每經(jīng)記者 張虹蕾    每經(jīng)實習(xí)編輯 徐斐    

作為中國乃至全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)之一，中國中鐵的負(fù)債率一直是其不可回避的問題?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2012~2017年，中國中鐵資產(chǎn)負(fù)債率都在80%左右，較高的資產(chǎn)負(fù)債率使其備受市場詬病。

繼中國鋁業(yè)、中國船舶等拉開市場化債轉(zhuǎn)股序幕之后，2018年6月，中國中鐵也發(fā)布公告稱，引入9家投資機(jī)構(gòu)，對中鐵二局工程有限公司、中鐵三局集團(tuán)有限公司、中鐵五局集團(tuán)有限公司、中鐵八局集團(tuán)有限公司4家標(biāo)的公司增資實施市場化債轉(zhuǎn)股，增資規(guī)模為115.966億元。

在完成了市場化債轉(zhuǎn)股兩個月后，中國中鐵也有了新動作，其8月6日晚間公告稱，擬發(fā)行股份向這9家投資機(jī)構(gòu)以116.5億元購買前述4家子公司的股份。

增發(fā)股份回購子公司股權(quán)

中國中鐵8月6日晚間公告稱，擬分別向中國國新、中國長城、中國東方、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、穗達(dá)投資、中銀資產(chǎn)、中國信達(dá)、工銀投資和交銀投資發(fā)行股份購買上述9名交易對方合計持有的二局工程25.32%股權(quán)、中鐵三局29.38%股權(quán)、中鐵五局26.98%股權(quán)、中鐵八局23.81%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值約為116.5億元。

負(fù)債規(guī)模較大是中國中鐵披露的交易背景之一。中國中鐵提到，其負(fù)債規(guī)模較大，截至2017年12月31日，總負(fù)債約為6744億元，年度利息支出超過80億元，一定程度拖累經(jīng)營表現(xiàn)。

按照中國中鐵的描述，本次交易完成可有效降低標(biāo)的公司債務(wù)水平和資產(chǎn)負(fù)債率，減輕中國中鐵整體財務(wù)負(fù)擔(dān)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。此外，本次重組的標(biāo)的公司為中國中鐵下屬重要企業(yè)，重組完成后，中國中鐵對這四家標(biāo)的公司將達(dá)到100%控股。

值得注意的是，中國中鐵從2018年上半年就在籌劃債轉(zhuǎn)股方案。5月7日，中國中鐵曾發(fā)布公告，透露“正在籌劃市場化債轉(zhuǎn)股，標(biāo)的資產(chǎn)為債轉(zhuǎn)股過程中投資人取得的公司部分子公司的股權(quán)，可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組”。

經(jīng)過近一個月的籌劃，中國中鐵的債轉(zhuǎn)股方案揭開面紗。其6月14日的公告顯示，中國中鐵通過引入投資者以“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”和“收購債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”方式同時對二局工程、中鐵三局、中鐵五局、中鐵八局4家標(biāo)的公司增資實施市場化債轉(zhuǎn)股，增資規(guī)模為115.966億元。此次實施市場化債轉(zhuǎn)股后，中國中鐵對二局工程、中鐵三局、中鐵五局和中鐵八局的控股比例由100%分別變?yōu)?4.68%、70.62%、73.02%和76.19%，仍為四家公司的控股股東。

此外，中國中鐵的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計從79.89%降至78.52%，降低約1.37個百分點(diǎn)，將節(jié)約年利息支出不少于5.8億元。二局工程、中鐵三局、中鐵五局、中鐵八局的資產(chǎn)負(fù)債率將從84.88%、84.88%、84.96%、84.92%分別降至78.71%、76.42%、77.97%、79.17%。

通過債轉(zhuǎn)股降低負(fù)債率

事實上，負(fù)債率高一直是中國中鐵無法回避的問題。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2012~2016年，中國中鐵的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.92%、84.59%、84.03%、80.47%、80.23％，較高的資產(chǎn)負(fù)債率備受市場詬病。早在2014年，就媒體對公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重的報道，中國中鐵曾發(fā)布公告澄清稱，負(fù)債水平與所處行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)。

而在此前公布的2017年年報中，中國中鐵資產(chǎn)負(fù)債率問題出現(xiàn)緩解跡象。2017年，中國中鐵資產(chǎn)負(fù)債率為79.89%，較2016年下降了0.34個百分點(diǎn)。

另一方面，在中國中鐵之前，多家央企也拉開了債轉(zhuǎn)股序幕。2018年2月，中國鋁業(yè)公告稱擬通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式引入共8家機(jī)構(gòu)，對子公司包頭鋁業(yè)、中鋁礦業(yè)、中鋁山東和中鋁中州進(jìn)行增資。

中國船舶在2018年1月公告擬引入8名投資者對子公司外高橋造船和中船澄西以“收購債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”及“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種增資方式合計增資54億元；3月份繼而公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值為54億元，預(yù)計未來每年可減少利息費(fèi)用合計約1.7億元。

對于中國中鐵上述舉措，國資研究專家李錦對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，中國中鐵通過引入機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，源于旗下工程局負(fù)債規(guī)模過大。在負(fù)債率降低之后，中國中鐵再次將股權(quán)收回，通過“內(nèi)部消化”的方式掌管四家公司的全部股權(quán)，有利于理順業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，整合相關(guān)業(yè)務(wù)，這也是央企近兩年十分常見的動作。

一位審計人員則對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國中鐵先是與9個公司債轉(zhuǎn)股交易，繼而通過股權(quán)置換對所屬公司全部股權(quán)進(jìn)行重組，實質(zhì)都是為了降低子公司的負(fù)債率。

而民生證券相關(guān)研報提到，從2016年開始債轉(zhuǎn)股就成為市場較為關(guān)注的問題。不過從項目落地情況看，到了2018年初債轉(zhuǎn)股項目仍然是簽約的多、落地的少。究其原因，一方面是對于債轉(zhuǎn)股執(zhí)行的細(xì)節(jié)政策仍然不明確；另一方面供給側(cè)改革后，上游周期性行業(yè)經(jīng)營情況改善、債務(wù)壓力下降，做債轉(zhuǎn)股的動力也隨之下降。