每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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根據(jù)發(fā)審委工作會(huì)議的安排，原定于今日上會(huì)的IPO企業(yè)總共有2家，分別是國科恒泰（保薦機(jī)構(gòu)：長城證券）、利通電子（保薦機(jī)構(gòu)：國金證券）。今日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的審核結(jié)果顯示，利通電子過會(huì)，國科恒泰被暫緩表決。至此，利通電子的保薦機(jī)構(gòu)國金證券獲得今年下半年以來的IPO第二單，今年下半年來國金證券的IPO項(xiàng)目通過率也達(dá)到了100%。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，今日上會(huì)的企業(yè)數(shù)量僅有2家，明顯少于前幾周的4~5家。有分析認(rèn)為，目前正值補(bǔ)半年報(bào)之際，因此預(yù)計(jì)將進(jìn)入了短暫的IPO審核速度低谷。另外，值得注意的是，從近期披露的數(shù)據(jù)來看，IPO“堰塞湖”的體積持續(xù)收縮的態(tài)勢仍然在持續(xù)，不過收縮的速度較今年上半年有所放緩。

IPO審核速度或暫時(shí)進(jìn)入低谷

今日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的審核結(jié)果顯示，利通電子過會(huì)，國科恒泰暫緩表決。至此，利通電子的保薦機(jī)構(gòu)國金證券獲得今年下半年以來的IPO第二單，今年下半年來國金證券的IPO項(xiàng)目通過率達(dá)到了100%；而國科恒泰的保薦機(jī)構(gòu)長城證券下半年的IPO保薦成績單為一家過會(huì)，一家暫緩表決。

圖片源自：證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站

雖然從今年7月以來，IPO審核加快、IPO過會(huì)率有所增加，不過7月每周的IPO審核依然都有擬IPO公司的申請被否，這明顯區(qū)別于去年的IPO“盛宴”。8月以來的審核還沒有被否的案例，不過已經(jīng)連續(xù)兩周出現(xiàn)暫緩表決的情況。上周原定上會(huì)的3家企業(yè)中，除了博通電路暫緩表決外，其他兩家都獲通過。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年來已有8家企業(yè)在初次上會(huì)時(shí)被暫緩表決，而去年全年有22家。從今年此前初次上會(huì)時(shí)被暫緩表決的7家企業(yè)來看，有5家在二次上會(huì)時(shí)過會(huì)，還有2家暫未再上會(huì)。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，值得一提的是，今日上會(huì)的企業(yè)數(shù)量僅有2家，明顯少于前幾周的4-5家。有分析認(rèn)為，目前正值補(bǔ)半年報(bào)之際，因此預(yù)計(jì)將進(jìn)入了短暫的IPO審核速度低谷。

今日暫緩表決的國科恒泰主營為高值醫(yī)用耗材的分銷，公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，雖然近年來公司的凈利潤逐年遞增，不過，公司的現(xiàn)金流卻與之明顯不匹配。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，國科恒泰扣非后凈利潤分別為1541.1萬元、5606.4萬元和7443.5萬元；經(jīng)營性活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻分別為-2.75億元、-2.53億元和-2.71億元。

有行業(yè)人士認(rèn)為，與凈利潤指標(biāo)相比，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流更能真實(shí)反映一個(gè)企業(yè)的生存狀況，如果沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期，在公司經(jīng)營可持續(xù)性存疑的情況下，IPO申請較難獲得通過。

此外，國科恒泰還存在經(jīng)銷商通過其關(guān)聯(lián)方向公司付款的情況。行業(yè)人士認(rèn)為，在IPO案例中，不少公司通過第三方回款是企業(yè)管理不規(guī)范、客戶管理不規(guī)范等的體現(xiàn)，而這些公司往往存在內(nèi)控不規(guī)范、財(cái)務(wù)不規(guī)范、管理存漏洞等問題，大多會(huì)被發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年1-7月，有50家企業(yè)的IPO申請被否。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，這50家企業(yè)被否的因素中，涉及關(guān)聯(lián)交易/關(guān)聯(lián)方問題的數(shù)量最多，其次還有募投項(xiàng)目問題、財(cái)務(wù)規(guī)范問題等。

對關(guān)聯(lián)交易問題，發(fā)審委的關(guān)注點(diǎn)主要包括：關(guān)聯(lián)交易的必要性，是否存在利益輸送的情形；是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；對關(guān)聯(lián)方的資金依賴；對外轉(zhuǎn)讓關(guān)聯(lián)方的原因、關(guān)聯(lián)方注銷的原因；關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立性；關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允；關(guān)聯(lián)方占用發(fā)行人資金的原因等。

“堰塞湖”收縮速度放緩

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，今年以來，IPO批文核發(fā)家數(shù)總體呈逐月減少態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月，證監(jiān)會(huì)曾核發(fā)15家IPO批文；到了5月，總共核發(fā)了8家IPO批文；整個(gè)7月，證監(jiān)會(huì)僅核發(fā)了5家IPO批文。不過從8月起，IPO批文的下發(fā)速度有所提升：8月的前兩周，證監(jiān)會(huì)分別核發(fā)了2家、3家IPO批文，已經(jīng)7月IPO批文的總數(shù)持平。

另一方面，IPO“堰塞湖”的體積持續(xù)收縮的態(tài)勢仍然在持續(xù)，不過收縮的速度較今年上半年有所放緩。

截止今年3月22日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)曾一度多達(dá)393家，其中，已過會(huì)25家，未過會(huì)368家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)349家，中止審查企業(yè)19家。

截止今年6月21日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證的企業(yè)總數(shù)為307家，其中已過會(huì)26家，未過會(huì)281家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)274家，中止審查企業(yè)7家。僅僅3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證的企業(yè)總數(shù)大幅下降了86家，正常待審企業(yè)減少了75家。

究其原因，上半年終止審查的擬IPO企業(yè)數(shù)量大幅增長是主因。與2016年的61家、2017的116家相比，今年1-6月終止審查的企業(yè)數(shù)量多達(dá)148家。

據(jù)證監(jiān)會(huì)8月10日披露的信息來看，截止8月9日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)304家，其中已過會(huì)32家，未過會(huì)272家，未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)269家，中止審查企業(yè)3家。與截止7月26日的數(shù)據(jù)相比，雖然證監(jiān)會(huì)受理的首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)數(shù)量環(huán)比減少了4家，其中正常待審企業(yè)數(shù)量環(huán)比減少2家。但與6月21日的數(shù)據(jù)相比，8月10日的IPO排隊(duì)數(shù)據(jù)變化就比較小。

據(jù)證監(jiān)會(huì)8月10日披露的數(shù)據(jù)顯示，截止8月9日，今年來，終止審查的擬IPO企業(yè)數(shù)量為152家，較6月底的數(shù)字僅僅多了4家，其中7月終止審查的企業(yè)數(shù)量為年內(nèi)最少，只有4家；8月以來還未有企業(yè)終止審查。

對此，有投行人士認(rèn)為，隨著今年上半年IPO強(qiáng)監(jiān)管落地，多數(shù)不符合IPO監(jiān)管要求的公司已經(jīng)撤回申報(bào)材料，而目前尚在排隊(duì)的企業(yè)大多經(jīng)歷了監(jiān)管的考驗(yàn)，公司的質(zhì)地也相對較好。相比之下，今年3月，終止IPO審查的企業(yè)多達(dá)79家，主要是發(fā)審委從嚴(yán)審核、現(xiàn)場檢查等因素導(dǎo)致了大批撤材料的情況。