每經(jīng)記者 郭鑫 王曉波    每經(jīng)編輯 張弩    

圖片來源：視覺中國

“沒有最高只有更高”，這句話是投資者用來形容A股股王貴州茅臺的。2015年股災(zāi)后，茅臺股票就坐上了45度斜率火箭，從160元起步，在今年6月盤中突破800元關(guān)口，演繹著比騰訊“王者榮耀”更真實的A股“王者榮耀”。

作為最接近萬億市值的大消費龍頭，在貴州茅臺股價高漲的同時，關(guān)于其泡沫的風(fēng)險和市場爭議一直不斷強化，如今在半年報披露的時間窗口，貴州茅臺的2018年半年報在8月1日晚間出爐了。

不過，值得注意的是，就在茅臺公布亮眼數(shù)據(jù)的同時，卻遭到了滬深股通的連續(xù)減持。數(shù)據(jù)顯示，滬股通連續(xù)5日減持貴州茅臺，累計減持金額超過12.42億元。這是貴州茅臺年內(nèi)首次出現(xiàn)一周連續(xù)五天被北上資金減持的情況。 

凈利增長40%，營銷費用增近六成

半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入333.97億元，同比增長38.06%，凈利潤157.64億元，同比增長40.12%，繼續(xù)保持了2017年以來的營業(yè)收入和凈利潤的高增長。

此前貴州茅臺伴隨白酒行業(yè)塑化劑事件和三公消費的限制曾陷入調(diào)整，2014、2015年營收與凈利潤增速下滑到個位數(shù)，不過經(jīng)過多年的業(yè)務(wù)調(diào)整，培育民間消費，同時2016年9月和今年1月的提價，讓貴州茅臺的業(yè)績大為改善，也衍生了2016年開始營業(yè)收入和凈利潤增速回升的潮流，今年半年報貴州茅臺依然表現(xiàn)出色。

在毛利率方面，貴州茅臺依然保持了“讓人羨慕”的數(shù)據(jù)，上半年貴州茅臺的營業(yè)成本是30.25億元，也意味其毛利率依然超過九成，達(dá)到90.94%。

不過值得注意的是，貴州茅臺這份半年報中銷售費用約22億元，較上年同期的約13.79億元同比大增59.52%，也可以說，貴州茅臺這份高增長的業(yè)績背后，和大力營銷有直接的關(guān)聯(lián)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，茅臺營收增長的背后還與調(diào)價直接相關(guān)，以飛天53度500ml茅臺酒為例，其零售指導(dǎo)價已經(jīng)從2016年9月的約800元/瓶到今年1月的約1499元/瓶，已經(jīng)是酒中的奢侈品了。

時下，“吃榨菜，喝二鍋頭，買拼多多……”正在成為消費者日益調(diào)侃的對象。而貴州茅臺近年來培養(yǎng)的民間消費市場，恐怕難以再承受繼續(xù)提價刺激業(yè)績的發(fā)展模式了。

7月23日，茅臺集團董事長李保芳表示，“增速不能年年這樣，這相當(dāng)于百米沖刺，對茅臺消耗比較大。”

賬面存款逾800億元

《每日經(jīng)濟新聞》記者分析半年報發(fā)現(xiàn)，2018年上半年貴州茅臺賬面貨幣資金為835.97億元，扣除受限資金55億元后，其不受限資金高達(dá)780億元。

賬上如此多的現(xiàn)金，這不禁讓人想到了此前處于年報風(fēng)口浪尖的格力電器，其2017年末貨幣現(xiàn)金總額高達(dá)996.1億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到了46.34%，其中不受使用限制的銀行存款也達(dá)到591.7億元。不過，對于投資者而言，格力造芯片的戰(zhàn)略決策已經(jīng)被外界所接受。

那么再反觀貴州茅臺，賬上近800億元的資金，是否也預(yù)示著公司將來宏大的戰(zhàn)略規(guī)劃呢？

《每日經(jīng)濟新聞》記者在梳理半年報數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，其擬用35.8億元元投資建設(shè)醬香系列酒制酒技改工程及配套設(shè)施項目已累計投資16.5億元，完成計劃投資的46.16%，這說明，未來無需巨額資金投入。

與此同時，其擬用41.4億元投資建設(shè)中華片區(qū)第一期茅臺酒技改工程及配套設(shè)施項目，已投入投入資金36.6億元，完成計劃投資的88.51%。這進(jìn)一步說明貴州茅臺未來或并無重大資金支出計劃。

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者在半年報中還發(fā)現(xiàn)，今年以來，貴州茅臺在研發(fā)方面的支出大幅下降，半年報中該項支出僅為1.14億元，較上年同期的2.91億元大幅下降60.67%，更只有上半年營業(yè)收入333.97億元的0.34%，凈利潤157.64億元的0.72%

800億資金收益率約2.2%，網(wǎng)友呼吁其加大分紅

手握800億元的巨資，茅臺又做了哪些事情？

經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》記者進(jìn)一步梳理，合并利潤標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年貴州茅臺利息為18.5億元。根據(jù)利息收入與貨幣資金余額相比，得出該比率僅為2.2%。

顯然，這和貴州茅臺超高的凈資產(chǎn)收益率以及每股收益率是不相匹配的。按照東方財富Chioce數(shù)據(jù)計算，2018年上半年，貴州茅臺每股收益為12.55元，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為15.87%。

有意思的是，雪球網(wǎng)上，有網(wǎng)友也對貴州茅臺分紅不滿，質(zhì)疑其賬上的閑錢越來越多，而分紅卻屈指可數(shù)。

東方財富股吧當(dāng)中，也有投資者對貴州茅臺分紅不滿，一方面質(zhì)疑其較低的股息率，另一方面對其巨額資金存在銀行表示“汗顏”。

股息率逐年下降，2017年A股排名第531名

那么茅臺的分紅究竟怎么樣呢？

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自貴州茅臺2001年上市以來，年年分紅，累計分紅18次，累計現(xiàn)金分紅574.66億元，算得上A股分紅的常青樹了。

不過，即便累計574億元的現(xiàn)金分紅，也抵不過中國神華去年3月的分紅方案，總額590億元的現(xiàn)金分紅，以公告當(dāng)時收盤價計算，股息率高達(dá)16%以上，分紅金額更是相當(dāng)于該公司2016年凈利潤的2.6倍左右。該分紅方案披露后，立即受到市場追捧，證監(jiān)會主席劉士余在會上還專門給點了贊。

而仔細(xì)研究貴州茅臺的分紅數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近年來在其股價、市值與盈利持續(xù)增長的同時，股息率卻是逐漸下降的。在2015年年報時分紅是每股派息6.171元(含稅)，股息率為2.54%；2016年年報時每股派息6.787元(含稅)，股息率為1.72%；而到了2017年年報時，公司擬每股派息10.999元，以2017年12月29日收盤價計算，股息率為1.58%。

以2017年最后一個交易日計算，A股中股息率最高高達(dá)16.36%，但是貴州茅臺排名在3400余家上市公司中，排名位居第531位。

值得一提的是，同為各自資本市場的代表性公司，在美股市場上，蘋果回饋股東可謂是不遺余力，其中股票回購的金額遠(yuǎn)超現(xiàn)金分紅。事實上，自從2012年宣布最新的分紅計劃以來，蘋果差不多在每個財季結(jié)束后的一個半月之內(nèi)就會向股東分紅一次。

二季度股東戶數(shù)減少逾1萬，證金公司、北上資金皆減持

東方財富Chioce數(shù)據(jù)顯示，二季度貴州茅臺股東戶數(shù)減少11400家，戶均持股增加逾2000股。

在十大股東數(shù)據(jù)方面，中國證券金融股份有限公司（證金公司）則減持147.19萬股至 698.80萬股，持股比例下降0.11%至0.56%，再加上今年一季度減持774.83萬股，今年以來，證金公司就已經(jīng)減持了貴州茅臺1473.63萬股，實際上從2016年的半年報開始，貴州茅臺的每一份財報呈現(xiàn)的都是證金公司在減持貴州茅臺的格局，從當(dāng)初持股的逾3700萬股到如今的不足700萬股，證金公司對貴州茅臺的投資可謂大豐收式收割。

雖然香港中央結(jié)算二季度增持1491.28萬股，持股比例增加1.18%上升至7.24%位列貴州茅臺的第二大股東。不過，從近期滬深股通數(shù)據(jù)來看，北上資金減持貴州茅臺的跡象愈發(fā)明顯。

8月2日，貴州茅臺大幅凈流出6.91億元，創(chuàng)出近期流出金額的新高。而從本周的數(shù)據(jù)來看，滬股通則連續(xù)5日減持貴州茅臺，累計減持金額超過12.42億元。這也是貴州茅臺年內(nèi)首次出現(xiàn)一周連續(xù)五天被北上資金減持的情況。

有分析者認(rèn)為，A股在6月1日起正式被納入MSCI指數(shù)，貴州茅臺是入選MSCI指數(shù)標(biāo)的的226只股之一，加上其A股龍頭股的地位，滬股通二季度增持貴州茅臺可能與MSCI指數(shù)的資金已經(jīng)在入場作配置有關(guān)。

（每經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）