每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

最近，隨著土耳其里拉匯率的大幅貶值，土耳其儼然陷入了一場(chǎng)貨幣危機(jī)。市場(chǎng)擔(dān)憂，局部的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否演變?yōu)楦蟮娘L(fēng)險(xiǎn)？

本周五，受美國最新的制裁消息影響，土耳其里拉兌美元日內(nèi)跌幅高達(dá)20%，刷新歷史低點(diǎn)。這引發(fā)了全球市場(chǎng)的一系列反應(yīng)，本周五受歐洲多國銀行股大跌影響，歐洲各主要股指均告明顯下挫。

有機(jī)構(gòu)人士今日向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，土耳其和阿根廷是全球?qū)ν舛唐谪?fù)債／外匯儲(chǔ)備最高的兩個(gè)國家，所以受美國的制裁影響很大。對(duì)中國來說，更多的是心理層面的影響。

內(nèi)外因素疊加 里拉大貶

受土耳其里拉大幅貶值影響，本周五，阿根廷比索、俄羅斯盧布等新興貨幣兌美元匯率紛紛加速下跌。同時(shí)，伴隨土耳其金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，全球避險(xiǎn)情緒顯著升溫，本周五歐美股市均出現(xiàn)較為明顯的下跌。

實(shí)際上，土耳其的金融危機(jī)在今年已持續(xù)發(fā)酵。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，土耳其10年期國債收益率已經(jīng)從年初的11.7%攀升至22%，里拉兌美元匯率年初至今貶值67.8%。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，對(duì)此多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，土耳其發(fā)生危機(jī)與國際經(jīng)濟(jì)大背景有關(guān)。長江證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)今日指出，與歷史上新興危機(jī)爆發(fā)的背景類似，土耳其貨幣危機(jī)也產(chǎn)生于全球景氣下滑和強(qiáng)勢(shì)美元環(huán)境中。歷史上，全球景氣下滑和強(qiáng)勢(shì)美元環(huán)境中，新興經(jīng)濟(jì)體曾多次爆發(fā)危機(jī)。

另外，就核心因素而言，相比其他新興市場(chǎng)國家，土耳其今年發(fā)生的金融危機(jī)，一方面緣于今年來土、美之間關(guān)系急劇惡化的這一外因；另一方面，土耳其自身杠桿率、外債依賴程度過高也直接導(dǎo)致了此次風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。

中金公司今日發(fā)布觀點(diǎn)指出，周五土耳其股債匯大跌進(jìn)一步凸顯土耳其基本面問題。此前土耳其經(jīng)濟(jì)過熱而貨幣政策收緊過于緩慢，已經(jīng)引起投資者對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

近年來，土耳其經(jīng)常賬戶、財(cái)政賬戶的雙赤字增加了其金融體系的脆弱性。中金公司指出，土耳其經(jīng)常賬戶受原油凈進(jìn)口主導(dǎo)，隨著2016年以來國際油價(jià)持續(xù)攀升，其經(jīng)常賬戶赤字占GDP比例也相應(yīng)擴(kuò)大至當(dāng)前的6.3%。此外，土耳其政府繼續(xù)維持?jǐn)U張的財(cái)政政策，尤其是2017年以來其財(cái)政赤字迅速擴(kuò)大。截至今年6月，過去12個(gè)月中，土耳其的財(cái)政赤字占GDP比例已經(jīng)從2016年末的不足1%擴(kuò)張至2%。

此外，土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外債的依賴度較高也是觸發(fā)其金融體系危機(jī)的一大誘因。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，2009年底以來土耳其外債凈增加了1978億美元，其中近70%進(jìn)入銀行系統(tǒng)，當(dāng)前土耳其銀行系統(tǒng)外債規(guī)模超過2000億美元。中金公司認(rèn)為，這種依賴海外資金的經(jīng)濟(jì)模式可能導(dǎo)致土耳其陷入負(fù)反饋中，即匯率貶值影響銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量及資本充足率，而銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化可能通過拖累銀行信貸供給而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)一步惡化，而經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致投資者信心進(jìn)一步喪失從而推動(dòng)匯率進(jìn)一步貶值，如此循環(huán)惡化。

對(duì)中國影響幾何？

值得注意的是，土耳其里拉本周五的大幅貶值也影響到了全球市場(chǎng)。當(dāng)天，歐洲股市開盤后銀行股低開，Stoxx歐洲600銀行股指數(shù)曾一度下跌3.7%。

對(duì)此，有分析認(rèn)為，本周五歐洲股市，尤其是歐洲銀行股的大幅下跌主要與土耳其的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口多來自歐洲有關(guān)。例如，BIS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球銀行體系對(duì)土耳其總體風(fēng)險(xiǎn)敞口在2300億美元左右，其中接近66%來自歐元區(qū)。

市場(chǎng)擔(dān)憂，土耳其金融危機(jī)引發(fā)的沖擊波是否會(huì)波及國內(nèi)剛剛有所回暖的A股呢？就此，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）今日進(jìn)行了多方采訪。

興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵今日向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，土耳其和阿根廷是全球?qū)ν舛唐谪?fù)債／外匯儲(chǔ)備最高的兩個(gè)國家，所以受美國的制裁影響很大。對(duì)中國來說，更多的是心理層面的影響，我國外匯儲(chǔ)備充裕，實(shí)際影響不大。

中銀國際宏觀分析師朱啟兵也認(rèn)為，此次土耳其金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)國內(nèi)沒有太多直接影響，可能在市場(chǎng)情緒層面會(huì)有所反應(yīng)。某保險(xiǎn)公司研究所總經(jīng)理也向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

就此次土耳其危機(jī)的“傳染性”，廣發(fā)證券宏觀團(tuán)隊(duì)今日指出，與2015年-2016年上半年那輪新興市場(chǎng)危機(jī)不同，今年來歐洲經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)負(fù)債表要好于當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)更出現(xiàn)強(qiáng)勁回升，俄羅斯、南非、巴西等資源型新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)危機(jī)的可能性或仍不高；除非極端情形出現(xiàn)，否則即便土耳其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，純粹經(jīng)濟(jì)基本面的傳染性也低于當(dāng)時(shí)。

外資持續(xù)凈流入A股

雖然最近外圍存在動(dòng)蕩因素，美元的持續(xù)走強(qiáng)也對(duì)新興市場(chǎng)的股市、匯市帶來沖擊，但近期以北向資金為代表的外資對(duì)A股的凈買入勢(shì)頭有增無減。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，本周北向資金凈流入達(dá)129.75億元，環(huán)比上周大幅增加78.8%，至此，北向資金已經(jīng)連續(xù)6周保持凈流入。截止8月11日，今年來，北向資金共凈流入近2000億元；總體看，今年來，北向資金呈現(xiàn)持續(xù)凈流入的態(tài)勢(shì)。

據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，從最近5周的維度來看，北向資金增配A股金融地產(chǎn)類和中游周期類股票的情況較為顯著，同時(shí)與南向資金相同，近5周北向資金減配了TMT類股票。

另據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人最近披露，今年6月以來，雖然全球貿(mào)易摩擦加劇，但外資投資A股的勢(shì)頭并未減弱。6、7兩個(gè)月，凈流入A股市場(chǎng)的境外資金規(guī)模達(dá)498億元。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，回顧今年6月A股正式入摩前的兩個(gè)月，北上資金凈流入趨勢(shì)明顯，配置集中的行業(yè)為食品飲料、電子、非銀、銀行與公用事業(yè)。目前A股納入MSCI指數(shù)的比例為2.5%，到9月初這一比例將提升至5%。有分析認(rèn)為，近期北向資金持續(xù)凈買入A股，或與此時(shí)間窗口有關(guān)。

此外，日前有媒體報(bào)道稱，富時(shí)羅素公司CEO稱，若富時(shí)羅素決定下個(gè)月將A股納入其旗艦指數(shù)，屆時(shí)富時(shí)羅素指數(shù)給予A股的權(quán)重可能高于競爭對(duì)手MSCI。

隨著A股市場(chǎng)的不斷對(duì)外開放，近年來，外資已經(jīng)成為A股僅有的幾股增量資金之一。在這樣的趨勢(shì)下，未來A股與境外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度也將持續(xù)增大。

就未來一段時(shí)間外圍形勢(shì)對(duì)A股的影響，興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)今日指出，外部貿(mào)易摩擦與土耳其貨幣貶值可能增加A股市場(chǎng)在反擊中的擾動(dòng)；隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息時(shí)點(diǎn)再度臨近，可能會(huì)加劇資金回流美國，這對(duì)于逐步開放的中國市場(chǎng)來說，是潛在需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一。

（本文封面圖來自攝圖網(wǎng)）