圖片來源：視覺中國

2018年初，星石投資提出人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利正驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量改善和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新經(jīng)濟(jì)將迎來快速發(fā)展，從而指導(dǎo)A股投資從價值股轉(zhuǎn)向價值成長股。站在年中時點(diǎn)，星石投資認(rèn)為，這些觀點(diǎn)基本得到驗(yàn)證。盡管資本市場上半年擾動因素增多，波動加大，但這些負(fù)面沖擊目前已經(jīng)得到充分反應(yīng)，市場底部正在形成。對于下半年的投資策略，星石投資表示將圍繞政策變革、技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和品牌壟斷四條主線堅(jiān)守價值成長股。

珍惜“三重筑底”期

上半年市場在內(nèi)外沖擊的背景下，波動加大，不少價值成長股也遭到了錯殺。但星石投資認(rèn)為，目前市場已經(jīng)充分反應(yīng)了最悲觀的變化。

他們指出，市場對外圍因素的常態(tài)化已有了充分認(rèn)識，情緒面反應(yīng)已有所鈍化。另外，沖擊經(jīng)濟(jì)總量、引發(fā)流動性擔(dān)憂的去杠桿進(jìn)程有所變化。全面去杠桿進(jìn)入到結(jié)構(gòu)去杠桿，貨幣政策出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的微調(diào)，下半年仍有一定的降準(zhǔn)空間，“堵偏門+開正門”的財(cái)政政策，未來減稅力度有望加大。“緊信用+寬貨幣+松財(cái)政”的政策組合確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

星石投資認(rèn)為，市場不應(yīng)沉浸在極度悲觀的情緒中，經(jīng)濟(jì)、政策、估值正“三重筑底”，應(yīng)該珍惜市場底部區(qū)間布局的大好機(jī)會。目前A股逐步逼近市場底部，從絕對估值來看，國證A指估值15倍、上證綜指估值12.5倍、滬深300估值11.5倍與過去歷史4次大底的估值水平基本相當(dāng)（2016年2638點(diǎn)、2013年1849點(diǎn)、2008年1664點(diǎn)、2005年998點(diǎn)）。從估值分布來看，目前全部A股估值中位數(shù)是30倍，0-40倍估值的個股占比55%，低估值個股占已經(jīng)接近甚至超過了過去歷史底部的情況。從市場交易來看也趨近于情緒底，目前市場的換手率也基本接近過去幾次大底。這意味著，現(xiàn)在已經(jīng)到了令人興奮的“布局黃金期”，優(yōu)秀的好企業(yè)在估值便宜的階段顯得更加彌足珍貴。

新經(jīng)濟(jì)和好企業(yè)始終保持?jǐn)U張

中國經(jīng)濟(jì)L型走勢，進(jìn)入了存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的長期階段，是目前市場的共識。在此背景下，星石投資表示，要尋找長期的投資機(jī)會，關(guān)注總量數(shù)據(jù)意義不大，更應(yīng)該把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢——新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和優(yōu)質(zhì)公司的份額提高不會因?yàn)槎唐跀_動而中斷。

盡管中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但中國優(yōu)秀的企業(yè)保持持續(xù)的研發(fā)投入。2013-2017年，上市公司的研發(fā)投入規(guī)模在迅速擴(kuò)大，全部上市公司研發(fā)支出4年擴(kuò)大了近2倍，年化復(fù)合增速達(dá)到了30%，258家上市公司研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重超過10%。在全球研發(fā)投入最高的2500家公司中，中國企業(yè)有377家上榜；申請PCT國際專利超過100件的中國公司數(shù)量，從2016年的26家迅速上升到了2017年的44家。

他們認(rèn)為，保持持續(xù)的專注創(chuàng)新，令中國企業(yè)在部分附加值較高的領(lǐng)域，提升了全球競爭力，不僅拿下國內(nèi)份額，在全球的市場份額不斷提高。

“我們要正視中美在一些科技領(lǐng)域比如芯片技術(shù)、精密儀器制造方面的差距，但是我們更相信，未來中國有很多行業(yè)和企業(yè)將會復(fù)制中國智能手機(jī)和5G通信之路，從全球的追趕者變成同步者和引領(lǐng)者。類似這樣的企業(yè)就是中國扎實(shí)的價值成長股。”星石投資提到。

所謂價值成長股，應(yīng)具備三個特點(diǎn)：代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向，具備強(qiáng)勁的驅(qū)動因素能夠促使行業(yè)或者公司本身保持較高的成長性；估值相對合理，這主要指能夠與未來成長性匹配的估值，通常用PEG來衡量，一般PEG在1附近說明其估值相對合理；強(qiáng)大的股價修復(fù)力，這類企業(yè)的內(nèi)在價值以及較高的成長性能夠確保其穿越牛熊，即使在市場調(diào)整的過程中遭到錯殺，但是市場企穩(wěn)或反彈之后能夠迅速進(jìn)攻。

下半年，星石投資主要通過四條主線繼續(xù)堅(jiān)守價值成長股。其一，受益于政策和制度變革的醫(yī)藥生物行業(yè)，例如高端仿制藥、創(chuàng)新藥等；其二，受益于技術(shù)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；其三，受益于模式創(chuàng)新的線上線下相融合的新零售行業(yè)等；其四，受益于品牌壟斷的大眾消費(fèi)品等行業(yè)。

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