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規(guī)律是用來打破的。

早在兩年前，上躥下跳的油價(jià)令人難以捉摸之際，原油交易員們會(huì)通過具有先行指標(biāo)意義的加元走勢(shì)，來對(duì)油價(jià)進(jìn)行預(yù)測。業(yè)內(nèi)測算顯示，WTI原油期貨價(jià)格和美元兌加元結(jié)算價(jià)呈現(xiàn)高達(dá)-0.93的相關(guān)性。

然而，交易員們發(fā)現(xiàn)，這一相關(guān)性在2017年下半年失效了。直到近期，原油價(jià)格大幅反彈后，石油與加元的相關(guān)性才重新回歸強(qiáng)勢(shì)。

石油拐點(diǎn)牛熊激辯

上周，油價(jià)延續(xù)震蕩，其中NYMEX原油期貨價(jià)格全周下跌1.08%，最低下探至66.14美元/桶，創(chuàng)近7周低位。

國際能源署（IEA）月報(bào)顯示，OPEC7月份的石油產(chǎn)量穩(wěn)定在3218萬桶/日。沙特7月份產(chǎn)量下滑11萬桶/日至1035萬桶/日。俄羅斯7月份產(chǎn)量增加15萬桶/日至1121萬桶/日。全球7月份產(chǎn)量增加30萬桶/日至9940萬桶/日。上調(diào)2018年非OPEC原油供應(yīng)增速預(yù)期10萬桶/日，至200萬桶/日。

高盛報(bào)告稱，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長約為4.3%，可能會(huì)加速增長為4.7%。原油基本面沒有變化。面臨當(dāng)前強(qiáng)勁的石油需求，原油庫存較低，供應(yīng)短缺會(huì)進(jìn)一步加劇。

華泰期貨分析師潘翔指出，近期原油基本面總體變動(dòng)不大，非美地區(qū)過剩問題并沒有得到緩和。根據(jù)路透統(tǒng)計(jì)的北海浮倉數(shù)據(jù)，目前仍有700萬桶漂在海上，包括待售的船貨和部分套利浮倉，布倫特CFD、DFL、月差等仍處于近月貼水狀態(tài)，也反映當(dāng)前現(xiàn)貨過剩的格局，預(yù)計(jì)油價(jià)震蕩偏弱格局仍將延續(xù)。

中宇資訊表示，目前油市供應(yīng)端的利空消息主要有“OPEC+”平穩(wěn)增產(chǎn)、美國頁巖油行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健、貿(mào)易形勢(shì)抑制經(jīng)濟(jì)及需求等，利好消息則主要來自于委內(nèi)瑞拉、伊朗等石油產(chǎn)出縮減預(yù)期以及地緣風(fēng)險(xiǎn)方面。

海關(guān)總署近期發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年7月份，中國原油進(jìn)口量3601.9萬噸，環(huán)比6月份增加167.3萬噸，增幅4.87%；較去年同期增加127.9萬噸，增幅3.68%。雖然7月份原油進(jìn)口量同環(huán)比均出現(xiàn)增長，但從今年前7個(gè)月份來看，進(jìn)口總量為今年以來的第三低。

中宇資訊指出，后期市場對(duì)于油市供需基本面狀況的權(quán)衡，將導(dǎo)致國際油市繼續(xù)處于震蕩中相對(duì)堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)，連續(xù)寬幅下行的可能性較小。

豐業(yè)銀行分析師表示：“美元/加元目前還未打破盤整區(qū)間，繼續(xù)維持在1.3000關(guān)口附近徘徊。動(dòng)能和趨勢(shì)指標(biāo)均呈現(xiàn)出適度看空，盡管下行空間可能不會(huì)太大。”

石油美元罕見同步

在石油美元體系下，作為國際原油計(jì)價(jià)和結(jié)算的通用貨幣，一般情況下，美元貶值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格上漲；美元升值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的原油價(jià)格下跌。

但NatalieRickard認(rèn)為，美元與原油價(jià)格的負(fù)相關(guān)性正在減弱。市場行情也明顯體現(xiàn)出了這一點(diǎn)。美元自4月中旬以來大幅反彈，以美元計(jì)價(jià)的國際油價(jià)同步?jīng)_高。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日當(dāng)周，投機(jī)者持有的美元投機(jī)性凈多頭增加3185手合約，至28456手合約，表明投資者看多美元的意愿升溫。

摩根大通NikolaosPanigirtzoglou等分析師此前曾指出，油價(jià)上漲正在全世界范圍內(nèi)帶來現(xiàn)金流與收入復(fù)蘇，從本質(zhì)上逆轉(zhuǎn)了2014到2016年間的低迷趨勢(shì)。

摩根士丹利建議投資者不要結(jié)構(gòu)性追漲美元，預(yù)計(jì)美元在8月份走勢(shì)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，“美元長期多頭需要保持謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)尚未顯示出繼續(xù)停止收緊周期的跡象，通脹持續(xù)堅(jiān)挺也提升了鮑威爾在聽證會(huì)上釋放鷹派信號(hào)的預(yù)期”。

針對(duì)美債收益率曲線，摩根士丹利預(yù)計(jì)，10年期美債收益率到年底可能達(dá)到2.75%，明年中則跌至2.5%。

光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，美元升值周期還未終結(jié)，新興市場貨幣匯率難言樂觀。里拉下跌引發(fā)連鎖反應(yīng)，俄羅斯盧布和阿根廷比索紛紛下挫，歐美股市下跌、國債收益率因避險(xiǎn)情緒升溫而下行。

該團(tuán)隊(duì)表示，考察美元升值的影響不僅要看實(shí)體渠道，還要關(guān)注金融渠道。雖然當(dāng)前新興市場經(jīng)濟(jì)基本面比較穩(wěn)固，大宗商品價(jià)格上行，但在金融自由化年代，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的外溢性增強(qiáng)，資本流動(dòng)對(duì)新興市場的擾動(dòng)增加。需要注意的是，金融具有順周期性：當(dāng)美元升值、新興市場本幣貶值，借入美元債的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，引發(fā)資本流出，進(jìn)一步加速本幣貶值。這才是當(dāng)前新興市場（包括中國在內(nèi)）需要重視的問題。

石油貨幣分久必合

受油價(jià)大舉走高提振，國際原油市場和全球主要產(chǎn)油國貨幣匯率去年一度弱化的關(guān)聯(lián)將重新開始聯(lián)結(jié)。

加拿大為全球第七大原油出口國，是美國最重要的商品進(jìn)口來源之一，出口貿(mào)易對(duì)GDP貢獻(xiàn)很大，它的法定貨幣——加元被納入“石油貨幣”范疇。

據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)顯示，2011年12月21日至2016年，WTI原油期貨價(jià)格和美元兌加元結(jié)算價(jià)呈現(xiàn)高達(dá)-0.93的相關(guān)性。

“由于原油供需變動(dòng)的傳統(tǒng)指標(biāo)可能相對(duì)滯后，如加拿大出口數(shù)據(jù)、中國進(jìn)口數(shù)據(jù)等，而加拿大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在一定程度上率先反映全球原油供需變動(dòng)，因此加元走勢(shì)對(duì)原油價(jià)格判斷有很高的參考價(jià)值。”寶城期貨金融研究所所長程小勇表示。

然而，加元與原油的這一相關(guān)性在2017年下半年打破了。2017年9月，國際油價(jià)突然大漲，而加元?jiǎng)t繼續(xù)走低，與油價(jià)的相關(guān)系數(shù)跌至歷史低位。

“加元是所謂的‘石油貨幣’，以前一直與油價(jià)漲跌方向一致，原油是加拿大主要出口商品之一。但在加拿大央行于去年7月和9月升息后，兩者之間的連動(dòng)性在去年下半年呈現(xiàn)反向關(guān)系。”業(yè)內(nèi)人士表示。

就在加元這一“石油貨幣”光環(huán)消退之際，根據(jù)油價(jià)預(yù)測加元匯率這一策略的效果也因美國逐漸成為石油凈出口國而打了折扣。

CambridgeGlobalPayments全球市場策略主管KarlSchamotta表示：“油價(jià)、美元和加元之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系已經(jīng)變得更加復(fù)雜”。

直到今年，這種相關(guān)性才得以強(qiáng)勢(shì)回歸。舉例而言，6月22日至8月3日，WTI原油價(jià)格累計(jì)上漲4.38%；同期，美元兌加元下跌1.61%，即加元相對(duì)美元有所升值。

RBCCapitalMarkets加拿大固定收益和匯市策略主管MarkChandler表示：油價(jià)需要升至每桶70美元之上，才能推動(dòng)加元匯率。

法國巴黎銀行外匯策略師NatalieRickard表示，挪威克朗和加拿大元的倉位狀況與油價(jià)之間的關(guān)聯(lián)度正在加強(qiáng)。在每桶80美元的高位時(shí)，傳統(tǒng)的石油貨幣對(duì)油價(jià)波動(dòng)更敏感。

美國商品期貨委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日當(dāng)周，投機(jī)者持有的原油投機(jī)性凈多頭增加2929手合約，至613400手合約，表明投資者看多原油意愿升溫。同時(shí)，投機(jī)者持有的加元投機(jī)性凈空頭減少12942手合約，至31569手合約，表明投資者看空加元的意愿降溫。

NatalieRickard指出，更高的油價(jià)對(duì)于加拿大元來說將產(chǎn)生雙重利好：加速出口增長，令央行貨幣政策在通脹快速走高之時(shí)更加“鷹派”。

不過，近期主要邏輯出現(xiàn)了偏差。8月8日，英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，沙特開始出售加拿大資產(chǎn)。兩位知情人士表示，沙特央行及國家養(yǎng)老基金已經(jīng)對(duì)其海外資產(chǎn)管理人下達(dá)了指示，要求他們不計(jì)成本地拋售加拿大股票、債券及現(xiàn)金儲(chǔ)備。

其中一人稱，盡管沙特所投資的加拿大資產(chǎn)比例相當(dāng)之小，但自上周二開始的拋售無疑傳遞出了一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)。經(jīng)沙特基金授權(quán)的第三方資產(chǎn)管理人在全球市場投資金額預(yù)計(jì)超1000億美元。

受此消息影響，美元/加元短線走高30點(diǎn)，突破1.31關(guān)口；油價(jià)擴(kuò)大跌幅，WTI原油期貨跌1.4%，報(bào)68.19美元/桶。