必須要看到的是，美股今年的強勢上漲，科技板塊為此貢獻(xiàn)了50%！

然而，自今年6月以來，美股和新興市場在科技板塊出現(xiàn)了罕見的劇烈分化。美股乘勝追擊一路扶搖而上漲幅超過5%，新興市場卻在此板塊鎩羽而歸，下跌6%。

JP Morgan的量化分析師Kolanovic指出：“最近美股與世界其他地區(qū)表現(xiàn)的分化差異是歷史上前所未有的。”

在過去的20年中，即使是單個地區(qū)，指數(shù)也很少出現(xiàn)這種分歧，例如，美股與歐洲市場的板塊分化差異只發(fā)生過2次。鑒于歐洲和亞洲從未發(fā)生過這種背離現(xiàn)象，Kolanovic推斷，這是一個不會持續(xù)存在的市場狀況。

從基本面到技術(shù)面 縱覽市場分歧原因

美股走高的背后，與新興市場的眾多大事息息相關(guān)。

從基本面看，特朗普的關(guān)稅制裁在世界范圍內(nèi)引起了廣泛的股市規(guī)避風(fēng)險，不光是中國，其使土耳其、意大利、阿根廷、俄羅斯等一眾新興市場國家在股票市場和貨幣市場方面都腹背承壓。

此外，稅改政策掀起了一大波回購浪潮，刺激了美股科技板塊在上半年集體走高，更促成了蘋果成為美股史上第一家市值破萬億的科技公司。疊加特朗普1.5萬億美元財政刺激計劃，推動了美股公司獲得了更多額外收益。

而自今年4月份以來，由于此前的稅改、回購等一大波利好消息層層遞進，助力美聯(lián)儲推動美元強勢走高，使得其他國家央行都不得不勞心勞神解決內(nèi)憂外患，這給美股反彈提供了更為強勁支撐。

正如Kolanovic總結(jié)的那樣，“回購造成美股短缺，美聯(lián)儲造成美元短缺，而特朗普發(fā)動的全球貿(mào)易戰(zhàn)正進一步推動美元升值。”

技術(shù)面上，低流動性正在放大基本面和投機性行為的負(fù)面影響，導(dǎo)致土耳其、南非等國家股價出現(xiàn)大幅波動和大量閃崩。

尤其是，由土耳其開頭引發(fā)的全球債務(wù)危機或?qū)⒂萦?。IMF此前指出，全球債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了164萬億美元，是全球GDP的225%。在過去十年中，新興市場國家的債務(wù)增長是最快的，一旦出現(xiàn)集中的資本外流和擠兌，誰也無法預(yù)料這種閃崩何時休。

而這些跟蹤系統(tǒng)性股指風(fēng)向的投資者一方面做空歐洲和新興市場股票，另一方面買入美股。例如CTA和相關(guān)的宏觀趨勢跟蹤策略，目前總體上看，它們對美股長期看好，并同時壓縮對歐洲和新興市場股票的風(fēng)險敞口。

分歧還在 但難以為繼

金融博客Zerohedge的最新評論指出，這種扎堆美股的擁擠情況與2016年初非常相似，這將導(dǎo)致隨后新興市場資產(chǎn)價值的反彈以及美元的拋售。

這也進一步證實Kolanovic的假設(shè)。按照他的推斷，當(dāng)這種分歧不可持續(xù)時，伴隨著美股繼續(xù)緩慢推高，新興市場的資產(chǎn)價值將出現(xiàn)絕地反彈，導(dǎo)致美元貶值，并最終造成“風(fēng)險上升，美元下跌”的結(jié)果。

但同時，其也明確指出，在這種聚合情況下，各種風(fēng)險都會雜糅在一起并促成無法估量的后果，尤其當(dāng)美國的多邊貿(mào)易談判出現(xiàn)破裂以及強勢美元急轉(zhuǎn)直下。

在定位和估值出現(xiàn)分歧的背景下，貿(mào)易戰(zhàn)的升級可能會對美國經(jīng)濟和股市造成不成比例的負(fù)面影響，使美國失去所謂為的貿(mào)易戰(zhàn)“主導(dǎo)地位”，登高跌重，美國經(jīng)濟遭受的傷害和損失也將比任何國家和地區(qū)都大。

富國銀行高級經(jīng)濟學(xué)家Sam Bullard指出，美國的經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)放緩趨勢。

從長遠(yuǎn)來看，如果想維穩(wěn)經(jīng)濟，美國可能還是會適度避免全球貿(mào)易戰(zhàn)的升級，并通過尋求貿(mào)易解決方案和弱化美元最終使風(fēng)險融合。

然而，這個結(jié)論取決于一個重要的假設(shè)：特朗普不要再“戀戰(zhàn)”來升級各方爭端。

（來源：華爾街見聞 周明明）