每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺(jué)中國(guó)

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至8月24日，A股融資余額為8549.71億元，環(huán)比8月17日大幅下降近100億元，并繼續(xù)創(chuàng)下今年以來(lái)融資余額的新低。而從單日融券余額這一角度來(lái)看，這是自8月17日以來(lái)連續(xù)第五次創(chuàng)出今年以來(lái)的新低；也是自8月22日以來(lái)，連續(xù)第二次創(chuàng)出2017年以來(lái)的新低。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，在融資余額節(jié)節(jié)走低的背景下，融券余額卻在持續(xù)攀升，其中占融券余額大部分的ETF是融券余額持續(xù)增長(zhǎng)的主力。據(jù)了解，在用股指期貨對(duì)沖仍然受限的情況下，有一些私募量化對(duì)沖基金已通過(guò)融券ETF的方式來(lái)做對(duì)沖。然而今年來(lái)A股市場(chǎng)整體低迷也在一定程度上抑制了ETF融券余額的快速增長(zhǎng)。

融資余額持續(xù)走低

隨著市場(chǎng)成交量的不斷走低，兩融余額也呈現(xiàn)出持續(xù)縮水的態(tài)勢(shì)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至8月24日，A股兩融余額為8623.23億元，創(chuàng)下今年來(lái)的新低；其中融資余額為8549.71億元，環(huán)比8月17日大幅下降近100億元，并再度創(chuàng)下今年以來(lái)融資余額的新低，甚至創(chuàng)出了2017年以來(lái)的新低。

而從單日融券余額這一角度來(lái)看，這是自8月17日以來(lái)連續(xù)第五次創(chuàng)出今年以來(lái)的新低；也是自8月22日以來(lái)，連續(xù)第二次創(chuàng)出2017年以來(lái)的新低。同時(shí)，最近也接連刷新了2016年8月以來(lái)的融券余額新低。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，自從2015年6月中旬融資余額創(chuàng)下22666.35億元的歷史最高點(diǎn)之后，近3年，融資余額呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑。其中最近三年融資余額的“低谷”出現(xiàn)2016年5月，當(dāng)月單日融資余額最低曾下探至當(dāng)年5月30日的8186.34億元，并連續(xù)多日保持在8200億元左右的水平。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，從2013年以來(lái)融資規(guī)模的波動(dòng)來(lái)看，2015年中期為分水嶺：之前2年，融資規(guī)模呈現(xiàn)趨勢(shì)性增長(zhǎng)，而此后的3年，融資規(guī)模呈趨勢(shì)性收縮態(tài)勢(shì)。2013年1月初，單日融資規(guī)模甚至不足1000億元，2年多后這一規(guī)模大幅擴(kuò)容了近20倍，期間伴隨著A股市場(chǎng)的不斷走高。

而融資盤(pán)的不斷買(mǎi)入則是助推當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上漲的主要?jiǎng)恿χ弧?jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，在2013年1月初，單日融資買(mǎi)入額占A股成交額的比例一度不足4%，而到了2015年2月，這一比例最高曾一度接近20%。不過(guò)隨著融資盤(pán)的持續(xù)縮水，最近這一比例持續(xù)在8%上下徘徊，杠桿資金對(duì)市場(chǎng)的影響明顯不如以往。

某券商策略分析師向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，融資余額趨于下降說(shuō)明A股市場(chǎng)也在“去杠桿”；A股歷來(lái)波動(dòng)較大，而杠桿資金的大量涌入會(huì)加劇這一波動(dòng)。

值得一提的是，從2015年下半年以來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，此期間，融資余額共有5個(gè)較為明顯的低谷，包括2015年9月中旬、2016年3月上旬、2016年5月下旬、2017年1月底、2017年6月初。值得注意的是，這些融資余額的低谷也大致對(duì)應(yīng)著大盤(pán)的階段性底部，例如2017年6月初融資余額見(jiàn)底后，滬指迎來(lái)連續(xù)3個(gè)月上漲。隨著近期融資余額迭創(chuàng)新低，今年8月下旬有望出現(xiàn)2015年下半年以來(lái)第六個(gè)融資余額低谷。

融券余額趨于攀升

就在融資余額節(jié)節(jié)走低的同時(shí)，融券余額卻在持續(xù)攀升，兩者呈現(xiàn)出兩極分化的趨勢(shì)。

據(jù)Wind資訊顯示，截至8月24日，A股的融券余額達(dá)73.52億元，這一規(guī)模接近今年7月25日創(chuàng)下的75.75億元的近三年新高。回顧2015年二季度，融券余額曾在大部分時(shí)間保持在每日70億元以上的高位，此后的近3年時(shí)間內(nèi)，融券基本都在相對(duì)低位徘徊，不過(guò)今年7月下旬以來(lái)，融券余額再度回到了大部分時(shí)間每日70億元以上的水平。相比之下，在2017年年初，融券余額一度每日不足40億元。

具體來(lái)看，在最近每日70多億元的融券余額中，ETF的占比較高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至8月24日，僅南方中證500ETF一支ETF的融券余額就達(dá)到39.13億元，占到兩市融券余額的53.2%。數(shù)據(jù)顯示，南方中證500ETF是目前市場(chǎng)融券余額規(guī)模最大的ETF，其次為華泰柏瑞滬深300ETF，不過(guò)其融券余額規(guī)模遠(yuǎn)小于南方中證500ETF。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，以往通過(guò)ETF融券的方式做空更適用于一般投資者，而近年來(lái)，有私募量化對(duì)沖基金也開(kāi)始用ETF融券的方式做對(duì)沖交易。

據(jù)多位金工分析師向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，目前市場(chǎng)上的對(duì)沖策略以做空中證500股指期貨為主。“因?yàn)闇?00指數(shù)內(nèi)金融股權(quán)重太大，行業(yè)分布不均勻，獲取超額收益比較難；而中證500指數(shù)行業(yè)分布相對(duì)分散，更容易作出相對(duì)收益”，上述金工分析師表示。

而某私募量化基金人士向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示：“我們現(xiàn)在用融券500ETF的方式做對(duì)沖，沒(méi)有考慮過(guò)用股指期貨，因?yàn)楣芍钙谪浻薪灰紫拗?。另外，相比占用資金較多的股指期貨，融券是不占用資金的，盡管融券的利息成本也不低”。

然而，今年來(lái)A股市場(chǎng)整體低迷也在一定程度上抑制了ETF融券余額的快速增長(zhǎng)。“現(xiàn)在想用500ETF對(duì)沖的基金也多了，不過(guò)今年A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，券商手里不太敢拿太多的ETF，只有大型券商手里的ETF相對(duì)較多可供融券，所以現(xiàn)在市場(chǎng)上可供融券的500ETF也呈現(xiàn)出了一定稀缺性”，該人士指出：“實(shí)在不行，我們也只能用股指期貨做對(duì)沖了”。