李宇嘉

本周二剛剛發(fā)布的1~7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長5.5%，這也是多年來的最低增速?；ㄍ顿Y成為拖累固定資產(chǎn)投資的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

今年以來，我國基建投資增速持續(xù)回落，由去年年底的14.9%逐月下滑，1~7月基建投資增速僅5.7%。近期，政策信號很明顯，基建將作為下半年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補短板的重要內(nèi)容。最近，鐵路機車車輛投資和相關(guān)基建加速推進，業(yè)內(nèi)預(yù)測，2018年鐵路投資將重返8000億元以上。同時，2017年8月開始陷入停滯的城市軌道交通建設(shè)審批，近期重新啟動，蘇州和長春新一輪軌交規(guī)劃已獲發(fā)改委通過。

按財政部規(guī)定，沒有收益的公益性事業(yè)性基建，主要靠一般公共預(yù)算收入償還；有一定收益的公益性基建，以政府性基金或?qū)ｍ検杖雰斶€。

目前，盡管“去杠桿”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，一些債務(wù)率較低的地方尚有“加杠桿”空間，但全社會宏觀杠桿率已經(jīng)到了很高的水平，基本與發(fā)達國家水平相當(dāng)，再加上2017年以來嚴(yán)控地方債務(wù)（比如新預(yù)算法、43號文、清理PPP等），以政府性基金對接基建將備受重視。

在當(dāng)前的政府性基金中，國有土地出讓收入約占80%。同時，房地產(chǎn)及相關(guān)稅收占地方稅收收入20%左右。因此，一般預(yù)算收入作為資本金的項目也好，還是政府性基金（包括沒有納入出讓金的“土地作價入股”）作為資本金的項目也好，業(yè)內(nèi)預(yù)計地方財政對樓市依賴很難下降。

對于地方基建項目，過去一般按30%左右的資本金加70%左右的配套資金融資建設(shè)，且資本金部分很多并非財政資金。但是，2018年4月資管新規(guī)正式落地后，委托和信托貸款等非標(biāo)融資大幅下滑，由正轉(zhuǎn)負(fù)。金融嚴(yán)監(jiān)管下，違規(guī)加杠桿模式無法持續(xù)。

此外，在高鐵和軌交站場開發(fā)和運營當(dāng)中，過去房地產(chǎn)一直發(fā)揮著“原動力”的重要角色，再考慮到近期部分地方財政困難，因此各界普遍預(yù)計，未來基建發(fā)力對房地產(chǎn)的依賴恐積重難返。

從過往經(jīng)驗看，基建“補欠賬”和樓市繁榮相互支撐，加上一些“補短板”項目在地方會異化為沒有需求和收入支撐的“白象工程”，倒逼樓市依賴和“托底樓市”的救市行為。

那么，從上述情況分析，加大基建投資和補短板是否意味著樓市新一輪反彈將要來臨呢？以當(dāng)前樓市調(diào)控的堅定決心和本輪補短板的邏輯來看，結(jié)論當(dāng)然是否定的。

本輪基建投資是“轉(zhuǎn)型”背景下“穩(wěn)增長”，與過去“周期”背景下的“穩(wěn)增長”有所不同。

首先，無論上世紀(jì)90年代應(yīng)對亞洲金融危機，還是2008年應(yīng)對全球金融危機，基建都扮演著重要抓手的角色，即“基建一活，滿盤皆活”。而此次基建投資盡管有“穩(wěn)增長”的意味，但更多是“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的平衡。

其次，前兩次基建高峰著重于投資等“舊動能”的恢復(fù)，此次則是激活內(nèi)需動力、堅決不走“老路”。

再次，前兩次基建高峰，重點在保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“鐵公機”等重大項目。但目前，這些“傳統(tǒng)基建”已基本到位，新基建重點是精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、新型基建、生態(tài)環(huán)保等社會事業(yè)“補短板”。

事實上，近年來財政投放的結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，以交通為代表的傳統(tǒng)基建類投放下降，社保就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等明顯回升。今年1~7月，財政分項支出中，科學(xué)技術(shù)（16.1%）、社保就業(yè)（10.2%）支出增速較高，而交通運輸（-1.9%）支出增速則是由正轉(zhuǎn)負(fù)。

基建抓手的“穩(wěn)增長”推進了20年，但短板仍舊明顯。目前，城市污水處理率達90%，而農(nóng)村僅10%左右。僅云南、貴州、陜西和甘肅等四個省份，就有216個貧困縣，今年上半年專項扶貧支出同比增長39.7%，意在激活內(nèi)需傾向最大的群體。

當(dāng)前，欠發(fā)達地區(qū)公路、鐵路、電網(wǎng)和水利供氣等基建領(lǐng)域，存在巨大短板。而在發(fā)達或人口密集區(qū)，排澇管網(wǎng)、地下管廊，軌交連接外圍及都市圈公共服務(wù)一體化，信息、物流及5G等新產(chǎn)業(yè)，也對基建有巨大需求。

另外，此次基建還需要預(yù)防因之前快速去杠桿、表外融資收緊、融資平臺資金鏈斷裂、項目爛尾等而出現(xiàn)“處理風(fēng)險的風(fēng)險”，為此國務(wù)院提出“保障融資平臺合理融資需求”?？梢姡舜沃靥峄ㄍ顿Y主要聚焦社會事業(yè)，鐵路投資和軌道交通并非像過去那樣成為“絕對主角”。

而在項目資本金來源上，將以中央撥款和以1.35萬億元“?？顚Ｓ谩钡牡胤綄ｍ梻鶠橹鳌Ｘ斦孔蛉諏ｉT發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》，要求加快地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，更好地發(fā)揮專項債券對穩(wěn)投資、擴內(nèi)需、補短板的作用。另外在資管新規(guī)框架下，政令暢通，不太可能出現(xiàn)以往隱性擔(dān)保下，縱容融資平臺以樓市為支撐的違規(guī)融資。

當(dāng)然，樓市和基建良性循環(huán)是合理的，基建完善后空間升值能夠反哺基建投資。早在2014年8月，國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于支持鐵路建設(shè)實施土地綜合開發(fā)的意見》。近期，作為軌道投資大省的廣東透露，土地綜合開發(fā)支持政策出臺在即，要充分挖掘鐵路項目開發(fā)潛力。

對于鐵路和軌交類大宗投資，以往“投入-產(chǎn)出”期限和資金錯配嚴(yán)重，對此土地綜合開發(fā)將是糾錯的選擇。在這一方面，深圳和廣州已經(jīng)走在了前頭，比如萬科和深圳地鐵合作、越秀地產(chǎn)與廣州地鐵合作等。

客觀上講，推進城鎮(zhèn)化、解決地方收入來源，政府開展宏觀調(diào)控，現(xiàn)階段房地產(chǎn)的作用不可忽視，而夯實基建和樓市良性循環(huán)至關(guān)重要。無論是落后地區(qū)脫貧攻堅，還是發(fā)達地區(qū)軌交布局，都有利于解決內(nèi)需的后顧之憂，也利好樓市平穩(wěn)發(fā)展。“美好生活”訴求的滿足，也包括美好的居住需求、配套需求。

更重要的是，基建和樓市良性循環(huán)，有利于樓市高位保持平衡。“高位平衡”不僅能穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，還能為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、財稅改革等騰出空間，這是當(dāng)前管理層對樓市的主要態(tài)度。因此，棚改“三年攻堅”，農(nóng)村危房改造，非戶籍人口納入住房保障，這些都是房地產(chǎn)供給側(cè)改革的內(nèi)容、寶貴的增量，也是基建的一部分。另外，地下管網(wǎng)和排污排澇，電網(wǎng)、水利和供氣等“補短板”，這在一定程度上也是房地產(chǎn)的配套，這些都會帶來樓市平穩(wěn)，并傳導(dǎo)至合理的住房消費。

另外，以調(diào)控來夯實資金防火墻必不可少。上半年全國樓市共出臺260多項調(diào)控措施，同比增長80%，之所以“房價還會漲”的預(yù)期還在，就在于市場猜測地方對樓市依賴很大，就比如此次國家強調(diào)基建投資，很多人的直觀邏輯就是后續(xù)或許會松綁調(diào)控，由此“做多樓市”又成為一種選擇。

對此，“一分部署、十分落實”，過去也曾經(jīng)有良好的政策設(shè)計，但落到地方往往異化為“上項目”和“面子工程”，產(chǎn)生了很多“養(yǎng)不起”、“扔不掉”的形象工程，最后只能追認(rèn)現(xiàn)實，一次又一次地妥協(xié)。

傳統(tǒng)“鐵公機”等基建需要量力而行，而形象工程則堅決不能再搞，要堅決防止“轉(zhuǎn)型”背景下基建模式重復(fù)，造成新的產(chǎn)能過剩，樓市泡沫化繼續(xù)累積。

而要杜絕這一點，就要將國家的戰(zhàn)略設(shè)計落實到位，讓嚴(yán)密的政策體系落實下去，加強項目各個環(huán)節(jié)的監(jiān)督和追責(zé)。只要政策執(zhí)行不走歪，也就不會導(dǎo)致從基建到樓市的虛假繁榮。

（作者為深圳市房地產(chǎn)研究中心研究員）