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防范風(fēng)險多層次資本市場不斷創(chuàng)新

近年來，為防范和化解高杠桿風(fēng)險，資本市場進行了不少創(chuàng)新，包括推進資產(chǎn)證券化、發(fā)展信用違約互換（CDS）等衍生品市場，成立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及區(qū)域性股權(quán)交易市場，鼓勵市場化“債轉(zhuǎn)股”等等。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒指出，由于底層法律、定價體系等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善，資本市場的風(fēng)險投融資功能，以及風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移的功能都有待進一步發(fā)揮應(yīng)有作用。

7月底，中共中央政治局召開會議。會議提出“六個穩(wěn)”——“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的政策目標。會議要求，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，要通過機制創(chuàng)新，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿。

從數(shù)據(jù)來看，上半年“去杠桿”效果明顯，銀行表外業(yè)務(wù)持續(xù)加快收縮，杠桿結(jié)構(gòu)有所改善，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速明顯放緩。今年以來，以往占社融1/3左右的表外融資呈加速收縮態(tài)勢。，占固定資產(chǎn)投資總額約四分之一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速水平從20%左右降至7.3%。

劉鋒認為，雖然債務(wù)增長明顯放緩，但緊縮過猛容易造成債務(wù)負擔(dān)進一步加劇，或截斷企業(yè)現(xiàn)金流，資金鏈斷裂，形成違約并破產(chǎn)清償。這種“斷奶”式降杠桿模式具有通縮的負效應(yīng)，容易加劇短期系統(tǒng)性風(fēng)險。在嚴監(jiān)管“堵歪門”的同時，需充分發(fā)揮資本市場功效，恢復(fù)金融體系造血功能。作為負責(zé)國民經(jīng)濟資金循環(huán)的金融系統(tǒng)，宜疏不宜堵。

國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家花長春也認為，對于資本市場堅持改革開放尤其重要，是解決經(jīng)濟發(fā)展過程中長期問題的真正鑰匙。面臨較大的不確定性，短期適度刺激，對于經(jīng)濟穩(wěn)定來說有必要。當(dāng)前經(jīng)濟韌性強，城市群化向縱深發(fā)展，企業(yè)總體盈利仍然不差，新經(jīng)濟動能也在不斷增強，就業(yè)比較穩(wěn)定，民眾也向往改革，改革是可行的。

堅定改革繼續(xù)加強基礎(chǔ)性制度建設(shè)

證監(jiān)會近日重提“深化改革”和“擴大開放”等五項舉措。2018年上半年，監(jiān)管部門加強修煉內(nèi)功，頒布了一系列法律法規(guī)，繼續(xù)加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，嚴格執(zhí)法，嚴厲打擊違法違規(guī)行為。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著后續(xù)舉措落地，將有利于提振市場預(yù)期，為市場注入信心。

但當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，市場風(fēng)險偏好明顯下降。信用風(fēng)險上升、融資萎縮已造成債市融資困難、股市持續(xù)下跌等連鎖反應(yīng)，而這種資產(chǎn)價格的共振也極易強化市場的避險情緒，形成負反饋，加大系統(tǒng)性風(fēng)險。

劉鋒表示，五條重點工作適合當(dāng)下我國經(jīng)濟和市場的需求。改革開放舉措需要一個好的資產(chǎn)標的“庫”，我國權(quán)益市場能否給國內(nèi)外投資者這么一個“庫”決定這個市場的性質(zhì)。注冊發(fā)行制和退市制度的推行，可能會真正形成公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。造假公司被清理出市場，有前景的公司獲取更多的權(quán)益融資，既實現(xiàn)了權(quán)益市場真正目的，又能促使投資者更加注重價值基本面。

此外，國企的員工持股也是國企改革的重要一環(huán)，是后續(xù)國有資本在競爭性領(lǐng)域內(nèi)更加注重資本運作，而非微觀管理的重要步驟之一。

花長春認為，歷史關(guān)鍵期，要兼顧穩(wěn)增長和去杠桿，必須在堵住風(fēng)險敞口的同時，加快培養(yǎng)提高市場的風(fēng)險識別和定價能力，培育風(fēng)險投融資市場，盡快疏通拓寬新的風(fēng)險投融資渠道，壯大新金融體系支持新經(jīng)濟成長和傳統(tǒng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟競爭的制高點在于創(chuàng)新和金融，增強企業(yè)創(chuàng)新能力、提高金融體系效率已迫在眉睫。

只有充分發(fā)揮資本市場功能，才能較為穩(wěn)妥地化解系統(tǒng)性風(fēng)險，平衡好去杠桿和穩(wěn)增長。隨著改革不斷深化，中國資本市場將跨入發(fā)展“新時代”，以多層次資本市場為代表的“新金融”終將在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮越來越大的作用。