每經(jīng)記者 許自然    每經(jīng)編輯 曾健輝    

上世紀(jì)90年代初，推動“企業(yè)股份制”與中國證券市場的發(fā)展成為中國經(jīng)濟體制改革的突破點。

彼時，國家體改委首先從法律規(guī)范的角度提出了股份制問題，同時，他們開始設(shè)計中國證券市場方案。在有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的支持下，以從華爾街回國的一批專家成立了證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室（以下簡稱聯(lián)辦），開始設(shè)計并參與推動中國股票交易所的建立。聯(lián)辦的主管單位正是當(dāng)時的國家體改委。

在聯(lián)辦工作期間，劉紀(jì)鵬在中國首次提出了“法人股”概念，并參與創(chuàng)建了中國第一個“法人股”流通市場——STAQ交易系統(tǒng)。此外，劉紀(jì)鵬還撰寫了《在深化改革進程中發(fā)展和完善證券市場》一文，首次提出銀證分離，組建證監(jiān)會。該報告發(fā)表在《經(jīng)濟日報》(1991年10月19日)，被聯(lián)辦同仁稱為《聯(lián)辦宣言》。

從時間軸維度看，聯(lián)辦設(shè)立于1989年，而上證所以及證監(jiān)會先后成立于1990年和1992年，從這個角度看，將聯(lián)辦視作我國資本市場的起點并不為過。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）日前專訪了中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬。劉紀(jì)鵬就聯(lián)辦的工作內(nèi)容、證監(jiān)會的設(shè)立以及圍繞我國資本市場設(shè)立過程中的諸多討論給出了精彩的回答。

劉紀(jì)鵬 每經(jīng)記者 張建攝

聯(lián)辦成立后第一件事

是將國庫券發(fā)行改為承購包銷

NBD：您最早是什么時間開始接觸證券市場？

劉紀(jì)鵬：首先，我認(rèn)為證券市場完整的概念包括三個要素：即股份公司、股票以及股票市場。

從股份公司的角度來講，我是1986年開始接觸。當(dāng)時，中關(guān)村有一家叫四通的公司，準(zhǔn)備進行股份制改造，于是該公司的負(fù)責(zé)人委托吳敬璉做課題，后來需要跟社科院借人，社科院就把我派過去了，當(dāng)工作小組負(fù)責(zé)人，對四通進行股份制改造。在我印象里，這是最早接觸到股份制改造的工作。

從股票市場角度看，我接觸它是在1990年年初。當(dāng)時在王岐山的倡議下，我國成立了聯(lián)辦，其成員還包括一批從華爾街回國的青年如高西慶、王波明等。

聯(lián)辦成立后，最初的辦公地點是在崇文門東南角的一個小樓，我們就叫崇文門小樓。聯(lián)辦一成立，就開始著手設(shè)計中國證券市場，最早先是從債券做起的。在當(dāng)時，我國為了解決經(jīng)濟建設(shè)所需的資金，大量地發(fā)行了國庫券。當(dāng)時國庫券是以行政攤派的方式發(fā)行，每個國家機關(guān)事業(yè)單位和企業(yè)等上至高管下至每一個員工，每年都要從工資里扣錢。

聯(lián)辦成立后第一件事就是將國庫券由行政攤派改為承購包銷，在相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的支持下，我們就建立了STAQ交易系統(tǒng)。這樣就有了流通變現(xiàn)性，而且公開透明。

NBD：就您個人而言，您在聯(lián)辦的具體工作內(nèi)容是什么？

劉紀(jì)鵬：因為我主要是研究公司問題的，而聯(lián)辦大部分成員是在華爾街學(xué)習(xí)交易的，所以我就作為公司問題專家在1990年進入聯(lián)辦。我進入聯(lián)辦后的主要工作就是參與整個市場建設(shè)中的公司問題研究。在1990年到1992年期間，我們國家已經(jīng)明確將“股份制”作為發(fā)展改革的方向，當(dāng)時體改委頒布了兩個文件，即定向募集股份公司和有限公司的規(guī)范文件。文件一發(fā)，在短短10個月內(nèi)，全國誕生了6370家定向募集的股份公司。

NBD：當(dāng)時的定向募集指的是什么？有沒有引起爭議？

劉紀(jì)鵬：在當(dāng)時的歷史背景下，定向募集主要指的是兩個定向。在當(dāng)時，一些人認(rèn)為股份制等同于私有化，所以確實爭議很大。但是，我們感覺經(jīng)歷了承包租賃后，必然要過渡到股份制，考慮到爭議很大，所以我們采用了曲線改革的方法。

首先，向企業(yè)職工定向募集，工人階級拿點股票，屬于當(dāng)家做主，總不能說是私有制吧；第二，向法人定向募集，在1990年~1992年前后，凡是具有法人資格的，不是全民企業(yè)，就是集體企業(yè)。因為在我們國家憲法和當(dāng)時民法中，全民企業(yè)和集體企業(yè)是公有制的，所以股票發(fā)行對法人就是對公有制，是公有制內(nèi)部買股票，沒有跟私人對接，就不是私有化。所以定向募集的兩個定向，指的就是向職工以及向法人定向募集。

NBD：當(dāng)時聯(lián)辦的工作還包括哪些？

劉紀(jì)鵬：在我印象里，聯(lián)辦的人在設(shè)計國債承購包銷掛牌系統(tǒng)的同時，也受當(dāng)時國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)以及上海市領(lǐng)導(dǎo)的委托去幫助設(shè)計交易所。

在此期間，聯(lián)辦兵分兩路，一路去幫助設(shè)計股票交易所；另外一路就是以我為主，在國債系統(tǒng)上繼續(xù)研究可否把上述提到的6000多家公司的法人股，在報價系統(tǒng)里掛牌交易。經(jīng)過聯(lián)辦內(nèi)部論證且報國務(wù)院批準(zhǔn)后，1992年下半年法人股交易市場在北京誕生，由聯(lián)辦直接管轄，由此法人股開始發(fā)展起來。

《聯(lián)辦宣言》是中國金融改革

向舊體制打響的第一槍

NBD：在當(dāng)時的背景下，我國對于證券市場的監(jiān)管是怎樣發(fā)展起來的？

劉紀(jì)鵬：實際上，我們研究的股份制是兩個概念。第一個是指shareholder ownership，也就是從所有制角度談，不是簡單的私人、獨資這種概念，是股份制的角度確定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，將其份額化，并掛牌流通。

股份制還有一個概念是shareholding system，是談股份制度的。這里面就是上面說的三個要素，即股份公司、股票和股票市場。除了這三要素，我們意識到還需要監(jiān)管啊。

1992年之前，我們的監(jiān)管體制是不完善的，主要體現(xiàn)在股份公司是體改委在批，但資本市場由人民銀行在管，等于割裂了監(jiān)管。但市場發(fā)展必須要有監(jiān)管，聯(lián)辦的同志覺得應(yīng)該要寫一篇文章，將銀行和證券的監(jiān)管分開。分開監(jiān)管的問題今天我們好理解，但在當(dāng)時，我們的認(rèn)識遠沒有達到今天的水平。

貨幣金融和資本金融之間，這兩者性質(zhì)是截然不同的。貨幣金融是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，貨幣是間接債券融資，就是借錢要還。資本金融是以投資證券為主導(dǎo)，以資本市場為基礎(chǔ)的股權(quán)直接融資，投資人要擔(dān)風(fēng)險的，如果兩者均由銀行監(jiān)管，那這是最落后的金融生態(tài)和監(jiān)管體制。

但上世紀(jì)90年代初期，能否把這個大權(quán)從銀行拿出來，涉及到劇烈的體制變化。這是我國經(jīng)濟改革史上非常重大的事件。

聯(lián)辦經(jīng)歷幾輪討論，最后確定由章知方負(fù)責(zé)組織，由我執(zhí)筆，要求一周內(nèi)必須寫完。結(jié)果，我就被“關(guān)”在了章知方的家里，不寫完不讓回家。章知方給我煮面條，我就在那兒寫，寫了3天，把文章寫完。之后，相關(guān)媒體立刻發(fā)表了文章。

這篇文章影響很大，聯(lián)辦內(nèi)部評價很高。這篇文章是中國金融改革向舊體制打響的第一槍，由此拉開了中國證券市場監(jiān)管的序幕，所以這篇文章也被看成《聯(lián)辦宣言》。

以這個報告為基礎(chǔ)，聯(lián)辦的王波明、高西慶等人去向朱镕基總理作匯報，建議組建中國證監(jiān)會，所以證監(jiān)會就是這樣組建起來的，大家一致推薦劉鴻儒擔(dān)任首任證監(jiān)會主席。但經(jīng)費哪里來呢，因為當(dāng)時聯(lián)辦的國債承購包銷有部分經(jīng)費，就劃撥了幾千萬元給證監(jiān)會；人員方面，聯(lián)辦一半的人分到了證監(jiān)會；地點方面，因為聯(lián)辦在亞洲酒店，而亞洲酒店對面是保利，所以最早的證監(jiān)會就近在保利辦公。

當(dāng)時組建證監(jiān)會后，也征求我的意見。我當(dāng)時考慮自己提了法人股市場，這邊也需要人，就決定留在聯(lián)辦。

股份應(yīng)分成幾種

與高西慶曾進行爭論

NBD：在聯(lián)辦工作期間中，您與其他同事是否就具體問題產(chǎn)生過爭論？

劉紀(jì)鵬：客觀來看，在聯(lián)辦工作期間，我們之間的矛盾并不尖銳，因為在股份制三要素中，他們擅長交易等內(nèi)容，我是研究公司的。如果有碰撞，那主要就是跟高西慶的碰撞。他當(dāng)時是海歸，認(rèn)為我們搞得不規(guī)范。

當(dāng)時我們在設(shè)計定向募集的規(guī)范中，將股份分成國家股、法人股、個人股和外資股等4種，因為當(dāng)時的背景下不這樣分不行。高西慶就表示，國際上沒有類似分為4種的做法，你們是不是外行啊。我就說我們不是外行，因為了解美國證券制度很容易，但你要了解中國并設(shè)計出符合國情的股改路線是非常難的。

我參加了國家體改委兩個文件的制定，這是中國企業(yè)改革史上最輝煌的一頁。我們共研究了37個國家的公司法，甚至包括連埃及、以色列等國；我們集中了13個部門78位同志來起草這兩個文件。

這種情況下，在幾次研討會上，我跟高西慶爭論得比較厲害。他認(rèn)為你們今天搞出了A股、B股、H股，還有法人股，不知道什么時候就會搞出P股，我說中國體制下，必須雙軌制進行，逐步地向勝利的彼岸，即市場經(jīng)濟的完整體制過渡。

中國改革的成功

恰恰源于正確的改革方法論

在采訪間隙，劉紀(jì)鵬向《每日經(jīng)濟新聞》記者展示了其本人撰寫的《想念體改委》一文。該文發(fā)表于2004年7月2日《中國經(jīng)濟時報》的05版面。

在《想念體改委》一文中，劉紀(jì)鵬直言，中國改革的成功恰恰在于正確的改革方法論上。當(dāng)我們確定“搭橋過河”的目標(biāo)時，重要的是如何“過河”，如何搭建一座“過河”的橋梁。這座橋的形狀、材質(zhì)、承受力及造橋的成本和時間，都是更重要的。而這些問題往往是海歸人士和經(jīng)濟學(xué)家所看不到的。

客觀來看，中國改革到底成功在哪？盡管世人公認(rèn)中國改革的成就，但是卻很少有人能總結(jié)出中國改革的成功經(jīng)驗所在。其實回顧和反思中國改革的25年，絕不僅僅是一種情感的需求，而是具有重大的現(xiàn)實意義。

劉紀(jì)鵬回憶道，上世紀(jì)80年代后期，為研究中國經(jīng)濟體制改革的總體思路，國家體改委在組織專家研討中國的三、五、八改革總體方案中，就廣泛地聽取了各界意見，組織了四五個小組來完成這樣的思路。還有80年代末期提出的國有資產(chǎn)管理體系的改革，楊啟先同志介紹說，當(dāng)時就是采納世行專家的建議，組建國有資產(chǎn)管理局，提出了比較系統(tǒng)的國有資產(chǎn)改革構(gòu)思。而在經(jīng)歷了實踐中反復(fù)徘徊的13年之后，我們才開始建立了中國的國資委。

在中國改革“過橋”的整個組織過程中，像國家體改委和中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組這樣的組織發(fā)揮了巨大的作用。為什么經(jīng)濟學(xué)家在總結(jié)中國改革成功的經(jīng)驗時總是感覺困難重重？他們不僅理論嚴(yán)重落后于中國改革的實踐，甚至連總結(jié)中國改革的成功經(jīng)驗都十分困難。

劉紀(jì)鵬回憶道，記得90年代初期，在他參加的幾次經(jīng)濟學(xué)家論壇上，一些經(jīng)濟學(xué)家力推哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家薩克斯給波蘭和俄羅斯制定的“休克療法”，甚至預(yù)言俄羅斯的改革一定會比中國快。一晃中國的改革已經(jīng)走過了25年歷程，俄羅斯的改革也走過了近15年歷程，盡管我們不能現(xiàn)在就下結(jié)論說中國的改革會永遠比俄羅斯成功，但至少迄今為止，我們付出的代價比他們低，進步比他們大。當(dāng)世界各國的學(xué)者專家在總結(jié)社會主義國家向市場經(jīng)濟過渡的進程時，人們無一例外的是把中國放在首位。