每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺(jué)中國(guó)

即便是此前A股行情再不濟(jì)，新股上市首日便破發(fā)的情形也極為罕見，不過(guò)這一幕正在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)頻頻發(fā)生。

今日是湖廣轉(zhuǎn)債正式上市的日子，不過(guò)上市首日其開盤價(jià)便宣告破發(fā)。有可轉(zhuǎn)債資深分析師認(rèn)為，這在現(xiàn)在已經(jīng)算是正常的現(xiàn)象。此前，湖廣轉(zhuǎn)債棄購(gòu)比例超30%，主承銷商選擇包銷。鑒于今日的市場(chǎng)表現(xiàn)，其主承銷商已經(jīng)出現(xiàn)幾千萬(wàn)元的浮虧，而這也導(dǎo)致其承銷湖廣轉(zhuǎn)債可能已處于“賠本”的狀態(tài)。據(jù)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）梳理，承銷萬(wàn)順轉(zhuǎn)債的民生證券、承銷盛路轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)江證券同樣面臨類似的壓力。

去年9月下旬雨虹轉(zhuǎn)債的發(fā)行，標(biāo)志著可轉(zhuǎn)債的信用申購(gòu)新政正式啟動(dòng)。不用花錢就能申購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較低的可轉(zhuǎn)債曾一度讓投資人趨之若鶩，不過(guò)隨著行情的走弱和可轉(zhuǎn)債的持續(xù)擴(kuò)容，投資人尤其是廣大散戶申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的熱度也趨于降溫。

可轉(zhuǎn)債上市首日開盤破發(fā)很“正常”

湖廣轉(zhuǎn)債上市首日以93.65元的價(jià)格開盤，較發(fā)行價(jià)足足低了6.35元，截止今日收盤，湖廣轉(zhuǎn)債報(bào)93.16元，下跌6.84%。此前湖廣轉(zhuǎn)債棄購(gòu)比例超30%，主承銷商選擇包銷。實(shí)際上，今年二季度以來(lái)，上市首日便告破發(fā)對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言儼然已經(jīng)成為常態(tài)。

去年12月4日上市的時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債，首日早盤便宣告破發(fā)，截止收盤報(bào)96.58元。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，這是去年首次出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債上市首日即告破發(fā)的情形。

到了今年，可轉(zhuǎn)債上市首日開盤價(jià)便告破發(fā)的情形明顯增多。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截止8月1日，今年來(lái)上市的47支可轉(zhuǎn)債中，有14支在上市首日開盤即告破發(fā)，其中有8支是在今年6月以后上市的。

對(duì)此，有可轉(zhuǎn)債資深分析師向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，可轉(zhuǎn)債的首日開盤破發(fā)已經(jīng)不算什么異?，F(xiàn)象了，而是目前的正常狀態(tài)。她表示，這主要緣于“現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值比較低，而且新發(fā)的很多券資質(zhì)也不行”。據(jù)她介紹，要評(píng)價(jià)一支可轉(zhuǎn)債的資質(zhì)如何，要考量正股的基本面如何、受關(guān)注度如何，另外相關(guān)信用評(píng)價(jià)也是考察重點(diǎn)。

而可轉(zhuǎn)債的頻頻破發(fā)，也讓去年曾一度火熱的可轉(zhuǎn)債申購(gòu)降入冰點(diǎn)。

從去年9月下旬雨虹轉(zhuǎn)債的發(fā)行標(biāo)志著信用申購(gòu)新政正式啟動(dòng)后，可轉(zhuǎn)債的申購(gòu)中簽率便顯著降低。雨虹轉(zhuǎn)債之前的一只可轉(zhuǎn)債——國(guó)君轉(zhuǎn)債——的中簽率為0.081%，而雨虹轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上中簽率驟降至0.0013%，這甚至要遠(yuǎn)低于絕大多數(shù)新股的中簽率。而雨虹轉(zhuǎn)債之后已完成發(fā)行的十余只可轉(zhuǎn)債中，除了濟(jì)川轉(zhuǎn)債外，其余的中簽率均低于0.01%。

各路投資人爭(zhēng)先恐后申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的情形在今年已難以重現(xiàn)。據(jù)Wind資訊顯示，今年來(lái)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行的網(wǎng)上中簽率呈現(xiàn)逐步遞增的態(tài)勢(shì)，今年一季度還可以見到多只中簽率為萬(wàn)分之幾的可轉(zhuǎn)債；二季度之后，可轉(zhuǎn)債發(fā)行的網(wǎng)上中簽率普遍提升到了千分之幾的水平，其中還有3支可轉(zhuǎn)債的中簽率高于1%。今年7月下旬完成發(fā)行的萬(wàn)順轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上中簽率甚至高達(dá)1.7253%，創(chuàng)下可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率近一年多以來(lái)的新高。

上述可轉(zhuǎn)債資深分析師向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出：“由于今年來(lái)破發(fā)等情形屢屢發(fā)生，讓散戶之前申購(gòu)可轉(zhuǎn)債吃了虧，所以現(xiàn)在熱情也淡了很多”。

值得注意的是，從去年起可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加快了擴(kuò)容的節(jié)奏。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，從去年起，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏明顯加快，去年全年有40支可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，同比大增263.6%，而截止目前，今年來(lái)已有36支可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行。有分析認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債之所以越來(lái)越容易破發(fā)，也與可轉(zhuǎn)債的供需關(guān)系失衡有關(guān)，投資人擔(dān)憂后續(xù)將發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模會(huì)持續(xù)增加。

券商“賠本”包銷？

上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的相關(guān)公告里都會(huì)出現(xiàn)這樣的聲明：如果網(wǎng)上、網(wǎng)下投資人出現(xiàn)放棄認(rèn)購(gòu)的情況，將由主承銷券商負(fù)責(zé)包銷。

據(jù)湖北廣電6月29日的公告顯示，網(wǎng)上發(fā)行占此次公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的83.45%，發(fā)行總數(shù)為1446.7萬(wàn)張。不過(guò)從公司之后可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果公告來(lái)看，其中有581.66萬(wàn)張（即40%的網(wǎng)上發(fā)行份額）被廣大散戶放棄認(rèn)購(gòu)，同時(shí)這581.66萬(wàn)張也超過(guò)了此次發(fā)行總額的30%。

該公告同時(shí)還指出：“本次發(fā)行認(rèn)購(gòu)金額不足17.33億元的部分由主承銷券商包銷。保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）根據(jù)網(wǎng)上網(wǎng)下資金到賬情況確定最終配售結(jié)果和包銷金額，主承銷商包銷比例原則上不超過(guò)本次發(fā)行總額的30%，即原則上最大包銷額為5.2億元。”

不過(guò)從最終的發(fā)行結(jié)果來(lái)看，主承銷券商還是選擇全部吃進(jìn)被散戶棄購(gòu)的這部分可轉(zhuǎn)債。具體包銷金額為5.82億元，包銷比例為33.55%。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，根據(jù)規(guī)定，包括公司大股東在內(nèi)的可轉(zhuǎn)債配售方都沒(méi)有可轉(zhuǎn)債限售期，即在獲配轉(zhuǎn)債上市后即可拋售。鑒于今日湖廣轉(zhuǎn)債的成交額為僅3.09億元，因此主承銷券商無(wú)法全部清倉(cāng)。如果主承銷券商選擇持倉(cāng)不動(dòng)，那么截止今日收盤，其手里的湖廣轉(zhuǎn)債將產(chǎn)生3980萬(wàn)元的浮虧。而湖廣轉(zhuǎn)債的總發(fā)行費(fèi)用為3380萬(wàn)元，也就是說(shuō)，截止目前，主承銷券商承銷湖廣轉(zhuǎn)債很可能已處于“賠本”的狀態(tài)。

據(jù)Wind資訊顯示，在今年已經(jīng)出具發(fā)行結(jié)果的42支可轉(zhuǎn)債中，在發(fā)行時(shí)需要主承銷商包銷的多達(dá)37支，其中包銷金額過(guò)億元的有7支。除了湖廣轉(zhuǎn)債外，還有吉視轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、萬(wàn)順轉(zhuǎn)債。從歷史走勢(shì)來(lái)看，今年早些時(shí)候上市的吉視轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債都曾給包銷券商全身而退的機(jī)會(huì)。不過(guò)近期上市的廣電轉(zhuǎn)債走勢(shì)持續(xù)疲弱，除了同樣首日開盤即告破發(fā)外，截止目前，其市場(chǎng)表現(xiàn)總體處于陰跌狀態(tài)，該轉(zhuǎn)債的主承銷商所獲得的1000多萬(wàn)元發(fā)行收入，也被包銷的浮虧抹去了不少。考慮到資本成本問(wèn)題，券商在被迫包銷的可轉(zhuǎn)債里陷的時(shí)間越長(zhǎng)，就越不利。

而已完成發(fā)行還沒(méi)有上市的萬(wàn)順轉(zhuǎn)債，其轉(zhuǎn)股價(jià)已高于當(dāng)前正股市價(jià)3.85%，若公司股價(jià)之后持續(xù)調(diào)整，那么預(yù)計(jì)萬(wàn)順轉(zhuǎn)債上市后破發(fā)的概率也較高。該轉(zhuǎn)債的主承銷商為民生證券。截止今日收盤，盛路轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)同樣高于正股市價(jià)逾3%，其主承銷商長(zhǎng)江證券承銷保薦也將同樣面臨壓力。

可轉(zhuǎn)債還有戲嗎？

有行業(yè)人士認(rèn)為，在定增融資受到限制的情況下，由于可轉(zhuǎn)債具備低息融資與轉(zhuǎn)股期權(quán)的功能，因此受到了不少上市公司的歡迎。

如果可轉(zhuǎn)債上市首日即告破發(fā)的情況持續(xù)延續(xù)下去，將來(lái)難免會(huì)影響到可轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行。

今年證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)也顯得較為“寬容”。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)，可轉(zhuǎn)債上會(huì)41家次，其中通過(guò)35家次，通過(guò)率達(dá)85.37%，這一數(shù)字遠(yuǎn)高于IPO的通過(guò)率，而去年可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)?jiān)诎l(fā)審委的通過(guò)率更是達(dá)到94.3%。

某中小板上市公司董秘今日向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，從幾種再融資方式的融資難度和審核的便利度來(lái)看，可轉(zhuǎn)債是最方便的，也是監(jiān)管層較為鼓勵(lì)的方式，因此不少上市公司再融資會(huì)選擇可轉(zhuǎn)債這種方式。

不過(guò)某上市董事對(duì)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）的一番表態(tài)反映了當(dāng)前可轉(zhuǎn)債相對(duì)于市場(chǎng)的尷尬：“本來(lái)可轉(zhuǎn)債是挺好的品種。大家都奔著轉(zhuǎn)股去，會(huì)讓上市公司有動(dòng)力維持股價(jià)。但現(xiàn)在行情不好，股價(jià)調(diào)整壓力較大，投資人擔(dān)憂轉(zhuǎn)股不成，可轉(zhuǎn)債就真成了債，而轉(zhuǎn)債本來(lái)利率就很低，會(huì)讓投資人覺(jué)得覺(jué)得劃不來(lái)”。

在湖廣轉(zhuǎn)債發(fā)行前路演時(shí)，有投資者詢問(wèn)到：“目前的正股價(jià)才8.6元左右，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)卻是10.16元。正股價(jià)和轉(zhuǎn)股價(jià)差距近20%。大概率預(yù)示了你們的可轉(zhuǎn)債當(dāng)天上市就會(huì)破發(fā)”。今日盤面的走勢(shì)不出這位投資人的預(yù)料。

通常而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)高于正股價(jià)時(shí)，可轉(zhuǎn)債調(diào)整的壓力較大。上述董秘向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，由于可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)定價(jià)參考的是募集說(shuō)明書公告日前二十交易日均價(jià)和前一個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)，且可轉(zhuǎn)債發(fā)行和上市往往間隔20多天，因此，如果此期間市場(chǎng)下跌，那么難免會(huì)發(fā)生可轉(zhuǎn)債上市時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)高于正股價(jià)的情況。

他進(jìn)一步指出：“雖然發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司應(yīng)該會(huì)比較有維護(hù)正股股價(jià)的動(dòng)力，但是能不能維護(hù)住，就是另一個(gè)問(wèn)題了”。

值得一提的是，如果說(shuō)承銷商被迫“吃進(jìn)”客戶發(fā)行的可轉(zhuǎn)債屬于無(wú)可奈何的話，那么廣大散戶完全可以自主選擇可轉(zhuǎn)債的申購(gòu)與否，只不過(guò)申購(gòu)后如果不繳款，將會(huì)產(chǎn)生不良信用記錄，會(huì)對(duì)今后申購(gòu)新股產(chǎn)生影響。

某券商人士向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，投資人申請(qǐng)可轉(zhuǎn)債不可與申購(gòu)新股等同起來(lái)，如果投資人覺(jué)得某支可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值有限的話，可以選擇不申購(gòu)。