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一邊是估值已經(jīng)回落至歷史中樞以下，白酒板塊走勢(shì)降速換擋；另一邊是白酒上市公司大多上半年業(yè)績(jī)飄紅，驗(yàn)證行業(yè)景氣仍在。面對(duì)即將到來(lái)的中秋佳節(jié)和行業(yè)旺季，白酒板塊投資價(jià)值幾何？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如今白酒行業(yè)基本面表現(xiàn)依舊良好，板塊能否在9月恢復(fù)強(qiáng)勁走勢(shì)，中秋將是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，投資者應(yīng)密切關(guān)注白酒銷量走勢(shì)。

業(yè)績(jī)支撐估值

由于擔(dān)憂白酒后期需求回落，7月以來(lái)白酒股大多承壓下行，拖累板塊估值不斷走低，回落至歷史相對(duì)較低水平。不過(guò)從報(bào)表端來(lái)看，白酒企業(yè)二季度淡季收入仍保持較快增長(zhǎng)。

高端方面，貴州茅臺(tái)二季度收入加速增長(zhǎng)，收入136.18億元，同增47.05%；茅臺(tái)酒今年上半年收入293.83億元，同增35.86%。次高端方面，酒鬼酒今年上半年收入5.24億元，同增41.26%；二季度收入2.59億元，同增36.59%。水井坊上半年?duì)I收13.36億元，同增58.97%，其中核心產(chǎn)品八號(hào)同比增長(zhǎng)79%，井臺(tái)同比增長(zhǎng)53%?？梢?jiàn)，高端酒保持快速增長(zhǎng)，次高端白酒二季度仍舊延續(xù)高增長(zhǎng)。

此外，區(qū)域龍頭繼續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)，百元以上價(jià)位段放量增長(zhǎng)。例如，口子窖2018年上半年收入21.59億元，同比增長(zhǎng)23.67%；單二季度收入9.09億元，同比增長(zhǎng)27.51%，逐季加速增長(zhǎng)。今世緣2018年上半年公司收入23.62億元，同比增長(zhǎng)30.81%；單二季度收入8.71億元，同比增長(zhǎng)30.30%。

動(dòng)銷強(qiáng)化景氣

橫向而言，7月以來(lái)，白酒板塊整體跌幅較大，顯示銷售淡季疊加宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳使得投資者更加謹(jǐn)慎。業(yè)內(nèi)人士人認(rèn)為，板塊能夠在9月恢復(fù)強(qiáng)勁走勢(shì)，中秋節(jié)是重要觀察窗口。

以茅臺(tái)為例，進(jìn)入中秋旺季，公司發(fā)貨節(jié)奏加快，8-9月發(fā)貨有望超過(guò)7000噸，目前經(jīng)銷商已經(jīng)開(kāi)始備戰(zhàn)中秋，預(yù)計(jì)發(fā)貨量加大后批價(jià)有望小幅回落。

根據(jù)招商證券分析，企業(yè)主動(dòng)降低發(fā)貨后，三季報(bào)起業(yè)績(jī)?cè)鏊贀Q擋前行，市場(chǎng)對(duì)下半年乃至明年的增長(zhǎng)預(yù)期也將放緩，市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，估值回落至歷史中樞以下。若中秋實(shí)際動(dòng)銷保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，庫(kù)存和價(jià)格逐步好轉(zhuǎn)，估值有望逐步修復(fù)。

中泰證券分析師范勁松也認(rèn)為，短期來(lái)看，三季度旺季動(dòng)銷是市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)，終端實(shí)際動(dòng)銷質(zhì)量需在中秋前一周進(jìn)行確認(rèn)，目前高端酒龍頭茅臺(tái)提前執(zhí)行10月份計(jì)劃，有望增厚三季度業(yè)績(jī)，去年高基數(shù)因素?fù)?dān)心得到消除；區(qū)域酒去年同期收入基數(shù)較低，加上今年中秋在9月下旬，與國(guó)慶假期錯(cuò)開(kāi)有利于旺季充分動(dòng)銷，整體三季度業(yè)績(jī)值得期待。

標(biāo)的選擇上，中金公司認(rèn)為，高端酒市場(chǎng)五糧液和茅臺(tái)的放量提價(jià)不會(huì)停止，缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，茅臺(tái)五糧液已經(jīng)成為超高端和大眾高端的行業(yè)龍頭。供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎(chǔ)要求。區(qū)域龍頭具備長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)遇，結(jié)構(gòu)提升明確且估值被顯著低估的上市酒企業(yè)值得關(guān)注。

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