

正是基于這種種亂象，今年4月出臺了“資管新規(guī)”。新規(guī)禁止資管產(chǎn)品直接或間接投資非標(biāo)資產(chǎn)，禁止投資非金融機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品或管理的金融資產(chǎn)，這意味著非標(biāo)資產(chǎn)通道發(fā)生重大改變，銀行資金原有出表路徑被堵。

6月前后，A股市場一些題材垃圾股出現(xiàn)“閃崩”現(xiàn)象，閃崩成為最讓投資者擔(dān)憂的一幕。這些閃崩股往往具有信托股東多、股權(quán)比例質(zhì)押高、業(yè)績出現(xiàn)滑坡、主力高度控盤等特征，而資管新規(guī)下的去杠桿是一大誘發(fā)因素。

目前，監(jiān)管層正采取各種措施為A股市場引入增量資金。除了加入明晟指數(shù)外，外資資管正加速A股布局。今年上半年已有9只外資私募產(chǎn)品完成備案。其中，瑞銀、富達利泰發(fā)行私募產(chǎn)品數(shù)量最多，均為3只。

同時，自4月11日首批42只養(yǎng)老目標(biāo)基金申報以來，證監(jiān)會已先后召集20家公司分兩批對29只養(yǎng)老目標(biāo)基金進行評審答辯。外資資管、養(yǎng)老目標(biāo)基金以及本次理財產(chǎn)品投資公募基金，都會為A股市場帶來可觀的增量資金。

（作者為財經(jīng)專欄作家）