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密集上市

7月，港股掀起互聯(lián)網(wǎng)公司“上市潮”。

小米集團(tuán)“打頭陣”，7月9日，小米在香港交易所“敲鑼”。此前5月，小米正式向香港交易所遞交招股書。自5月4日平安好醫(yī)生登陸港股以來(lái)，近3個(gè)月時(shí)間，有10家互聯(lián)網(wǎng)公司掛牌港交所。

在7月12日，僅這一日就有8家內(nèi)地公司同時(shí)于香港聯(lián)交所上市。其中包括線上直播平臺(tái)映客、互聯(lián)網(wǎng)家裝公司齊屹科技、游戲公司指尖悅動(dòng)等。次日，又有51信用卡在港上市。

7月17日，新東方在線公布擬奔赴港股市場(chǎng)。新東方在線是新東方旗下在線教育網(wǎng)站，其于2014年從集團(tuán)分拆出，在拆除VIE架構(gòu)回歸后，選擇掛牌新三板，今年2月，該公司正式摘牌。一翻“折騰”后，新東方在線最終選擇了港交所。

這波上市熱還在延續(xù)。互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)和同程藝龍同樣上市漸近，兩家公司已分別于6月25日、6月21日在港交所遞交了招股說(shuō)明書。

今年5月17日，港交所在香港舉辦LME亞洲年會(huì)。港交所行政總裁李小加在接受媒體采訪時(shí)表示，暫時(shí)不便透露有多少家公司申請(qǐng)以同股不同權(quán)的架構(gòu)在香港上市，考慮到4月底才啟用新規(guī)，預(yù)計(jì)8月之后，或?qū)⒊霈F(xiàn)上市高峰。

實(shí)際上，自2017年下半年以來(lái)，伴隨眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)等公司密集登陸港股，新經(jīng)濟(jì)概念受到香港資本市場(chǎng)追捧，已經(jīng)開啟了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港的熱潮。而今年港交所推出“同股不同權(quán)”改革后，又進(jìn)一步推高了互聯(lián)網(wǎng)、科技股等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市熱情，小米便是港交所首家同股不同權(quán)公司。

再看中概股情況，2018年，已有華米科技、嗶哩嗶哩（B站）、愛奇藝、虎牙直播、優(yōu)信等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼赴美上市。目前，已申請(qǐng)美股IPO的還有騰訊音樂娛樂集團(tuán)、美麗聯(lián)合集團(tuán)等公司。

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不懼破發(fā)

對(duì)科技企業(yè)蜂擁上市原因，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為適逢一起萌芽的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司到達(dá)上市的階段，互聯(lián)網(wǎng)公司IPO是水到渠成的浪潮。

仔細(xì)研究這批企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們大部分成立于2010年左右，是從PC互聯(lián)網(wǎng)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)移的階段。但也有像拼多多、映客、虎牙等在2015年之后成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)。

在映客上市當(dāng)日，董事長(zhǎng)兼CEO奉佑生接受記者采訪時(shí)表示，近期互聯(lián)網(wǎng)公司集中在港股IPO，一方面因素是，跟著2009年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮創(chuàng)業(yè)的公司，經(jīng)過近些年的大量淘沙，以及近10年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期，而都差不多該到了上市的階段。之前一波是阿里、騰訊等平臺(tái)型公司，現(xiàn)在則是一些垂直類公司。“這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，有群體效應(yīng)，往下（上市）可能又要等5年。”

有基金人士分析，近期互聯(lián)網(wǎng)公司密集上市，主要是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司背后投資主體的存續(xù)期集中到期，需要通過IPO或轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出，目前絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司及其大股東沒有相應(yīng)的回購(gòu)能力，投資方轉(zhuǎn)而尋求通過IPO實(shí)現(xiàn)退出。

映客投資人金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎在映客上市當(dāng)日接受記者采訪時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮剛剛開始。“過去五年，中國(guó)市場(chǎng)投了這么多錢下去，孵化了這么多企業(yè)，現(xiàn)在逐步到了收獲的季節(jié)，一切水到渠成?，F(xiàn)在只是一個(gè)開始而已，后面還會(huì)有更多的公司登陸資本市場(chǎng)。”

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在香港和海外上市潮的另一個(gè)隱藏原因可能是行業(yè)流傳已久的一級(jí)市場(chǎng)資金緊張問題。據(jù)投中信息研究院提供的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國(guó)內(nèi)VC/PE完成募資規(guī)模僅110.3億美元，同比下降74.85%，達(dá)到近一年來(lái)的最低值。易凱資本CEO王冉接受記者采訪時(shí)表示：國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的資本寒冬才剛剛開始，“從現(xiàn)在起至少到2019年底，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的募資環(huán)境都將比較險(xiǎn)惡”。

同壁資本聯(lián)合創(chuàng)始人韓正輝對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，一方面經(jīng)濟(jì)下行周期，公司必須補(bǔ)充流動(dòng)現(xiàn)金準(zhǔn)備過冬。另一方面，在A股和港股中小市值公司開始有僵尸化特征，出了了部分低流動(dòng)性和低市盈率的上市公司，但是PE市場(chǎng)中估值普遍較以前上揚(yáng)，部分公司所屬產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性強(qiáng)，能夠消化掉自己的高估值，但盈利能力較弱、行業(yè)前景不明朗的互聯(lián)網(wǎng)公司折價(jià)較多。

從目前已掛牌企業(yè)的交易情況來(lái)看，5月份以來(lái)在港交所掛牌的10家公司，有7家企業(yè)破發(fā)。甚至部分公司在二級(jí)市場(chǎng)市值比一級(jí)市場(chǎng)估值更低，比如小米就接受了這一現(xiàn)狀。

美股方面略好于港股，近3個(gè)月掛牌的8家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司有3家破發(fā)。仍然能看出部分企業(yè)上市的愿望迫切，如此前A股借殼失敗、赴港上市無(wú)果的優(yōu)信，最終在美股IPO。不過，期間調(diào)低的發(fā)行價(jià)和腰斬的募資額，顯示其最終接受流血上市。

互聯(lián)網(wǎng)上市潮遠(yuǎn)未結(jié)束

美國(guó)相對(duì)寬松的上市條件相較于國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的審批制，會(huì)吸引中國(guó)企業(yè)舍國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)美國(guó)，因此最近二十年來(lái)，美國(guó)上市一直是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的重要選項(xiàng)。

但從數(shù)量上看，上半年赴香港上市或申報(bào)IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)量更多，截至7月27日，已經(jīng)有10家互聯(lián)網(wǎng)公司登陸港股，另外還有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、同程藝龍、創(chuàng)夢(mèng)天地、多益網(wǎng)絡(luò)等12家公司向港交所申請(qǐng)上市。

天元證券分析師梁浩榮分析，4月30日，香港交易所落實(shí)新政，以小米為代表的首家同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)獲得市場(chǎng)的追捧，刺激了內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)踴躍上市的熱情。雖然大市目前仍處于整理的行情，但港股整體的市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)也是一個(gè)比較好的IPO窗口，容易獲得比較高的估值。

不過，證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，過去兩個(gè)月在香港上市的10家互聯(lián)網(wǎng)公司中，有7家上市首日就遭遇了破發(fā)，包括帶著首家“同股不同權(quán)”概念的小米集團(tuán)。

部分在近期在香港或美國(guó)上市科技公司

梁浩榮認(rèn)為，破發(fā)的現(xiàn)象主要因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)應(yīng)是高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)。在真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)短時(shí)間的估值較高，但可能因宏觀環(huán)境、或自身經(jīng)營(yíng)問題，容易導(dǎo)致估值大幅下調(diào)。加上目前市場(chǎng)增量資金短缺，所以投資者未必會(huì)做為長(zhǎng)線投資，容易在股價(jià)表現(xiàn)不如意的情況下進(jìn)行拋售。

今年以來(lái)，截至7月27日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在港股10家企業(yè)上市，共融資417.7億港元，在美股掛牌8家，共融資53.39億美元。近20家互聯(lián)網(wǎng)公司扎堆敲鑼后，這波上市潮流仍未有結(jié)束跡象。

近期已經(jīng)在港交所申請(qǐng)上市的企業(yè)，還有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、房多多、找鋼網(wǎng)、同程藝龍、滬江網(wǎng)、創(chuàng)夢(mèng)天地、多益網(wǎng)絡(luò)等12家公司，近期在美國(guó)申請(qǐng)上市的公司包括騰訊音樂娛樂、美麗聯(lián)合集團(tuán)等3家公司。

有投資人分析，互聯(lián)網(wǎng)上市公司占整個(gè)公開市場(chǎng)市值的比例，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到它應(yīng)該到的地位，此后可能還有大批的互聯(lián)網(wǎng)公司逐步登陸資本市場(chǎng)。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)奔赴資本市場(chǎng)的重頭戲可能是今日頭條和滴滴出行，但是它們極高的上市前估值可能會(huì)面臨考驗(yàn)。

來(lái)源：e公司官微（ID：lianhuacaijing） 記者：孟慶建 李曼寧

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