張敬偉

美國(guó)迎來(lái)史上最長(zhǎng)的大牛市，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9年。無(wú)論從哪一個(gè)角度來(lái)看，這都是很“?！钡囊患?，也令A(yù)股股民無(wú)比艷羨。

美國(guó)股市自2009年3月9日開始轉(zhuǎn)牛，到2018年8月22日，已經(jīng)持續(xù)了3453天，超過由第一次科技股熱潮推動(dòng)的1990年至2000年牛市，從而寫下新的歷史。

在本輪牛市期間，美國(guó)股市三大股指漲幅驚人——標(biāo)普500漲幅超過320%，道指漲超300%，納斯達(dá)克則上漲超過了500%。

盡管特朗普總統(tǒng)對(duì)此發(fā)了推文表示祝賀，但不得不說，美股本輪優(yōu)秀的表現(xiàn)，和特朗普雖然有一定的關(guān)系，但他并不是作用最大的因素。有分析家認(rèn)為，特朗普給美股的貢獻(xiàn)只有8%，按時(shí)間上溯，奧巴馬兩個(gè)任期帶給美股的貢獻(xiàn)超過了90%。

由此看來(lái)，美股所謂的“特朗普行情”，其實(shí)是特朗普“摘了桃子”，而在這一過程中更折射出相當(dāng)強(qiáng)烈的政治諷刺意味——繼承“奧巴馬行情”的特朗普，執(zhí)行的卻幾乎是“逢奧必反”的經(jīng)濟(jì)政策。

以貨幣政策為例，奧巴馬時(shí)代對(duì)耶倫執(zhí)掌的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，堅(jiān)持不干涉的原則。但到了特朗普時(shí)代，他曾經(jīng)表態(tài)“要奪了耶倫的飯碗”，即使后來(lái)他的態(tài)度有所改變，對(duì)耶倫甚至一度表示出了“喜歡”，但還是沒有繼續(xù)提名，讓耶倫一任而終。

特朗普不僅不喜歡耶倫的民主黨人身份，對(duì)于蕭規(guī)曹隨的新任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也曾表達(dá)過不滿。他認(rèn)為目前的美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程應(yīng)該改變，不應(yīng)該過快加息。

然而，特朗普忘了一個(gè)舉世皆知的事實(shí)——過去10年，也是美國(guó)華爾街危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的10年。危機(jī)周期內(nèi)，奧巴馬采取了一系列拯救經(jīng)濟(jì)的政策，最核心的是兩個(gè)：一是立法強(qiáng)化對(duì)華爾街投行和金融大佬的監(jiān)管；另一個(gè)則是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施三輪量化寬松政策，通過印刷美元、消費(fèi)美元信用的方式，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)。

奧巴馬總統(tǒng)于2010年簽署金融監(jiān)管改革法案，使之成為法律。該法的核心內(nèi)容是將美聯(lián)儲(chǔ)打造為超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮“央行”對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。同時(shí)設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)署，保護(hù)消費(fèi)者的利益。

而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和加速印刷美元的方式，也將美國(guó)的金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給了全球。特朗普要美聯(lián)儲(chǔ)不要過度緊縮，還要廢除奧巴馬時(shí)代的金融監(jiān)管法案。這在某種程度上也埋下了制造新危機(jī)的隱患。

不過無(wú)論怎么評(píng)價(jià)美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，美國(guó)股市都不可思議地在經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期內(nèi)維持了牛市節(jié)奏，這都值得各國(guó)經(jīng)濟(jì)決策部門好好地研究，而股市走強(qiáng)的動(dòng)力來(lái)源更是投資者值得深思。

首先，本輪牛市之前的危機(jī)周期是由次貸危機(jī)和華爾街金融投行無(wú)節(jié)制的貪婪和金融創(chuàng)新所致，而金融體系的紊亂和失衡，一方面凸顯華爾街金融行業(yè)的亂象，另一方面也折射美國(guó)金融創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)的刺激和催化。

這是一個(gè)值得思考的辯證法，金融亂象中蘊(yùn)含著金融的活力，尤其是對(duì)美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的支撐。美國(guó)活躍的金融體系，是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)能。華爾街雖然信奉“貪婪”，但也抓住了資本的“天性”。華爾街擁有全球最大最好的投行，也擁有全球最好的投資家。可謂“?。ㄎC(jī)）也華爾街，成也華爾街”。而美國(guó)強(qiáng)化對(duì)華爾街監(jiān)管帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)是：華爾街大佬約束了投機(jī)的本性，對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)釋放了正能量。

其次是高科技企業(yè)之功。1990~2000年期間，美國(guó)也曾有過長(zhǎng)期牛市，這期間堪稱美國(guó)高科技企業(yè)從草創(chuàng)到成熟的時(shí)期。信息技術(shù)的新動(dòng)能支撐了美國(guó)股市的長(zhǎng)期走牛，但2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫也讓這個(gè)牛市周期畫上句號(hào)。

但是華爾街金融危機(jī)期間，美國(guó)科技企業(yè)已經(jīng)逐漸成熟起來(lái)，變成了鳳凰涅槃后的“獨(dú)角獸”企業(yè)。這些高科技企業(yè)不僅讓微軟繼續(xù)輝煌，也成就了蘋果、谷歌、臉書以及亞馬遜等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的資本新貴。

路透社數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普11項(xiàng)大的分項(xiàng)指數(shù)中，非必需消費(fèi)品、信息技術(shù)、健康保健，是此輪牛市漲幅最高的三大板塊，10年間累計(jì)漲幅分別為263%、242%及170%。

在更為細(xì)分的板塊中，互聯(lián)網(wǎng)及目錄零售，互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)，技術(shù)硬件、存儲(chǔ)和外圍設(shè)備，健康保健供應(yīng)商及服務(wù)和專業(yè)零售是前五大累計(jì)漲幅最高的板塊，10年漲幅在284%至1918%不等。

值得一提的是，蘋果成為全球首個(gè)超萬(wàn)億美元市值的股票。FAANG組合，即臉書(FB)，亞馬遜(AMZN)，蘋果(AAPL)，Netflix(NFLX)和谷歌(GOOG)，雖然被很多分析人士認(rèn)為估值過高，但由于其創(chuàng)新內(nèi)涵的推動(dòng)，未來(lái)股市表現(xiàn)依然會(huì)被看好。而在人工智能時(shí)代，美國(guó)高科技企業(yè)依然擁有全球其他地方無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，因此市場(chǎng)也為此注入了信心。

再次，美國(guó)長(zhǎng)期積累的軟硬實(shí)力和美元的權(quán)威地位，決定了美國(guó)市場(chǎng)具有強(qiáng)大的抗壓能力；而對(duì)于外部市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，也具有較強(qiáng)的抵御力。

特別是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息進(jìn)程后，每次加息幾乎都會(huì)帶來(lái)新興市場(chǎng)資本外流和股市匯市的波動(dòng)。因此，美國(guó)靠其自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不僅在危機(jī)時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到全球市場(chǎng)，而且在經(jīng)濟(jì)向好時(shí)虹吸新興市場(chǎng)的資本。加之美國(guó)對(duì)全球其他國(guó)家的貿(mào)易制裁和關(guān)稅壁壘，更讓美國(guó)具有吸納全球資源為我所用的霸道。

由此可以看出，美國(guó)戰(zhàn)后主導(dǎo)的全球治理秩序和美元主導(dǎo)的全球金融體系，成為美國(guó)股市長(zhǎng)期走牛的主因。有分析認(rèn)為，美國(guó)牛市過去9年跨越了高估值、聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整、債務(wù)評(píng)級(jí)、行業(yè)走熊等主要障礙，但是美股憑借美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的支撐，還是維持了大牛市。

不過，股市周期性起落很正常，這既是市場(chǎng)常識(shí)也是股市鐵律，這波美國(guó)長(zhǎng)牛市還能維持多久，還有待觀察。尤其是特朗普時(shí)代的美國(guó)長(zhǎng)期推行貿(mào)易單邊主義和保護(hù)主義，不僅消耗了美國(guó)的公信力，也降低了美元的全球貨幣信用。一旦全球?qū)γ绹?guó)失去信心，美國(guó)股市也將充滿變數(shù)。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）