朱邦凌

日前，被譽為“醫(yī)療器械界華為”的邁瑞醫(yī)療成功過會，成為即將在A股上市的獨角獸公司。至此，A股已經(jīng)相繼有藥明康德、工業(yè)富聯(lián)、寧德時代等獨角獸登陸。

而港股市場更是掀起了新經(jīng)濟公司上市潮。小米集團成為港股首家同股不同權(quán)的新經(jīng)濟公司，歌禮制藥成為港交所上市制度改革后首家登陸港股市場的內(nèi)地生物科技公司，美團點評在港交所公布IPO招股書，映客在港交所正式掛牌交易。

選擇在美股上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不在少數(shù)，畢竟很多創(chuàng)業(yè)大佬心中都有個“納斯達(dá)克夢”，虎牙、優(yōu)信集團、拼多多相繼在美股上市。

但近一段時期以來，上市前被各路資本熱炒的小米一度跌破發(fā)行價，而歌禮制藥、拼多多直到今天股價仍位于發(fā)行價下方。此外閱文集團、易鑫集團等新經(jīng)濟公司也在短短幾個月內(nèi)比上市初期高點大幅下跌。A股上市的獨角獸們?nèi)兆右膊缓眠^，工業(yè)富聯(lián)、藥明康德股價同樣大幅下挫。

這種情形與發(fā)行時火爆的認(rèn)購場景形成鮮明對比，引起了投資者對新經(jīng)濟公司高估值泡沫的擔(dān)憂。那么，新經(jīng)濟公司上市到底應(yīng)該如何估值定價？如何約束極力尋求更高估值的新股發(fā)行方？機構(gòu)在詢價定價環(huán)節(jié)如何發(fā)揮好關(guān)鍵的定價引導(dǎo)作用，而不是以公式倒推發(fā)行價？散戶如何獨立思考增強估值定價能力，才不至于淪為被新經(jīng)濟公司收割的“韭菜”？

為新經(jīng)濟公司估值，應(yīng)看到自有其特點：一是新經(jīng)濟公司估值定價的復(fù)雜性。這是由新經(jīng)濟公司的高投入和高收益性、高風(fēng)險性決定的。新經(jīng)濟企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)往往是建立在新的科學(xué)技術(shù)研究成果和新技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用基礎(chǔ)上的，其科技含量和技術(shù)都較為復(fù)雜。

二是新經(jīng)濟公司估值定價具有階段性，處于不同發(fā)展階段的企業(yè)估值定價參考指標(biāo)不同。

三是新經(jīng)濟公司估值定價是一個博弈過程，需要市場主體各方歸位盡責(zé)。

新經(jīng)濟公司IPO和并購，應(yīng)該用多個評估指標(biāo)來多維驗證，而不是僅用一個指標(biāo)。對處于成熟期、成長期、未盈利的新經(jīng)濟公司，采用不同的估值指標(biāo)。一般情況下，對于同一個標(biāo)的應(yīng)采用兩種以上方法進行評估，互為驗證。對于輕資產(chǎn)企業(yè)來說，有形資產(chǎn)占比較低，無形資產(chǎn)實際價值則難以估計。

目前國際上通用的企業(yè)估值方法無非是成本法、市場法、收益法和期權(quán)法。收益法的原理是通過企業(yè)未來可預(yù)測的每年預(yù)期收益進行收益還原以及折現(xiàn)處理，比較適合尚未盈利但未來具備盈利能力的互聯(lián)網(wǎng)公司。

同時，評估新經(jīng)濟標(biāo)的公司的估值，還要看這家公司是否處于穩(wěn)定增長期，是否具有持續(xù)盈利能力。

對新經(jīng)濟科技企業(yè)，要具體問題具體分析，盡可能采取最合適的估值法。對于阿里巴巴、亞馬遜等全條線發(fā)展的企業(yè)，需要對電商平臺、云計算不同業(yè)務(wù)采取不同的估值法，再進行加總。

PE估值法仍是海外IT公司的主要估值方法，不過這僅僅是針對一些成熟企業(yè)，這些企業(yè)業(yè)務(wù)已進入穩(wěn)定階段，未來成長性更多體現(xiàn)在業(yè)績增速上。谷歌、蘋果、甲骨文、網(wǎng)易、新浪等多數(shù)主流科技巨頭均采用PE估值法。

對新經(jīng)濟公司的估值，還要觀察行業(yè)景氣度，預(yù)防陷入景氣度陷阱。企業(yè)往往會選擇在行業(yè)高景氣周期集中進行IPO，當(dāng)行業(yè)IPO達(dá)到峰值，意味著行業(yè)指數(shù)及估值已達(dá)高點，隨后很有可能迎來二者的回調(diào)，行業(yè)景氣水平下行。

以新能源行業(yè)為例，政府扶持政策與補貼標(biāo)準(zhǔn)的變化，使不少新能源公司業(yè)績隨著行業(yè)景氣度大起大落。如果企業(yè)選在業(yè)績最高點IPO，很容易詢得高價和高市值。但這種企業(yè)上市以后極容易在政策變化后業(yè)績大幅變臉，投資者容易遭到“戴維斯雙殺”。金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電等新能源公司，都是A股投資者心中永遠(yuǎn)的痛。

因此，對于一些高度依賴政府補貼、行業(yè)周期性強的新經(jīng)濟公司IPO，投資者需要特別小心，不要落入“景氣度陷阱”。

在新經(jīng)濟公司估值定價中，機構(gòu)投資者具有關(guān)鍵作用。一是機構(gòu)應(yīng)發(fā)揮研究優(yōu)勢，為新股合理定價。監(jiān)管層也要求券商報價應(yīng)有充分的研究基礎(chǔ)，要履行嚴(yán)格的決策程序，保持專業(yè)機構(gòu)應(yīng)有的獨立、客觀、理性、審慎。

二是作為詢價對象，要切實對新經(jīng)濟公司進行深入研究，而不是像目前的IPO詢價一樣，只是以公式倒推新股發(fā)行價。

三是對IPO發(fā)行方起到制約、約束作用，防止擬上市的新經(jīng)濟公司要價過高，損害投資者利益。

應(yīng)該說，逐利是資本的本性，有些新經(jīng)濟公司的業(yè)務(wù)、商業(yè)模式本身也不清晰，極容易渾水摸魚、瞎忽悠而漫天要價。在這方面，機構(gòu)作為主要的詢價對象，應(yīng)切實代表投資者約束發(fā)行人的高估值沖動。 （作者為財經(jīng)專欄作家）