每經(jīng)記者 宋戈    每經(jīng)編輯 陳星    

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

7月26日，由華夏經(jīng)濟(jì)學(xué)研究發(fā)展基金會(huì)、金融街88號(hào)論壇主辦的金融街88號(hào)論壇夏季峰會(huì)舉行。在此次峰會(huì)上，重陽(yáng)投資總裁兼論壇首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶從內(nèi)因和外因兩個(gè)方面提出了關(guān)于資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)。

王慶認(rèn)為，內(nèi)因就是市場(chǎng)自身調(diào)整的需要，而外因就是中美貿(mào)易摩擦以及國(guó)內(nèi)的緊信用，他認(rèn)為，這兩個(gè)一個(gè)是外部因素一個(gè)是政策因素，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是外因。

而對(duì)于未來(lái)，王慶判斷市場(chǎng)將會(huì)按照它的邏輯去演繹，就是所謂的二次分化和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

股票市場(chǎng)表現(xiàn)出寬貨幣緊信用特征

關(guān)于貿(mào)易摩擦對(duì)A股市場(chǎng)的影響，王慶認(rèn)為：“貿(mào)易摩擦這件事情，要分析各種可能，可能性很多，不確定性很高，但是是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，在這方面不同的投資者認(rèn)知能力是不一樣的，所以市場(chǎng)反映也是不一樣的。我們認(rèn)為這件事對(duì)于A股市場(chǎng)中短期的影響非常有限，未來(lái)產(chǎn)生不確定性，但是這個(gè)不確定性對(duì)于市場(chǎng)來(lái)講，既帶來(lái)不利因素，也有機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)和各方面認(rèn)知的逐漸提升，以及被市場(chǎng)消化，后續(xù)我們判斷這個(gè)因素將越來(lái)越不重要。”

王慶提出，影響股票市場(chǎng)的更重要的外因，很有可能是貨幣政策環(huán)境。他指出：“今年以來(lái)提出的無(wú)論是金融去杠桿還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，都表現(xiàn)出緊信用的特征，但是緊信用的同時(shí)又出現(xiàn)了所謂‘寬貨幣’。數(shù)據(jù)上包括，代表融資需求的指標(biāo)爆發(fā)很快，而代表貨幣供應(yīng)的指標(biāo)M2增速相對(duì)穩(wěn)定。在價(jià)格指標(biāo)上來(lái)看，表現(xiàn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，也就是國(guó)債利率實(shí)際上是緩慢下行的，而有風(fēng)險(xiǎn)的利率——信用風(fēng)險(xiǎn)利率是在上行，也就是信用利差在擴(kuò)大。這是政策環(huán)境當(dāng)中一個(gè)新的現(xiàn)象。我們把信用和貨幣這兩個(gè)概念區(qū)分開(kāi)來(lái)，因?yàn)樵谛庞煤拓泿胖g多了一個(gè)因素，就是金融監(jiān)管。之前長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣和信用是一個(gè)概念，有貨幣就有信用，有寬貨幣就有寬信用，有緊貨幣就有緊信用。但是新的環(huán)境下，由于加強(qiáng)監(jiān)管以及制度的變化，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了比較大的影響。其中寬貨幣指的就是貨幣供應(yīng)量增速基本穩(wěn)定，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率明顯下行。”

他認(rèn)為，一個(gè)基本判斷是在寬貨幣環(huán)境下，股票市場(chǎng)或者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體上來(lái)講，很難有大的系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)，這不僅適用于股市也適用于債市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)樵趯捸泿排浜暇o信用的時(shí)候，要有序去杠桿，需要準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)價(jià)格，有相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，否則無(wú)法去杠桿，因?yàn)槿ジ軛U需要賣資產(chǎn)才行，而這是一個(gè)很重要的特征。

而緊信用對(duì)市場(chǎng)的影響，他認(rèn)為更多體現(xiàn)在，一方面緊信用本身對(duì)市場(chǎng)有壓抑作用，但是更多體現(xiàn)的是對(duì)市場(chǎng)分化的影響。

“一些成熟的藍(lán)籌股、成熟的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表比較好，對(duì)外部的條件不是很敏感，所以表現(xiàn)有差異性。在緊信用的環(huán)境下，對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的影響是，市場(chǎng)有壓力，但是應(yīng)該說(shuō)在市場(chǎng)本輪快速調(diào)整，過(guò)去兩三個(gè)星期出現(xiàn)下跌之前，也就是跌了不到十個(gè)點(diǎn)，緊信用對(duì)市場(chǎng)更多體現(xiàn)為分化。”他認(rèn)為。

而對(duì)于緊信用而言，王慶指出，緊信用對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的下行壓力，考慮到社會(huì)指標(biāo)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的作用，是有下行壓力的。我們認(rèn)為影響市場(chǎng)的外因和內(nèi)因，尤其是外因是近期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的主要因素，進(jìn)入7月份以來(lái)，市場(chǎng)下跌是兩個(gè)外因疊加在一起發(fā)生的共振效應(yīng)，而這個(gè)共振效應(yīng)已經(jīng)發(fā)生變化，這個(gè)變化就體現(xiàn)在不同的情景當(dāng)中。

市場(chǎng)將按照二次分化和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的邏輯演繹

在王慶看來(lái)，影響市場(chǎng)的外因和內(nèi)因，尤其是外因是近期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的主要因素。王慶說(shuō)：“實(shí)際上我們看到市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一線藍(lán)籌和二線藍(lán)籌的分化。我們傾向于后續(xù)可能市場(chǎng)機(jī)會(huì)會(huì)在二三線藍(lán)籌股?；蛘咴陧敳繀^(qū)域甚至往回調(diào)，相對(duì)的表現(xiàn)就會(huì)出來(lái)。”

關(guān)于為什么大家對(duì)成長(zhǎng)股，中小市值成長(zhǎng)股依然看的謹(jǐn)慎，王慶也做了說(shuō)明。他提出，因?yàn)槟壳按蠹疫€是傾向于認(rèn)為中小市值成長(zhǎng)股總體上來(lái)講仍然估值偏高，所以考慮到后續(xù)的政策變化等，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然大于系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

最后，王慶表示：“后市的表現(xiàn)就是二次分化、價(jià)值發(fā)現(xiàn)，回顧上半年，應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)的表現(xiàn)是在外因的作用下又出現(xiàn)了明顯的超調(diào)，隨著外因逐漸被消化和緩解，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)回歸自身的價(jià)值，就是二次分化和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。但是我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)總體來(lái)講是上有頂?shù)氖袌?chǎng)，在加強(qiáng)金融監(jiān)管去杠桿的背景下，如果想風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)非常亮麗的表現(xiàn)是很難的，這是非?？陀^的說(shuō)法。”

同時(shí)在去杠桿的背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也是有底的，因?yàn)槲覀冋弑憩F(xiàn)出的靈活性，所以無(wú)論是財(cái)政政策調(diào)整，貨幣政策調(diào)整，甚至監(jiān)管政策的調(diào)整，靈活性意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上有頂下有底的判斷依然沒(méi)有變化。外因共振對(duì)市場(chǎng)的沖擊應(yīng)該有一個(gè)修復(fù)的過(guò)程，至少中短期有一個(gè)修復(fù)過(guò)程。”