每經(jīng)記者 蘇杰德    每經(jīng)編輯 張海妮    

▲正在建設(shè)的內(nèi)蒙古慶華集團騰格里精細化工有限公司 圖片來源：每經(jīng)記者 蘇杰德 攝

迫不得已，金洲慈航（000587，SZ）正在處理三年多來苦心經(jīng)營、通過并購重組而來的租賃、銀行、擔保和典當?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)。

8月23日，金洲慈航報收于2.75元，而今年6月初公司股價一度觸及7.88元的階段高點。伴隨股價下行，金洲慈航控股股東質(zhì)押的部分股票此前一度觸及平倉線。無奈之下，金洲慈航先是宣布將估值88億元的融資租賃公司（豐匯租賃有限公司，以下簡稱豐匯租賃）70%股權(quán)置換精細化工資產(chǎn)，緊接著又宣布將銀行、擔保和典當資產(chǎn)出售，金洲慈航控股股東更是將持有的上市公司股權(quán)臨時托管出去。

金洲慈航這些資本運作密集進行，與核心資產(chǎn)豐匯租賃高額的債務(wù)問題不無關(guān)系。聯(lián)合信用評級去年6月曾關(guān)注到，這家租賃公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)存在一定程度的不匹配，短期債務(wù)占比較高，有一定的流動性風險隱患。次月，豐匯租賃就出現(xiàn)客戶大額貸款逾期。此外，隨著豐匯租賃的盈利能力大幅下降，其36.6億元的商譽也成為達摩克利斯之劍。

●急于轉(zhuǎn)讓租賃公司控股權(quán)

內(nèi)蒙古自治區(qū)阿拉善盟有一條知名的公路叫X751，旅游者更喜歡稱其為“沙漠公路”——它橫穿了騰格里沙漠。金洲慈航擬置入的資產(chǎn)就位于騰格里沙漠。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，金洲慈航準備以持有的豐匯租賃70%股權(quán)作為置出資產(chǎn)，與中國慶華能源集團（以下簡稱慶華集團）旗下的內(nèi)蒙古慶華集團騰格里精細化工有限公司（以下簡稱內(nèi)蒙古精細化工公司）100%股權(quán)的等值部分進行置換。置換完成后，金洲慈航將僅持有豐匯租賃20%股權(quán)，中植系解直錕間接控制剩下的10%股權(quán)。

內(nèi)蒙古精細化工公司此前因為資金問題停工大約三年，今年4月復工，計劃10月投產(chǎn)。這家公司的一位負責人告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，公司目前員工還沒招夠，與目標還差一兩百人。此外，內(nèi)蒙古精細化工公司還有些麻煩纏身：公司股權(quán)存在被質(zhì)押、凍結(jié)，機械設(shè)備也曾被多次抵押。

豐匯租賃目前總資產(chǎn)超過250億元，估值超過88億元。近三年，豐匯租賃為金洲慈航貢獻了大部分利潤。金洲慈航將為自己貢獻利潤最多的租賃公司部分資產(chǎn)置出，跨界進入化工領(lǐng)域，很多投資者對此表示看不懂。

作為一家以黃金貿(mào)易為主的公司，金洲慈航前些年的處境并不理想。公司處在黃金珠寶產(chǎn)業(yè)鏈的中游，利潤容易受產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游公司兩頭擠壓。

上海黃金交易所采用會員制，只向其一級會員出售黃金，金洲慈航不是上海黃金交易所的一級會員，需通過一級會員代理購買黃金。此外，公司產(chǎn)品以貿(mào)易為主，難以直接面對消費者。

2015年注入租賃資產(chǎn)前，金洲慈航雖然收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但公司盈利能力卻未同步增長。2011~2014年，公司黃金類業(yè)務(wù)營收從24.13億元增長至83.62億元，毛利僅從2.5億元增長至3.29億元。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有三年呈凈流出狀態(tài)。

在行業(yè)低迷、競爭卻異常激烈的情況下，金洲慈航當時想要尋求新的利潤增長點。此時，豐匯租賃進入上市公司的視線。彼時，金洲慈航稱，通過黃金產(chǎn)業(yè)與金融服務(wù)并舉，形成與豐匯租賃協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)營模式。

截至2015年6月，豐匯租賃累計獲得15家金融機構(gòu)授信208.53億元，其中中融信托就有125.6億元，占比過半。注入上市公司前后，豐匯租賃資金來源以非銀行金融機構(gòu)為主。

●頭頂懸著36.6億元商譽

對金洲慈航來說，豐匯租賃這個“香餑餑”經(jīng)過幾年的發(fā)展，變得不那么“香”了。豐匯租賃的債務(wù)、高額商譽、業(yè)務(wù)集中度高等給上市公司帶來了極大的壓力。

豐匯租賃的業(yè)務(wù)具有高杠桿特性，注入上市公司后，豐匯租賃的盈利能力在大幅增強，但同時負債水平也在激增。

2014年，豐匯租賃總資產(chǎn)為79.86億元，總負債為64.85億元，資產(chǎn)負債率達81.2%。豐匯租賃登陸資本市場后，開始了業(yè)務(wù)的大擴張。2015年、2016年，豐匯租賃總資產(chǎn)從118.42億元增加到255.47億元，資產(chǎn)負債率從76.62%增加到83.2%，但資本充足率卻從45.56%降到30.08%。

豐匯租賃的快速膨脹給金洲慈航帶來了極大的資金壓力。截至今年3月末，金洲慈航總的有息債務(wù)為253.47億元，較去年末增長6.06%，占總負債的比重為91.74%，短期有息債務(wù)占總的有息債務(wù)的比重為70.2%。

隨著融資租賃行業(yè)迅猛發(fā)展，豐匯租賃給上市公司帶來了豐厚的業(yè)績回報，過去三年（2015~2017年）其為上市公司貢獻的凈利潤超過20億元，而金洲慈航同期歸屬于母公司股東的扣非凈利潤不過才23.21億元。

去年，隨著融資租賃行業(yè)環(huán)境的變化，豐匯租賃停止了較為激進的擴張步伐。豐匯租賃去年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的扣非凈利潤7.62億元，業(yè)績承諾完成率只有84.47%。

相比去年，融資租賃業(yè)務(wù)今年的業(yè)績下滑現(xiàn)象更為明顯。今年以來，受融資租賃業(yè)務(wù)大幅下滑的影響，金洲慈航預計今年上半年盈利為4500萬~9000萬元，而去年同期是3.68億元。

金洲慈航在半年報業(yè)績預告中稱，宏觀經(jīng)濟形勢及監(jiān)管政策發(fā)生了較大變化，金融去杠桿不斷深入，市場流動性波動加劇。由于境內(nèi)資金市場銀根緊縮，融資規(guī)模受到一定程度的影響，同時資金成本進入上升通道。

豐匯租賃的盈利能力下降，其36.6億元的商譽也成為達摩克利斯之劍。

在財務(wù)報表中單獨列示的商譽，無論是否存在減值跡象，每年都要進行減值測試。今年5月，金洲慈航進行過專門的減值測試后稱豐匯租賃業(yè)績符合預期，未發(fā)生商譽減值。

此外，豐匯租賃的業(yè)務(wù)——融資租賃業(yè)務(wù)行業(yè)集中度高，委托貸款業(yè)務(wù)客戶集中度高。去年7月，豐匯租賃因為一個項目逾期被聯(lián)合信用評級有限公司列入信用評級觀察者名單，金洲慈航被大公國際評級展望調(diào)整為負面。當時，豐匯租賃委托貸款業(yè)務(wù)中，國中醫(yī)藥有限責任公司大額逾期款項共計8.25億元。評級機構(gòu)當時認為，豐匯租賃逾期、展期涉及金額較大，客戶集中度較高，若后期項目本金無法收回，將對公司財務(wù)和運營產(chǎn)生較大不利影響。

為了解決上述逾期問題，金洲慈航將風險進行了轉(zhuǎn)移。逾期貸款項目在一個月內(nèi)進行了等額轉(zhuǎn)讓，受讓方為中匯信通商業(yè)保理有限公司（以下簡稱中匯保理）。金洲慈航稱中匯保理不屬于關(guān)聯(lián)方。

●控股股東部分持股觸及平倉線

金洲慈航的資本運作或許是迫不得已。

6月初，金洲慈航股價一度觸及7.88元的階段高點，此后一路下行，這也導致公司控股股東質(zhì)押的部分股票一度觸及平倉線。

6月5日，金洲慈航控股股東九五集團持有公司股票7.87億股，已累計質(zhì)押97.76%持股，金洲慈航當日報收于6.12元，控股股東已觸及平倉線的股票總數(shù)為3.57億股，占其所持股票比例的45.42%。

質(zhì)押股觸及平倉線，這可能直接導致公司實際控制人變更。金洲慈航隨即申請停牌。停牌期間，控股股東與資金融出方溝通協(xié)商，提供多種形式的增信措施，籌措了充足的保證金，簽署委托單補充了質(zhì)押物，控股股東與資金融出方就消除所質(zhì)押股票觸及平倉線的風險事項達成一致。

控股股東表示：“截至目前（6月12日），控股股東具備足夠的流動性保障，其質(zhì)押股票觸及平倉線的相關(guān)風險已消除，控股股東對上市公司的控制權(quán)未發(fā)生任何變化?？毓晒蓶|后續(xù)將會采取積極措施，通過回籠資金，降低質(zhì)押率等措施，保持公司股權(quán)的穩(wěn)定性。”

盡管金洲慈航及其控股股東采取了諸多措施，但公司股價仍一路下行。6月13日復牌后，金洲慈航股價出現(xiàn)連續(xù)4個跌停。8月23日，金洲慈航報收于2.75元，相比5月31日的收盤價7.73元，股價縮水已經(jīng)超過六成，100億元市值灰飛煙滅。

面對股價“跌跌不休”，金洲慈航開始了資本運作，先是宣布重大資產(chǎn)重組，擬以豐匯租賃70%股權(quán)置換內(nèi)蒙古精細化工公司全部股權(quán)；一個月后，金洲慈航又將從杭州地方國資購買的銀行、擔保和典當?shù)冉鹑诠竟蓹?quán)賣掉。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，金洲慈航的銀行、擔保和典當資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可謂是平價，本次交易對價為6.7億元，評估后的歸屬于母公司的所有者權(quán)益價值僅增值208.57萬元。

除了轉(zhuǎn)讓旗下金融資產(chǎn)，公司控股股東與關(guān)聯(lián)方余杭金控簽訂臨時托管協(xié)議，將自己所享有的相應(yīng)權(quán)利委托余杭金控管理。金洲慈航稱，余杭金控將利用資產(chǎn)重組的經(jīng)驗優(yōu)勢，獲得協(xié)議約定受托管理的權(quán)限，在資本運作方面對公司核心資產(chǎn)進行管理。