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這個周末，來自監(jiān)管層面的信息與定調(diào)有點多。

周五晚間央行公布了二季度貨幣政策執(zhí)行報告，貨幣政策總基調(diào)依舊是穩(wěn)健中性，否定了強刺激的可能以引導市場預期。

到周六下午，銀保監(jiān)會發(fā)布了“加強監(jiān)管引領(lǐng)，打通貨幣政策傳導機制，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟水平”的專題文章，強調(diào)加大信貸投放力度，加大對于中小微企業(yè)的貸款支持。其中，7月份信貸新增1.45萬億，同比多增6237億元。

顯然，從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗б呀?jīng)在7月份實現(xiàn)，保持“放水”的節(jié)奏，定力不變。隨著信貸規(guī)模的進一步攀升，一般貸款利率和票據(jù)融資利率的下行將進一步加快，經(jīng)濟回穩(wěn)的跡象將逐漸增多。 

寬信用確認！7月份信貸新增1.45萬億

國內(nèi)貨幣寬松正愈演愈烈，在央行指導下，各大商業(yè)銀行的貸款投放速度明顯加快。 

根據(jù)8月11日公布的7月份信貸數(shù)據(jù)，7月新增人民幣貸款1.45萬億，同比多增3237億元。顯然，從從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗б呀?jīng)在7月份實現(xiàn)。

與此同時，銀保監(jiān)會指導銀行按照市場化原則，保障在建項目融資需求，加大對基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的金融支持。7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元。同時，信托貸款、委托貸款等表外融資變化也趨于平緩。

顯然，上述數(shù)據(jù)的出爐，證實了市場普遍的寬信用預期。

此前，一系列政策、舉措陸續(xù)推出，包括資管新規(guī)細則發(fā)布、國常會召開、央行通過MLF置換政策性支持中低評級債券等，均旨在改善信用環(huán)境，降低企業(yè)融資成本，信用環(huán)境預計將逐漸從緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用。

東吳證券宏觀固收團隊：  

未來信用債如何走，其一看在資管新規(guī)細則落地后，銀行表內(nèi)空間的釋放情況，其二需關(guān)注寬松貨幣的可持續(xù)性。目前信用債一級市場從量、價、久期來看有所改善，也是回應(yīng)了政策導向的轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)預計信用利差仍有下行空間，但在中美利差收窄、美國經(jīng)濟較強勢的情況下，貨幣寬松能否持續(xù)加碼，寬松何時能傳導到實體并形成持續(xù)的預期正反饋，仍待后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的檢驗。

水漫金山，錢會不會漫溢到實體？

兩個多月以來，貨幣市場利率持續(xù)走低。就在上周，隔夜和 7 日 Shibor 利率分別收于 1.622% 和 2.450%，較上周同期分別下降 34.8bp 和 13.4bp。

貨幣政策在全面寬松，全面放水之后，央行強調(diào)，下一步重點在于打通貨幣政策傳導機制，降低實體經(jīng)濟成本。7月份貸款落實的情況看，信貸規(guī)模出現(xiàn)進一步擴張。

但是，由于地方政府和房地產(chǎn)兩個關(guān)鍵融資部門的融資管控將持續(xù)，導致外界普遍認為，實體經(jīng)濟融資需求不足，而另一方面，金融體系受限于資管新規(guī)和資本金不足而難以向?qū)嶓w投放資金。因而，實體經(jīng)濟資金面難以出現(xiàn)明顯改善?？梢姡笏嗟你y行間市場流動性，能否漫溢至實體，則是目前影響市場最核心的問題。

華創(chuàng)證券固定收益部屈慶：  

每一輪放水開始的時候，總是很多人不相信，但只要還有人相信，只要還有銀行愿意放貸款，還有企業(yè)需要資金，信用擴張就會慢慢地出現(xiàn)，然后帶動宏觀數(shù)據(jù)改善，形成正向循環(huán)，最終引發(fā)更多的銀行和企業(yè)去參與信用擴張的過程，這個過程屢試不錯。例如，本輪信用擴張中，就有一些銀行是很積極，聽監(jiān)管的話還是很重要的。

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銀行信用派生能力還能再擴大嗎

文中指出，銀保監(jiān)會調(diào)整貸款損失準備監(jiān)管要求，鼓勵銀行利用撥備較為充足的有利條件，加大不良貸款處置核銷力度，上半年共處置不良貸款約8000億元，較上年同期多處置1665億元，騰出更多信貸投放空間。同時，銀保監(jiān)會合理確定市場化債轉(zhuǎn)股風險權(quán)重，推動定向降準資金支持債轉(zhuǎn)股盡快落地，盤活存量資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)效率。

此外，銀保監(jiān)會督促銀行適當提高利潤留存比例，夯實核心資本，積極支持銀行機構(gòu)尤其是中小機構(gòu)多渠道補充資本，打通商業(yè)銀行補充一級資本的渠道，增強信貸投放能力。

6月末，商業(yè)銀行資本充足率13.52%，核心一級資本充足率10.57%，在表內(nèi)貸款快速增長的情況下資本水平保持穩(wěn)定。

華泰證券宏觀分析師李超：  

6月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為173.1 萬億元，同比增長8.4%。人民幣貸款余額為129.2萬億元，同比增長12.7%，存貸款增速差-4.3%，增速差依然處在較高壓力區(qū)間，反映了商業(yè)銀行的負債壓力仍大。

特別是活期存款增長較差，上半年住戶存款和非金融企業(yè)存款增量中定期存款占比為99.4%，比上年同期高31.4個百分點。上半年在壓縮宏觀杠桿率的大背景下，社融信用總體出現(xiàn)了增速萎縮，信用派生能力下降也導致了商業(yè)銀行負債壓力不減。

華創(chuàng)證券固定收益部屈慶：  

目前銀行間市場在央行大水漫灌下，基礎(chǔ)貨幣的資金成本已經(jīng)非常便宜，并帶動了各個利率基準的明顯下降，廣義資金利率的回落肯定是利于信用擴張的。特別是，近期信用債市場明顯的回暖，發(fā)行成本也大幅下行，這樣的環(huán)境利于企業(yè)發(fā)債。此外，對銀行而言，債券利率大幅下行后，貸款性價比明顯好于債券，也利于信貸的擴張。如果我們認為利率的高低對信用擴張是有作用的，那么利率低了總是好事。

重點提出“落實無還本續(xù)貸”  

這篇文章中還指出，要健全激勵機制，增強服務(wù)實體經(jīng)濟的意愿。指導銀行健全內(nèi)部激勵機制，加強對不良貸款形成原因的甄別，落實盡職免責要求，進一步調(diào)動基層信貸投放積極性。

著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題，優(yōu)化小微金融服務(wù)監(jiān)管考核辦法，加強貸款成本和貸款投放監(jiān)測考核，落實無還本續(xù)貸、盡職免責等監(jiān)管政策，提高小微企業(yè)貸款不良容忍度，有效發(fā)揮監(jiān)管考核“指揮棒”的激勵作用。今年前7個月，銀行業(yè)小微企業(yè)貸款增加1.6萬億元，增速持續(xù)高于同期全部貸款增速。督促銀行機構(gòu)綜合分析民營企業(yè)風險狀況，加大對主業(yè)突出、信譽良好的民營企業(yè)授信支持，合理確定貸款價格，適度降低融資成本。

（來源：券商中國 作者：魏書光）