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就在股票表現(xiàn)羸弱之際，商品市場化工、黑色板塊中PTA、甲醇、焦炭等品種卻迭創(chuàng)階段新高。分析人士認(rèn)為，在人民幣大幅貶值以及原油價(jià)格震蕩上漲的背景下，市場預(yù)期通脹抬升，大宗商品作為抗通脹品種，資產(chǎn)配置屬性得到充分發(fā)揮。

商品紛紛創(chuàng)下階段新高

8月6日，國內(nèi)商品市場大面積飄紅，Wind商品指數(shù)全日上漲1.61%，最高上探至1171.64點(diǎn)，創(chuàng)近一年新高。各品種中，晚秈稻期貨漲停，蘋果、粳稻、早秈稻觸及漲停，焦炭期貨創(chuàng)歷史新高，甲醇、PTA、錳硅、鐵礦石等品種期貨價(jià)格均表現(xiàn)強(qiáng)勁，觸及階段性高點(diǎn)。

"黑色系創(chuàng)新高還是嚴(yán)格環(huán)保以及供給側(cè)改革的結(jié)果，導(dǎo)致螺紋鋼以及焦炭庫存處在低位，市場消費(fèi)需求尚可，價(jià)格自然震蕩上漲。能化板塊全面崛起，一方面受益于下游消費(fèi)回升以及終端利潤處在高位；另一方面原料成本端受到原油價(jià)格大幅上漲也是水漲船高。另外，今年股市弱勢下跌，也導(dǎo)致部分股市資金配置大宗商品期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)做多基本面好的品種。"東吳期貨研究所所長姜興春表示。

"從最近大宗商品市場來看，部分品種要么創(chuàng)下近一兩年新高，要么向2017年、2018年年初創(chuàng)下的高點(diǎn)逼近，尤其是煤炭和化工板塊。"寶城期貨金融研究所所長程小勇認(rèn)為，這其中有三個(gè)方面原因。

一是環(huán)保問題。對于焦煤焦炭而言，2018年6月27日，國務(wù)院印發(fā)了《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》使得環(huán)保成為常態(tài)化；煤炭方面，提出重點(diǎn)區(qū)域加大獨(dú)立焦化企業(yè)淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實(shí)施"以鋼定焦"，力爭2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)到0.4左右。京津冀及周邊6省市(北京、天津、河北、山西、山東、河南)國土面積雖然僅占全國7.2%，卻生產(chǎn)了全國43%的鋼鐵、45%的焦炭?；し矫妫诿禾炕ば袠I(yè)整頓，部分煤制甲醇、煤制烯烴項(xiàng)目也會受到影響。

二是去產(chǎn)能下化工品普遍低庫存。化工品中不論是前期上漲的PTA還是近期上漲的甲醇、PP、PVC等都具有一個(gè)相同特點(diǎn)--低庫存，庫存偏低部分是裝置檢修，部分原因是環(huán)保問題。

三是政策微調(diào)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸行為。此前包括信用收縮下的資金成本抬升以及海外不確定性因素都打壓了商品市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，而7月中下旬國務(wù)院常務(wù)會議和中央政治局會議對下半年財(cái)政政策更加積極和貨幣政策更加靈活的定調(diào)，使得商品市場金融屬性回歸。

匯率波動帶來套利空間

"在人民幣大幅貶值以及原油價(jià)格震蕩上漲背景下，市場預(yù)期通脹抬升，大宗商品作為抗通脹品種，資產(chǎn)配置屬性得到充分發(fā)揮。"姜興春表示。

數(shù)據(jù)顯示，今年4月19日以來，美元兌人民幣匯率震蕩上漲8.9%；而布倫特原油4月9日低點(diǎn)以來累計(jì)漲幅為9.88%。

以化工品為例，"進(jìn)入8月份，PTA、甲醇、PVC、乙二醇等幾個(gè)化工品價(jià)格大幅上漲，引起市場廣泛關(guān)注。主要原因是人民幣貶值帶來內(nèi)外價(jià)差縮窄，意味著內(nèi)外套利空間大幅增加，輔助因素為國內(nèi)寬松貨幣政策的預(yù)期和旺季預(yù)期。"方正證券化工團(tuán)隊(duì)表示，人民幣兌美元匯率大幅貶值，進(jìn)口能源化工品以人民幣計(jì)價(jià)的價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格之間的價(jià)差大幅縮窄，產(chǎn)生套利空間。

進(jìn)入8月份，隨著旺季臨近以及市場對寬松貨幣政策的預(yù)期，在庫存低位的情況下，PTA、甲醇、PVC、乙二醇等價(jià)格都迎來一波上漲。方正證券化工團(tuán)隊(duì)表示，后期，PTA、甲醇、乙二醇因內(nèi)外價(jià)差帶來的上漲動力逐漸消失，主要矛盾將轉(zhuǎn)移到對需求端的預(yù)期，上漲幅度將減緩。而PVC的內(nèi)外價(jià)差仍保持在相對低位，仍有較強(qiáng)上漲動力。

不過，A股化工板塊卻沒有跟隨商品市場大漲而有所表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，8月以來，申萬化工板塊四個(gè)交易日全部收陰，累計(jì)跌幅達(dá)6.84%。

"當(dāng)前A股市場整體羸弱，投資者信心低落，市場交投低迷，情緒面因素成為市場的主導(dǎo)力量，因此化工板塊不能獨(dú)善其身。需靜待投資邏輯從情緒面向基本面的回歸。"某私募人士表示。

方正證券分析師李永磊表示，對標(biāo)的的選擇要把握業(yè)績不放松，要尋找2018年下半年和2019年業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)上行的公司。在需求增速下行的背景下，要確保業(yè)績的可持續(xù)，研究的重點(diǎn)更多從價(jià)格增長轉(zhuǎn)移到銷量增長，從大宗商品轉(zhuǎn)移到高技術(shù)含量的化工品上。未來，中國化工企業(yè)憑借技術(shù)創(chuàng)新和成本優(yōu)勢在國內(nèi)甚至全球市占率逐漸提高的大邏輯沒有變化。

通脹影響有限

"大宗商品近期大幅上漲，對PPI端形成支撐，但原材料價(jià)格過快上漲，會抑制下游消費(fèi)以及擠壓終端利潤，由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行存在一定壓力，預(yù)計(jì)價(jià)格大幅上漲持續(xù)性存疑，因此對CPI以及通脹抬升影響有限。"姜興春表示。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月全國制造業(yè)PMI為51.2%，較6月繼續(xù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，指向制造業(yè)景氣有所轉(zhuǎn)弱。

海通證券宏觀分析師姜超表示，上半年社融增速降至9.8%，預(yù)示下半年GDP名義增速將繼續(xù)回落，而PMI分項(xiàng)指標(biāo)也指向經(jīng)濟(jì)量縮價(jià)跌格局延續(xù)。下游需求繼續(xù)分化，地產(chǎn)銷售回落仍高，汽車營收增速放緩。工業(yè)生產(chǎn)趨緩，7月上中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速穩(wěn)定，而發(fā)電耗煤增速繼續(xù)下滑。

"7月鋼價(jià)震蕩上漲，煤價(jià)油價(jià)見頂回落，預(yù)測7月PPI環(huán)比下跌0.1%，7月PPI同比見頂回落至4.4%。"姜超認(rèn)為，7月份以來，由于豬價(jià)見底反彈，鋼價(jià)創(chuàng)出新高，不少人擔(dān)心未來通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。雖然不排除部分品種由于供給約束價(jià)格上漲，但只要去杠桿方向未變，那么下半年經(jīng)濟(jì)總需求將繼續(xù)回落，從而制約整體通脹上行。

程小勇指出，從未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策微調(diào)來看，由于缺乏加杠桿主體，企業(yè)已實(shí)現(xiàn)債務(wù)占GDP比重的拐頭向下調(diào)整，不可能繼續(xù)上拐；地方政府債務(wù)約束下的債務(wù)置換；居民部門總體杠桿不高，但分結(jié)構(gòu)來看，中低收入階層杠桿率過高，因此，從未來政策微調(diào)效果來看，只能改變短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，對經(jīng)濟(jì)托底，無法形成新一輪加杠桿的運(yùn)動。然而，在地產(chǎn)投資受限、信用收縮緩解的情況下，商品可能收益階段性反彈，PPI可能階段性回升，對通脹上行存在一定的傳導(dǎo)壓力，但鑒于經(jīng)濟(jì)增速處于一個(gè)平臺上，勞動生產(chǎn)率也沒有提升，需求端也不大可能存在超預(yù)期表現(xiàn)，通脹也不大可能加速上行。