專家表示，維護(hù)中國金融穩(wěn)定既需要從微觀主體層面有效治理償債風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿風(fēng)險(xiǎn)，也要從宏觀角度設(shè)計(jì)實(shí)施包括利率、匯率、財(cái)政政策在內(nèi)的金融穩(wěn)定政策組合，從根本上提升抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力。

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未雨綢繆 正視挑戰(zhàn)

專家認(rèn)為，在我國推進(jìn)解決長期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性改革過程中，伴隨外部風(fēng)險(xiǎn)增加，中國金融穩(wěn)定面臨的壓力在加大。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)指出，從國內(nèi)來看，在推進(jìn)資管新規(guī)的背景下，各類企業(yè)現(xiàn)金流趨緊，尤其是公開市場融資渠道違約事件增多，一旦處理不當(dāng)，可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

“一方面，單個(gè)企業(yè)受到信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響后，通過資金鏈或市場預(yù)期，連帶更多企業(yè)陷入信用風(fēng)險(xiǎn)影響中；另一方面，一些規(guī)模較大的企業(yè)部分表外融資渠道受到?jīng)_擊違約，其在銀行表內(nèi)原本信用資質(zhì)良好的信貸融資可能會(huì)在短期內(nèi)變得更為艱難，銀行有可能面臨更大的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。”李揚(yáng)解釋。

“從國際來看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的同時(shí)，貿(mào)易沖突不確定性持續(xù)上升，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融市場的沖擊將通過三個(gè)渠道發(fā)生作用。”清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民認(rèn)為，一是貿(mào)易和供應(yīng)鏈渠道，將會(huì)影響中國出口和基于全球價(jià)值鏈的對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)，影響經(jīng)常項(xiàng)目；二是資本金融渠道，影響中國對(duì)外投融資和資本項(xiàng)目。這兩個(gè)渠道都會(huì)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)一步對(duì)市場預(yù)期產(chǎn)生影響，而這將誘發(fā)第三個(gè)沖擊渠道：信心渠道，并進(jìn)一步?jīng)_擊宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場。

“未來不確定、不穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)讓人民幣匯率和資本流動(dòng)承壓。”中國金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤認(rèn)為，人民幣匯率短期貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，資本流動(dòng)會(huì)面臨流出壓力。

專家認(rèn)為，中國金融穩(wěn)定既需要治標(biāo)——防止個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更要治本——建立以市場為基礎(chǔ)的資源配置方式，提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，并從根本上消除滋生杠桿驟增和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘因。

前IMF高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤認(rèn)為，維護(hù)中國金融穩(wěn)定本質(zhì)上是兩個(gè)問題，一是要防止國內(nèi)儲(chǔ)蓄或資金大量外流。無論是通過市場化改革加強(qiáng)資本管理，還是通過提高或穩(wěn)定利率吸引資金流入，都要解決這個(gè)問題。另一個(gè)是適當(dāng)有效地化解存量問題。

堅(jiān)持市場原則 完善風(fēng)險(xiǎn)處置

針對(duì)目前信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的現(xiàn)象，專家認(rèn)為，短期來看，維護(hù)金融穩(wěn)定需盡快構(gòu)建分散市場風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)信用損失的體系，明確金融機(jī)構(gòu)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的過程和程度。

孫濤指出，我們對(duì)金融機(jī)構(gòu)遇到風(fēng)險(xiǎn)之后的應(yīng)對(duì)機(jī)制和方案準(zhǔn)備不足。尤其是在去杠桿、打破剛兌的過程中，金融市場缺乏成熟的資產(chǎn)處置辦法和處置案例，缺乏盤活不良資產(chǎn)的渠道與方案，更缺乏足夠廣闊的、分散信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場。一旦遇到風(fēng)險(xiǎn)，缺乏退路的金融機(jī)構(gòu)尤其是非銀金融機(jī)構(gòu)，只能被動(dòng)傾向于“過度緊縮信用”。他認(rèn)為，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，是加劇信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延的重要原因。

在李揚(yáng)看來，信用風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性問題，在資管新規(guī)的推進(jìn)過程中，要保持貨幣政策定力。“大水漫灌”式的貨幣政策并非解決信用風(fēng)險(xiǎn)問題的關(guān)鍵。單純的貨幣總量調(diào)控可以解決金融機(jī)構(gòu)缺乏流動(dòng)性的問題，但是無法解決金融機(jī)構(gòu)之間的流動(dòng)性如何轉(zhuǎn)化成企業(yè)流動(dòng)性的問題。

“解決并改善信用風(fēng)險(xiǎn)問題應(yīng)從相關(guān)傳導(dǎo)鏈條及機(jī)制上著手，應(yīng)該鼓勵(lì)培育不良債務(wù)的投資機(jī)構(gòu)和投資群體，盡力扭轉(zhuǎn)‘過度緊縮信用’的趨勢(shì)并防范其可能造成的危害。”李揚(yáng)說，“要加快建設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)處置的相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善信用風(fēng)險(xiǎn)衡量、分散、轉(zhuǎn)移和處置鏈條。”

李揚(yáng)建議，堅(jiān)持基于市場化原則處理信用事件。信用風(fēng)險(xiǎn)頻繁爆發(fā)，重要因素是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融周期下，市場需要對(duì)部分落后及低效的產(chǎn)能和企業(yè)進(jìn)行出清。在此過程中，堅(jiān)持市場化原則、發(fā)揮市場主體主觀能動(dòng)作用，有助于幫助市場遴選真正高效、有競爭力的企業(yè)，裁汰低效率、競爭力不足的企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)周期下一波的繁榮打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

長短相濟(jì) 精準(zhǔn)施策

“當(dāng)前需要采取的金融穩(wěn)定政策組合，主要目的應(yīng)是降低償債成本，管控打破剛性兌付后的違約增加帶來的傳染性風(fēng)險(xiǎn)。”孫濤認(rèn)為。

具體來說，一是保持較低的實(shí)際利率以降低償債成本，需要降低利率或至少維持利率于較低水平；通過降低存款準(zhǔn)備金率來穩(wěn)定金融市場較充足的流動(dòng)性；二是低利率需要低通貨膨脹率，至少是商品通貨膨脹率要低；三是要避免人民幣貶值，避免出現(xiàn)輸入型通貨膨脹，也要避免資金外流帶來的人民幣貶值；四是盡早認(rèn)可真實(shí)不良資產(chǎn)，并以財(cái)政注資和市場注資相結(jié)合的方式化解銀行體系的存量信用風(fēng)險(xiǎn)；五是加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)度和嵌套程度較大的金融機(jī)構(gòu)或集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，打破剛性兌付，如取消對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的擔(dān)保；六是要求有隱性擔(dān)保的表外業(yè)務(wù)有充足的資本金和流動(dòng)性準(zhǔn)備，監(jiān)督和防控在取消隱性擔(dān)保后可能出現(xiàn)的金融傳染風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，維護(hù)金融穩(wěn)定還應(yīng)該用好儲(chǔ)蓄，防止儲(chǔ)蓄無序外流。

“儲(chǔ)蓄對(duì)于中國金融穩(wěn)定的重要作用無論如何強(qiáng)調(diào)，都不為過。中國過去能夠?qū)崿F(xiàn)金融穩(wěn)定、高投資和高增長，得益于儲(chǔ)蓄。儲(chǔ)蓄率高是中國經(jīng)濟(jì)的特色之一，這個(gè)特色使得中國經(jīng)濟(jì)具有超強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”孫濤指出，在目前加強(qiáng)金融監(jiān)管的過程中，除了降低金融風(fēng)險(xiǎn)的考量外，還應(yīng)兼顧金融市場的效率，不應(yīng)限制金融市場發(fā)展，警惕行政化色彩上升。金融市場的進(jìn)一步發(fā)展和完善，從根本上來說，就是要打通儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道，充分有效地使用好國內(nèi)儲(chǔ)蓄，加強(qiáng)監(jiān)管和發(fā)展金融市場應(yīng)并行不悖。

此外，維護(hù)信心是長期宏觀經(jīng)濟(jì)增長和金融市場穩(wěn)定的重要條件，也是避免短期金融沖擊和危機(jī)的關(guān)鍵。“維護(hù)和維持信心的關(guān)鍵在于改革開放，在于給予企業(yè)主體和居民以穩(wěn)定的預(yù)期和產(chǎn)權(quán)保護(hù)，創(chuàng)造真正公平的市場化競爭環(huán)境，減少不必要的政府干預(yù)。”海清FICC頻道全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為。