今天（8月27日），央行國庫現金管理中標利率3.80%，較11天前的3.7%升10個BP(基點)。由于中央國庫現金管理業(yè)務屬于公開市場業(yè)務的一部分。這也意味著央行在引導貨幣市場利率走勢上行。

先來解釋一下“中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款”。

中央國庫里的錢，主要來自財政收入。一般來說，國庫資金會存放在央行，獲取比較低的利息（一般為活期存款、活期利息）。所以，企業(yè)交稅會帶來市場流通的貨幣減少，相當于緊縮貨幣。

為了保持市場流動性，央行會定期把中央國庫里暫時用不到的錢，通過招標以定期存款方式放在商業(yè)銀行，這樣做有兩大目的：第一，讓中央財政資金獲得更高的收益；第二，這相當于向市場投放基礎貨幣。

顯然，央行通過“中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款”不僅可以釋放流動性，還可以傳遞對利率的看法，引導市場利率的走向。

為什么這次會提升10個基點？這也是對于市場資金利率走勢的確認。在過去兩周以來，無論是DR007利率，還是Shibor3個月利率走勢，還是3個月期限的同業(yè)存單利率，都出現了上漲。特別是，3個月期限的同業(yè)存單利率在11個交易日飆升132個基點。

地方債加快放量發(fā)行，成為利率攀升的重要原因。財政部8月14日發(fā)布《關于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》，要求9月底，地方政府債券發(fā)行累計完成新增專項債券發(fā)行比例原則上不得低于80%。

顯然，8-9月份，將迎來地方債供給高峰。過去兩周，地方政府債發(fā)行數量和規(guī)模明顯增加。

如果央行不加大放水力度，商業(yè)銀行配置地方債的熱情之下，將形成對信用債配置的擠出效應。

現在，信用債市場收益率已經連續(xù)上行，信用利差也不斷擴大。而信用債收益率的上行可能推動違約事件再度頻發(fā)。最近兩周以來，已經有5起違約事件。如果信用債收益率上行過快，違約事件爆發(fā)的可能性將明顯增多，也將使得市場對信用債風險偏好經歷在地方債放量的情況下，出現進一步回落，形成惡性反饋效應。

關注一：央行公開利率抬升10個BP

今天，8月27日，財政部、央行以利率招標方式進行了2018年中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款(九期)招投標，中標總量1000億元，中標利率3.80%，較上期的3.7%升10個BP(基點)。

此前，8月16日，央行公布“2018年中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款(八期)招投標結果”，3個月期中標規(guī)模為1200億元，中標利率為3.70%。

7月17日，央行公布“2018年中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款(七期)招投標結果”，3個月期中標規(guī)模為1500億元，中標利率為3.70%，利率比上次相同期限品種較大幅度下降。

此前，三個月期中標利率為4.73%，也就是說本次利率較上次下調1.03個百分點，為歷次調整中相對較大幅度。

關注二：同業(yè)存單利率也飆升，11個交易日上升132個基點

從同業(yè)存單角度看，此次央行利率抬升10個BP也在情理之中。根據WIND數據統(tǒng)計來看，3個月期限的同業(yè)存單利率，從8月9日的2.1324%，已經上升到8月27日的3.4593%，在11個交易日內，已經上升了132個基點，重回7月下旬局面。

從8月27日的同業(yè)存單發(fā)行具體明細來看，同業(yè)存單利率也存在明顯的上升態(tài)勢。

從Shibor3個月利率來看，利率也從8月10日最低的2.7910%上升到8月27日的2.8950%，上升了10個基點。

從DR007利率來看，由8月初最低的2.248%上行到上周最高的2.6739%，上行了43個BP。今天一度最高達到了2.8%。

關注三：地方債加快放量發(fā)行，成為利率攀升的重要原因

從央行利率和同業(yè)存單利率走勢看，顯然，8月上旬之后，利率向上攀升明顯。其中，最顯著的原因就是，地方債務的加快發(fā)行，推升了利率上升。

財政部8月14日發(fā)布《關于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》，要求9月底，地方政府債券發(fā)行累計完成新增專項債券發(fā)行比例原則上不得低于80%。

統(tǒng)計顯示，今年1-7月份，我國地方政府債券新增規(guī)模累計7942億元，距年初額度還有1.38萬億空間。這意味著8-9月份或迎來地方債供給高峰。與此同時，作為配套措施，地方債風險權重有望從20%降為0，大大利好地方債。

銀行是地方政府債券的主要持有者，占商業(yè)銀行整體持債規(guī)模的40%左右，國債和政策性銀行債合計占比為43%，兩者規(guī)模相當。顯然，如果地方債加大發(fā)行，并且配套利好措施，刺激商業(yè)銀行配置地方債的熱情，也將對信用債配置造成擠出效應。

從上周數據來看，這一效果已經顯現，上周，地方政府債發(fā)行數量和規(guī)模明顯增加，總計發(fā)行66只，發(fā)行規(guī)模3044.29億元，刨除各種置換等情況外，凈融資額為接近2000億元。

而同期，信用債市場上，上周新發(fā)行信用債204只，發(fā)行規(guī)模共計1927億元，較前一周減少737.62億元。其中，城投債發(fā)行24只，發(fā)行規(guī)模151億元，占信用債發(fā)行總規(guī)模的7.83%?？紤]到期信用債1400.47億元，信用債凈融資額為526.53億元，

關注四：小心企業(yè)違約事件再爆發(fā)

值得注意的是，就在財政部發(fā)文之后，過去兩周，信用債收益率在前期大幅下行的基礎上連續(xù)上行，信用利差也不斷擴大。

根據WIND數據顯示，上周信用債收益率全面上行，其中AAA中票1Y上行16BP，3Y上行15BP，5Y上行19BP；AA中票1Y上行16BP，3Y上行13BP，5Y上行19BP；AA-中票1Y上行3BP，3Y上行7BP，5Y上行19BP。

顯然，在地方債發(fā)行放量的推動下，資金利率的回升帶動信用債收益率的上行。而信用債收益率的上行可能推動違約事件再度頻發(fā)。最近兩周以來，已經有5起違約事件。如果信用債收益率上行過快，違約事件爆發(fā)的可能性將明顯增多，也將使得市場對信用債風險偏好經歷在地方債放量的情況下，出現進一步回落，形成惡性反饋效應。