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近期，發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委五部委聯(lián)合發(fā)布了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，其中提到支持符合條件的銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)。目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)布局債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)多采用入股不良資產(chǎn)管理公司的方式，業(yè)內(nèi)人士表示，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)滿足險(xiǎn)資負(fù)債管理要求，險(xiǎn)資入局債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢(shì)。但由于配套政策尚待進(jìn)一步明朗，險(xiǎn)企債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)不足，險(xiǎn)企成立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的節(jié)奏不會(huì)太快。業(yè)內(nèi)人士建議，為進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的廣度和深度，應(yīng)從監(jiān)管層面和公司層面共同推動(dòng)。

險(xiǎn)企布局債轉(zhuǎn)股

目前，國(guó)有大行基本設(shè)置了金融資產(chǎn)投資公司（AIC）。政策利好下，險(xiǎn)企有望設(shè)立專門的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。此前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已通過入股不良資產(chǎn)管理公司布局債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，目前已有中國(guó)人壽、平安人壽、幸福人壽等7家保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)成功入股了8家不良資產(chǎn)管理公司。

今年7月，中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)及中國(guó)大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)作為戰(zhàn)略投資者，共同認(rèn)購(gòu)了中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司6.5%的股權(quán)，中再產(chǎn)險(xiǎn)與大地財(cái)險(xiǎn)分別出資28億元和22億元。

除此之外，中國(guó)人壽持有中國(guó)華融6.71%和長(zhǎng)城資產(chǎn)1%的股權(quán)；國(guó)壽財(cái)富持有廣西金控資產(chǎn)管理有限公司10%的股權(quán)；平安人壽持有深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限公司39%的股權(quán)；平安大華基金以有限合伙人（LP）形式參股青海AMC、華融晉商資產(chǎn)；幸福人壽參股山東金融資產(chǎn)管理股份有限公司；東吳人壽持有蘇州資產(chǎn)管理有限公司8.33%的股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有自己的資產(chǎn)管理公司，但對(duì)處置不良資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足。險(xiǎn)資積極入股不良資產(chǎn)管理公司，是為積累不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)，為今后設(shè)立專門的不良資產(chǎn)管理實(shí)施機(jī)構(gòu)做好準(zhǔn)備。

契合險(xiǎn)資負(fù)債管理要求

險(xiǎn)資參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)存在天然優(yōu)勢(shì)。一位保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目往往期限較長(zhǎng)，一般在3年以上，且募集資金較大，特別是以LP身份參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目時(shí)，往往要求單一LP能夠提供較大的資金，這正好與保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大和來源穩(wěn)定的特點(diǎn)一致。

與銀行資金相比，雖然商業(yè)銀行也具有規(guī)模大和來源穩(wěn)定的特點(diǎn)，但商業(yè)銀行資金期限結(jié)構(gòu)較短，參與較長(zhǎng)期限的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目容易產(chǎn)生“短債長(zhǎng)投”的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題。

寧波鼎一資產(chǎn)管理有限公司研究員李若誠(chéng)表示，債轉(zhuǎn)股投資不僅是保險(xiǎn)股權(quán)投資領(lǐng)域的一個(gè)創(chuàng)新，還滿足了保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債管理的基本要求。此外，作為以債權(quán)介入、進(jìn)而持有股權(quán)的一種新型投資方式，債轉(zhuǎn)股投資具有介入成本較低且預(yù)期回報(bào)較高的特點(diǎn)，有利于提高險(xiǎn)資的投資收益。

（圖片來源：視覺中國(guó)）

參與債轉(zhuǎn)股待深化

從行業(yè)實(shí)際情況看，目前保險(xiǎn)資金主要以LP形式投資與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目相關(guān)的私募股權(quán)基金，常見的模式是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)借助信托參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。

業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，成立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的節(jié)奏不會(huì)太快。一方面。由于保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管配套政策尚待進(jìn)一步明朗化，特別是對(duì)保險(xiǎn)資金參與債轉(zhuǎn)股的參與形式、產(chǎn)品審批、比例限制、優(yōu)惠措施等方面缺乏進(jìn)一步明確，這使多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍處于觀望狀態(tài)；另一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)缺乏，參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)較為謹(jǐn)慎，不僅保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)處置方面的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)幾乎沒有構(gòu)建，而且在與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)的議價(jià)能力、盡職調(diào)查能力、投資管理能力和投后管理能力方面仍缺乏較為成熟的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，這兩方面的因素使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的動(dòng)力不足。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的廣度和深度，應(yīng)從監(jiān)管層面和公司層面共同推動(dòng)。監(jiān)管層面，應(yīng)在盡快出臺(tái)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施細(xì)則的同時(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)，進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)政策。要進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，適度放寬保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域和范圍限制。此外，還需要依托中保投平臺(tái)，探索成立市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)投資基金。

公司層面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要充分把握市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股給保險(xiǎn)資金帶來的機(jī)遇和義務(wù)，建立符合保險(xiǎn)資金屬性的實(shí)施標(biāo)的篩選流程。在加大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的創(chuàng)新力度的同時(shí)，加強(qiáng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，要加強(qiáng)與地方政府和商業(yè)銀行合作，探索共同設(shè)立不良資產(chǎn)處置管理公司的可行性，并加大債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。