每經記者 蘇杰德    每經編輯 張海妮    

慶華集團準備將旗下優(yōu)質資產內蒙古慶華集團騰格里精細化工有限公司賣出 圖片來源：每經記者 蘇杰德 攝

金洲慈航（000587，SZ）的資本運作讓遠在騰格里沙漠的煤化工精細化工公司走到了前臺。今年6月中旬，金洲慈航宣布進行重大資產置換，以估值超過88億元的融資租賃公司70%股權置換民營煤炭巨頭中國慶華能源集團有限公司（以下簡稱慶華集團）旗下的煤化工精細化公司股權。

在金融去杠桿不斷深入、市場流動性波動加劇的情況下，金洲慈航將負債高企的融資租賃公司置換出去，置入處于行業(yè)恢復增長期的煤化工精細化工公司，未嘗不是一個好選擇。不過，《每日經濟新聞》記者調查發(fā)現(xiàn)，這家煤化工公司此前因為資金緊張停工約三年，今年4月才復工，截至目前工人尚未招滿。更重要的是，這家公司還有麻煩纏身：公司股權存在被質押、凍結，機械設備被多次質押。

質押抵押或成注入障礙

在距離中衛(wèi)大約30公里的公路上，過往的人不僅可以看到廣闊的騰格里沙漠，還可以看到幾個不時冒出蒸汽的高大煙囪。這里是民營煤炭化工巨頭慶華集團的一個工業(yè)園區(qū)，冒煙的是煤炭焦化工廠，緊挨著煤炭焦化工廠的則是正在建設的己內酰胺項目——該項目利用煤炭焦化生產過程中產生的焦爐煤氣作為原料。

盡管上述項目還在建設，但已經和資本市場產生了聯(lián)系。大約兩個月前，這個煤化工項目還正在建設施工的時候，金洲慈航宣布籌劃重大資產置換，公司準備以持有的豐匯租賃70%股權作為置出資產，與慶華集團旗下的內蒙古慶華集團騰格里精細化工有限公司（以下簡稱標的）100%股權的等值部分進行置換。

金洲慈航稱，為優(yōu)化資產結構，在原有黃金業(yè)務基礎上全面進軍高新技術新材料產業(yè)，擬新增己內酰胺及碳纖維生產與銷售業(yè)務，推動公司主業(yè)更好地聚焦實體產業(yè)，提升公司抗風險能力和市場競爭力。

據(jù)慶華集團官網(wǎng)介紹，以焦化副產品焦油加氫分離出的瀝青為主要原料，慶華集團主攻瀝青基碳纖維。碳纖維屬于新材料，廣泛應用于飛機制造、軍工等領域。己內酰胺是一種重要的化工原料，主要用于生產尼龍6纖維、尼龍6樹脂和薄膜，在紡織、汽車、電子等領域廣泛應用。根據(jù)慶華集團的規(guī)劃，位于騰格里沙漠的這個園區(qū)的項目包括：年產200噸碳纖維、20萬噸己內酰胺及配套的200萬噸焦化。

不過，《每日經濟新聞》調查發(fā)現(xiàn)，金洲慈航所看重的標的并不像其描述的那么美好。

按照當時的計劃，包括己內酰胺在內的項目總投資140億元，建設期為三年。項目建成后，可實現(xiàn)銷售收入102億元，年利潤47.9億元。不過，整個項目并沒有按照計劃來發(fā)展，己內酰胺項目在2015年左右就因為資金問題被迫停工。

直到今年，己內酰胺項目才重啟。當?shù)卣倬W(wǎng)顯示，該項目是在4月13日復工，計劃10月試生產，年內計劃完成投資9.3億元。

值得注意的是，標的的股權曾被多次質押、設備曾被多次抵押。國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)顯示，2015年、2016年，標的股權大部分被質押甚至凍結。2015年以來，慶華集團還先后12次將機器設備進行動產抵押，累計涉及金額超過40億元。動產抵押擔保的范圍主要有兩個方面：一是主債權及其利息、違約金、損害賠償金、保管擔保財產和實現(xiàn)擔保物權的費用；二是收購款、重組寬限補償金和違約金。

按照《上市公司重大資產重組管理辦法》規(guī)定的原則和標準，上市公司應當充分說明及披露重大資產重組所涉及的資產權屬清晰、資產過戶或者轉移不存在法律障礙，相關債權債務處理合法。

一位證券市場從業(yè)者告訴《每日經濟新聞》記者，無論是置出資產，還是置入資產，如果標的權屬清晰，作價公允，不存在法律問題，上市公司這種資本運作一般來說沒有問題。上市公司需要做好信息披露，重組方案需要設置相關條件保護中小股東的利益，采取措施來保障在建公司能夠取得預期收益。

碳纖維項目“還在考察”

慶華集團2013年開啟了“二次創(chuàng)業(yè)”，包括己內酰胺項目在內的項目作為公司新的盈利增長點。但是，當它入場的時候，行業(yè)已經迎來下行期。

金聯(lián)創(chuàng)分析師張曉楠告訴《每日經濟新聞》記者，2009~2011年，己內酰胺市場震蕩上行。2011年2月16日，己內酰胺的價格運行至十年內高點，每噸約2.9萬元。在高價、高利潤驅使下，大量民營企業(yè)紛紛進入己內酰胺市場。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，己內酰胺市場2012年新增產能大量釋放，產能增長率高達128%，市場供應量大幅增長，進口依存度大幅下降，市場價格迅速走跌。

投資上百億元，慶華集團在那個時候大舉進入己內酰胺市場顯然不是一個好決定。張曉楠稱，己內酰胺產能一直保持穩(wěn)定增長，但受國內消費升級等經濟大環(huán)境影響，下游錦綸切片及錦綸絲市場需求萎靡不振。在供應過剩影響下，己內酰胺市場價格持續(xù)震蕩下滑。2016年1月25日，己內酰胺價格運行至十年內低點的9200元/噸附近。

屋漏偏逢連夜雨。2015年，慶華集團面臨資金緊張的局面，己內酰胺項目也被迫停工。

“我在這待了五年，當時被招聘過來培訓新員工。不過，工廠還沒等投產就因為資金問題停工了。”一位標的的員工還記得，2015年左右，工人走的走，散的散，最后剩下辦公室的幾個人在堅持。他還記得那段日子特別難挨，兩三個月發(fā)一次工資，熬了大半年情況才有所改善。

2014年、2015年，騰格里沙漠發(fā)生了全國關注的污染事件，慶華集團的焦化項目因為未批先建還受到處罰。

從去年開始，己內酰胺價格出現(xiàn)明顯上漲，為標的的發(fā)展帶來了希望。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2018年無論市場均價還是行業(yè)利潤均遠高于去年同期。己內酰胺投產高峰期已過，而下游錦綸市場及終端紡織服裝和工程塑料市場，需求將保持穩(wěn)步增長，因此金聯(lián)創(chuàng)認為，己內酰胺市場經過這兩年的修復期，有望重回穩(wěn)健發(fā)展的上行通道。

在上述員工看來，最難過的日子已經過去了，去年到今年，己內酰胺市場行情較好，而且有一家內蒙古自治區(qū)的民營企業(yè)為該項目注入了資金，目前正在抓緊建設。

不過，雖然工程在加緊建設，但工人招聘方面還沒完成。上述負責人稱，距離人數(shù)目標還差一兩百人?！睹咳战洕侣劇酚浾?月19日在甘肅省張掖市的勞務網(wǎng)站看到，公司計劃招聘包括培訓生、工程師等在內的750名工人。其中，培訓生、操作工需要培訓3~6個月。

對于外界最為關注的碳纖維項目，一位慶華集團的項目負責人告訴《每日經濟新聞》記者，目前，每個項目都專門設立了公司進行管理，標的旗下主要就是己內酰胺項目。“己內酰胺項目現(xiàn)在是處于掃尾階段，主體工程前幾年已經建設好了。”這位負責人補充稱：“碳纖維的話，目前還在考察。”