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自營業(yè)務成為上市券商今年上半年業(yè)績的重要分化點，能否及時修正投資方向、調整資產配置，考驗著每一家券商自營部門。

多位業(yè)內人士認為，今年券商自營主要分三種情況：有券商持有大量權益類資產，經(jīng)營業(yè)績被自營拖累；有券商重倉債券，業(yè)績大為好轉；也有券商試水衍生品投資、量化投資，在股市低迷的情況下依然獲得不錯業(yè)績。

多家券商自營業(yè)績跳水

持有較多權益資產的券商，上半年比較難受。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，有18家券商自營業(yè)績不如去年，其中有9家券商的自營收入較去年減少40%以上，大多是受權益類資產下挫影響。

長江證券上半年業(yè)績受自營業(yè)績拖累較為明顯。半年報顯示，長江證券上半年營業(yè)收入和凈利潤分別為23.46億元和3.78億元，分別下降15.12%和下降62.02%。信達證券研報稱，長江證券業(yè)績下滑的主要原因在于自營業(yè)務受市場行情的沖擊而收入大幅下滑。參照半年報披露口徑，長江證券自營業(yè)務上半年收入0.89億元，同比下降77.45%（注：該數(shù)字為半年報口徑，與配表統(tǒng)計數(shù)據(jù)有差異，下同）。

長江證券解釋稱，雖然公司自營投資策略和規(guī)模結構日益優(yōu)化，但受上半年A股急轉下行影響，股票自營業(yè)務收入受到較大沖擊，導致收入同比減少。

同樣受自營收入下滑影響，國信證券上半年實現(xiàn)營收40.6億元、同比下滑25.29%；實現(xiàn)凈利潤11.58億元，同比下滑42.5%。據(jù)證券時報記者測算，國信證券上半年實現(xiàn)自營收入1.55億元、同比降低80.23%，主要是公允價值變動凈收益由正轉負，從收益6.26億元變?yōu)樘潛p1.35億元。

國信證券稱，這主要是以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產公允價值變動收益減少。

從報表細節(jié)來看，主要是在股票倉位上出現(xiàn)問題。報表顯示，在國信證券持有的以公允價值計量的金融資產中，期初對股票持倉達72.72億元，資金來源為自有資金。數(shù)據(jù)顯示，這部分股票倉位的期間公允價值變動損益為-3.05億元，整體金融資產的公允價值變動損益為-1.35億元。

由于大量參與定增，銀河證券的自營業(yè)務也不太理想。2018年半年報顯示，銀河證券自營及其他證券交易服務實現(xiàn)營業(yè)收入-8.19億元。銀河證券解釋稱，上半年國內股票市場受國際國內多方因素影響而持續(xù)走低，公司權益類自營業(yè)務持有較多以前年度參與定向增發(fā)的品種，而這些品種報告期內普遍表現(xiàn)不佳，公司權益資產公允價值出現(xiàn)較大波動。

為此，銀河證券暫停定增投資。中國銀河表示，面對權益類投資虧損現(xiàn)狀，公司已開展一系列止損減損措施，主要包括暫停定增投資并將定增可流通股納入策略管理、改善持倉結構、實施風險對沖等。

固收、衍生品發(fā)力 部分券商自營提振業(yè)績

在股票市場持續(xù)走弱的背景下，如果券商自營還能實現(xiàn)較大增幅，幾乎都與固定收益與衍生品業(yè)務發(fā)力相關，中信建投與中信證券就是兩個較為明顯的例子。

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，中信建投上半年實現(xiàn)自營收入15.42億元，同比增幅達到34.93%，占營收比例達到29.29%，較好地減緩了上半年的業(yè)績下滑。中信建投表示，自營業(yè)務方面，公司繼續(xù)保持穩(wěn)健的自營投資風格，債券自營精準把握市場節(jié)奏，穩(wěn)健的配置與積極的方向性交易相結合，債券投資取得較好成績。

對此，安信證券發(fā)布研報稱，中信建投的自營超預期的原因有三點：一是，上半年增加高等級信用債和利率債配置，在規(guī)避信用風險的基礎上把握債市投資機遇；二是轉型交易投行，為客戶提供期權衍生品和FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業(yè)務，上半年來自衍生金融工具的公允價值變動損益高達12億元，對沖了股市下跌的影響；中信建投完成A股IPO后，部分募集資金投入自營業(yè)務，帶來增量收益。展望下半年，安信證券認為，中信建投增配低風險債券和拓展衍生品業(yè)務的模式可帶來相對穩(wěn)定的投資收益。

中信證券上半年自營也獲得較大收益，衍生品對自營業(yè)績的支撐作用較為明顯。據(jù)證券時報記者測算，中信證券上半年實現(xiàn)自營收入49.49億元，同比增長16.05%，自營收入占公司營業(yè)收入的24.75%。華泰證券研報稱，公司自營投資逆勢增長源于衍生金融工具收益貢獻。

中信證券表示，2018年上半年公司股票自營業(yè)務根據(jù)市場變化，強化了倉位管理，嚴格管理市場風險，將市場波動帶來的風險盡量控制在較低范圍。同時，公司另類投資業(yè)務積極應對市場變化，基于宏觀分析和判斷，以量化交易為核心，靈活運用各種金融工具和衍生品進行風險管理，開拓多市場多元化的投資策略，有效分散了投資風險，豐富收益來源，克服市場下跌帶來的不利影響。

安信證券研報則認為，非方向性的投資策略穩(wěn)定了中信證券的自營收益率。與一般券商自營投資策略不同，中信證券自營以提供客戶交易服務為核心，如2017年下半年發(fā)展股票期權業(yè)務，2018年又進一步豐富了衍生品的品類。這一投資策略降低了市場方向性變化對公司自營業(yè)績的影響，上半年實現(xiàn)收益率4.3%。預期全年公司自營收益率可保持相對穩(wěn)定的水平。

除了上述兩家券商外，第一創(chuàng)業(yè)證券、東興證券、光大證券和國金證券的自營均取得較好增長。