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“現(xiàn)在大家都在說‘投行寒冬’，我覺得唯一的暖色是排隊(duì)時(shí)間大幅度縮短了。記得去年上半年，我們有幾個(gè)項(xiàng)目排了兩三年的時(shí)間才上會。而今年上會的兩個(gè)項(xiàng)目，才花了幾個(gè)月的時(shí)間。”某中小投行保代李明（化名）告訴中國證券報(bào)記者。

排隊(duì)時(shí)間縮短的背后是IPO“堰塞湖”疏通在望。中國證券報(bào)記者了解到，目前排隊(duì)企業(yè)已經(jīng)降至300家以下。不過，投行“寒冬”還在持續(xù)，兩極分化嚴(yán)重，很多中小投行正陷入項(xiàng)目斷檔的尷尬境地。

“堰塞湖”疏通在望

如李明所言，2017年以來，IPO排隊(duì)時(shí)間總體而言呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢。特別是今年以來，上會的152家企業(yè)的平均排隊(duì)時(shí)間進(jìn)一步縮短至449天，相比于2017年498家上會企業(yè)平均534天的排隊(duì)時(shí)間已經(jīng)大大加快。

在這種背景下，“光速上會”已經(jīng)不再稀奇，今年上會的工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代、湖南鹽業(yè)、新興裝備、和順石油排隊(duì)時(shí)間還不到半年。其中，湖南鹽業(yè)從2017年12月27日申報(bào)稿首次公告到2018年1月16日上會僅用了20天。

8月28日，力邦合信、青島銀行和邁為科技上會，這距三家企業(yè)申報(bào)稿首次公告日分別隔了298天、620天和424天。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份上會的11家企業(yè)中，排隊(duì)時(shí)間最長的青島銀行為620天，排隊(duì)時(shí)間最短的威爾藥業(yè)為270天，平均排隊(duì)時(shí)間為385天。

排隊(duì)時(shí)間縮短的背后，是IPO“堰塞湖”疏通在望。證監(jiān)會披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，證監(jiān)會受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)296家，其中，已過會29家，未過會267家。未過會企業(yè)中，正常待審企業(yè)264家，中止審查企業(yè)3家。

廣證恒生以今年以來每月預(yù)披露企業(yè)均值、每月終止審核企業(yè)均值、上月待審企業(yè)5%的上會企業(yè)數(shù)量、50%的過審率等進(jìn)行估算后指出，IPO“堰塞湖”將持續(xù)緩慢釋放，今年年底規(guī)模將降至206家左右，2019年8月份將進(jìn)一步降至100家左右。

“堰塞湖”一直是A股IPO的一個(gè)棘手問題。廣證恒生指出，IPO“堰塞湖”在規(guī)模上于2016年6月達(dá)到巔峰，IPO排隊(duì)待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。自2016年11月IPO審核速度提速，待審企業(yè)數(shù)量開始逐步下降，IPO“堰塞湖”壓力有所緩解并疏通在望。

IPO“堰塞湖”的疏通，源于兩方面的因素：

從下游而言，2016年3月開始，IPO審核的步伐明顯加快。2016年4月到2017年9月期間，證監(jiān)會累計(jì)審核538家，平均每月29.89家。2018年以來，在基數(shù)不大的情況下，平均每月上會企業(yè)數(shù)量也保持在了18.88家。

從上游而言，今年以來，證監(jiān)會進(jìn)一步從源頭上保證上市公司質(zhì)量，嚴(yán)把資本市場入門關(guān)。在這種背景下，很多利潤規(guī)模較小的企業(yè)甚至主動放棄IPO。最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，已有157家企業(yè)終止審查，遠(yuǎn)超2017年全年的130家。

多家中小投行項(xiàng)目斷檔

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排隊(duì)速度大大縮短，上市進(jìn)程大大加快，但卻與很多投行，特別是中小投行無緣。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，加上8月28日IPO的N新興和N匯得，2018年以來成功IPO的75家企業(yè)，保薦承銷業(yè)務(wù)被39家券商瓜分，大部分又集中在中金公司、中信建投、華泰證券、中信證券等幾家頭部券商手中，另外54家擁有保薦資格的投行則顆粒無收。

從排隊(duì)企業(yè)的變動情況看，很多中小券商更是陷入了項(xiàng)目斷檔的境地。另一家中小券商保代劉勇（化名）告訴中國證券報(bào)記者，“我們本來項(xiàng)目就不多，今年排隊(duì)的唯一一家企業(yè)還主動撤回來了，后面也沒什么儲備項(xiàng)目，一下子無以為繼了。”

對于主動撤回的項(xiàng)目而言，一般都會等利潤達(dá)標(biāo)后再重新申報(bào)。但是，很多中小券商手里的項(xiàng)目，本來質(zhì)量就普遍不高，要達(dá)到利潤門檻意味著上市周期將進(jìn)一步拉長，在這個(gè)過程中還要時(shí)刻留意手里的項(xiàng)目不要被競爭對手“截和”。

雖然大型券商申報(bào)項(xiàng)目多，理論上主動撤回的項(xiàng)目也更多，但某大型投行保代王剛（化名）告訴中國證券報(bào)記者：“本來我們項(xiàng)目的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)就高，即使利潤不達(dá)標(biāo)，但距離門檻也只有一點(diǎn)點(diǎn)，稍微等一等，還可以重新申報(bào)，周期拉得不會太長。”

除了終止審查的項(xiàng)目大幅增加，2017年10月新一屆發(fā)審委上任以來，審核進(jìn)一步趨嚴(yán)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2018年以來過會率為49.34%，遠(yuǎn)低于2017年76.31%的過會率。特別是今年1月，50家上會企業(yè)僅有18家過會，過會率僅為36%。

上會被否對于券商的影響比終止審查更大。“很多項(xiàng)目上會被否之后，發(fā)行人換投行是常有的事情。他們即使不把原因歸罪于你，也會下意識地想‘如果當(dāng)初換一家券商也許就過會了’，特別是對于很多品牌力比較弱的中小券商而言。”劉勇表示。

大型投行在申報(bào)項(xiàng)目時(shí)也更加謹(jǐn)慎。王剛表示，“我們今年報(bào)到會里的項(xiàng)目比去年明顯少了，除了利潤門檻更高，還有一個(gè)重要原因是過會率下降后我們更謹(jǐn)慎了，畢竟上會被否對投行品牌的傷害還是比較大的。”

廣證恒生也在研報(bào)中指出，今年以來，隨著IPO審核進(jìn)一步趨嚴(yán)，企業(yè)預(yù)披露速度大幅放緩，今年截至8月24日共有90家企業(yè)進(jìn)行了預(yù)先披露，而2017年同期進(jìn)行預(yù)先披露企業(yè)的數(shù)量高達(dá)283家，同比大幅下滑了68%。

再融資和并購業(yè)務(wù)低迷

除了IPO，再融資、并購重組等其他投行業(yè)務(wù)今年以來同樣不景氣。

一度占據(jù)上市公司再融資規(guī)模90%以上的非公開發(fā)行，曾是各大投行最重要的收入之一，也是上市公司大股東、定增資金等進(jìn)行套利的主要工具之一。不過，由于游戲規(guī)則的改變，非公開發(fā)行急劇縮水。

“去年上半年IPO還非常火爆的時(shí)候，非公開發(fā)行市場就開始變天了。先是2月份發(fā)布了《監(jiān)管問答》和《實(shí)施細(xì)則》，緊接著5月份發(fā)布了減持新規(guī)，非公開發(fā)行的套利邏輯完全被改變了。”趙坤告訴中國證券報(bào)記者。

在此背景下，今年以來，金杯電工、龍泉股份、舍得酒業(yè)、中閩能源、鳳形股份、聚光科技、哈爾斯、力帆股份、華昌達(dá)、神州長城、浙江世寶等多家上市公司的定增批文由于未能在6個(gè)月有效期內(nèi)完成發(fā)行而自動失效。

與受監(jiān)管政策影響較大的IPO和再融資相比，并購重組受政策的影響并不大，甚至受到政策鼓勵(lì)。而且，并購重組與IPO有一定的替代關(guān)系，IPO受挫的公司往往會轉(zhuǎn)而尋求被上市公司并購。

“隨著IPO審核的趨嚴(yán)和門檻的提升，今年以來確實(shí)遇到了幾個(gè)利潤規(guī)模在三五千萬的項(xiàng)目尋求被并購，這在以往是不可想象的。”某大型投行并購部負(fù)責(zé)人張亮（化名）告訴中國證券報(bào)記者，但并購重組市場并沒有因此火爆起來，甚至比以往更加低迷。

張亮介紹，眼下對并購重組市場影響最嚴(yán)重的，并不是政策，而是市場。“由于二級市場非常低迷，很多上市公司的市值一再萎縮，用股份進(jìn)行支付變得非常難，因?yàn)殡S便一個(gè)好一點(diǎn)的標(biāo)的就達(dá)到借殼標(biāo)準(zhǔn)了。很多上市公司現(xiàn)在是心有余而力不足。”

張亮還發(fā)現(xiàn)，很多上市公司即便有并購的能力，并購的動力也已經(jīng)大大減弱。“說實(shí)話，以前并購重組對于上市公司而言是一種市值管理的手段，而現(xiàn)在不但對股價(jià)的提振作用不大，反而前幾年并購的‘雷’這兩年集中引爆，對上市公司的影響非常大。”

在此背景下，并購的推進(jìn)變得異常艱難。張亮表示，“去年這個(gè)時(shí)候，我手頭已經(jīng)有兩三個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入到停牌盡調(diào)階段了，正順利向前推進(jìn)。相比之下，今年以來，我們就報(bào)了一單，還被證監(jiān)會否了。截至目前為止，我們雖然有項(xiàng)目還在談著，但是能進(jìn)展到什么程度心里都沒底。”

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降薪裁員成常態(tài)

隨著以IPO為代表的投行業(yè)務(wù)大幅下滑，“投行寒冬”的說法不脛而走。降薪裁員和變相降薪裁員成為業(yè)內(nèi)常態(tài)，甚至一向常年出差在外的很多一線投行人員因項(xiàng)目斷檔被要求每天到公司坐班。

民生證券的一份考勤抽查通稿更是將自己推向了風(fēng)口浪尖：今年5月31日，民生證券對投行員工“通過電話問詢員工所在位置并要求規(guī)定時(shí)間內(nèi)提供可佐證其位置的照片”，結(jié)果，有員工因?yàn)樽C據(jù)虛假、無明確位置標(biāo)識、提交照片超過規(guī)定時(shí)間等原因，不但被通報(bào)批評，還有人被降薪降職處理。

“被降薪的還算好的，畢竟還有個(gè)工作可以熬下去，被裁員的話連翻身的機(jī)會也沒了。特別是很多中小投行，前兩年行情好的時(shí)候在招聘上大規(guī)模擴(kuò)張，現(xiàn)在項(xiàng)目無以為繼，裁員成為必然。”劉勇告訴中國證券報(bào)記者。

作為應(yīng)屆畢業(yè)生的小張(化名）雖然今年有幸入職某投行，但也感受到了行業(yè)的寒意，“今年一方面是縮招，另一方面以社招為主，校招很少，以前只要具備相應(yīng)的學(xué)歷、專業(yè)、資格證書、實(shí)習(xí)經(jīng)歷就夠了，而今年同樣的條件很難拿到offer。”

王剛則指出，“我覺得大家都在說的‘投行寒冬’主要針對的是中小券商，對于大型券商，特別是幾家頭部券商而言影響不是特別大。比如我們，今年的項(xiàng)目仍然很多，并維持滾動發(fā)展的良性態(tài)勢。我的感覺是行業(yè)在進(jìn)一步分化，頭部券商的優(yōu)勢在加大。”

從截至8月28日披露的19家上市券商的半年報(bào)來看，中信建投和中金公司投行收入分別達(dá)14.21億元和10.04億元，同比保持了8.92%和11.35%的正增長，中信證券實(shí)現(xiàn)投行收入17.5億元，同比小幅下跌5%。相對而言，很多中小券商投行收入同比大幅下滑。

王剛表示，就其個(gè)人而言，一點(diǎn)都沒感覺到今年比去年清閑，加班仍然是工作的常態(tài)，“比如上個(gè)周末的時(shí)候，我就加了兩天半的班。而之所以有個(gè)‘半天’，是因?yàn)橹苋盏臅r(shí)候我一直加班到半夜才好不容易回家休息。”

不過，即便這樣，在行業(yè)整體的降薪潮中，大型投行也不能幸免。另一家大型投行保代趙坤（化名）告訴中國證券報(bào)記者，“我們是降了項(xiàng)目獎(jiǎng)金，而且降幅高達(dá)30%，降的還是2017年的項(xiàng)目獎(jiǎng)金，即便我們2017年的業(yè)績不比2016年差。”

在這樣的背景下，競爭進(jìn)一步加劇，甚至伴隨著惡性競爭。劉勇告訴中國證券報(bào)記者，“現(xiàn)在行業(yè)僧多粥少的情況下，項(xiàng)目進(jìn)一步向大型投行集中，中小投行只好打價(jià)格戰(zhàn)，甚至賠錢也要做，畢竟生存下去是最重要的。否則，長期沒有項(xiàng)目的話，只能大規(guī)模裁員。