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9月3日，港交所披露信息顯示，海底撈已通過上市聆訊，最新招股說明書顯示，今年上半年，海底撈實現營業(yè)收入73.42億元，比上年同期（47.56億元）增長54.4%。與此同時，投資界給予的估值更是攀升至100億美元。

市場分析人士指出，海底撈是否配得上這100億美元乃至更高的估值，很大程度上取決于它能否在保持“量價齊升”的基礎上，做好規(guī)模和盈利的平衡。不過記者發(fā)現，海底撈在向二三線城市下沉的同時，也推高了企業(yè)的負債。

“量價齊升”撐起高估值？

據彭博社援引知情人士透露，海底撈尋求至10億美元(78億港元)的IPO下周獲批，計劃于8月23日進行港交所聆訊。據稱，海底撈上市估值約在90億至120億美元間，貝萊德、中投和高瓴資本最有可能在海底撈基石投資者的角逐中勝出。

記者采訪多位投資界人士，部分認同高估值的投資人表示，主要是看好其未來門店下沉二三線城市所帶來的巨大商機，且認為擴張瓶頸尚遠。華南某券商餐飲行業(yè)分析師在9月4日接受《每日經濟新聞》記者采訪時則表示，傳統(tǒng)火鍋店在2016年就面臨著關閉潮的問題，市場新進入的玩家存活率并不高，因此，海底撈“量價齊升”的策略可使其在二三線城市縱深更具競爭優(yōu)勢。

但也有專家對此不敢茍同。9月4日，著名經濟學家宋清輝在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“如此高的估值，對海底撈而言并非好事，將來必然會伴隨著市場對其嚴苛的‘審判’，而且必須時刻要證明自己的估值是合理的，否則將會受到市場嚴厲的‘懲罰’。”

事實上，有關于海底撈的估值討論由來已久，有市場分析人士認為，海底撈的這100億美元估值正是參照了呷哺呷哺。早在今年五月，就有分析指出，如果參照呷哺呷哺的30倍PE來估算，海底撈未來上市后的估值有望達到358億元人民幣。

不過，如果對標同是火鍋企業(yè)的呷哺呷哺，海底撈的估值確實高出一大截。招股書顯示，2017年海底撈營收總額為106.37億元，溢利11.94億元，2016年營收為78.08億元，溢利9.78億元，利潤增幅為18%。而2017年呷哺呷哺營收總額36.6億元，凈利潤4.31億元，同比增幅15.9%。截至9月3日收盤，市值僅為16.86億美元。

前述券商分析師坦言，海底撈凈利潤及其增速高于呷哺呷哺近3倍，因此對照呷哺呷哺目前27倍的市盈率，理應有更高的想象空間?？杉幢愎乐低瑯臃糯笕?，按照目前的水平，海底撈估值也不過60億美元。但在前述分析師看來，二者的發(fā)展速度和模式不完全相同，不可同日而語。

可見，市場對海底撈估值高企的認同感很強烈，這或許跟海底撈目前“量價齊升”的經營策略有關。

有關于“量”的提升，招股說明書信息顯示，2015年至2017年間，海底撈在一線城市的店面從50間逐漸增長至65間，而二線城市的店面數量卻從71間增長至120間；而體在價格上，海底撈的人均消費近年來均能上漲1到2元，這也使得二線城市營收從2015年的28.80億元增長至2017年的52.31億元，其營收占每年總營收比例均超過50%。可以說，二線城市為海底撈上市貢獻了半壁江山。

以招股書披露的細節(jié)來看，倘新門店大約1到3個月就能達到單月盈虧平衡，6到13個月即可完成門店投資資本回報，海底撈認為，高速擴張可以使現金流壓力大大減輕。

負債擴張還玩跨界？

但這種盈利模式也讓一些投資者表示擔憂。

記者注意到，海底撈營收在保持30%以上高速增長的同時，凈利潤增速卻下降巨大。2016年的凈利增速137%，2017年驟降至22%。9月4日，深圳某大型PE投資總監(jiān)在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，這或與快速擴張開店有巨大的關系。

據招股書披露，海底撈在2018年預計開設新店180家至220家，根據官方給出的800到1000萬元/間的投入金額預算，所需金額至少在14.4億元。然而，截止到今年6月31日，公司的現金凈額已為負數，且流動負債高企，截至2018年7月31日，公司的流動負債凈額為1892.3萬元。公司在招股書中這樣寫到，上市募集資金后，計劃將募資的約60%用于業(yè)務擴張，約15%用于償還貸款。

可即便如此，公司還在近期對外投資了一筆。據《投資界》7月20日消息，利和萃取近日完成4000萬元新一輪融資，由海底撈集團領投，青島地鐵金控、山東省國投、甘肅軒轅藥業(yè)、青島中銘黃?；鸬雀丁６嘘P于利和萃取的介紹，工商信息顯示，這是一家從事天然產物和海洋生物活性物質的超臨界二氧化碳流體萃取及精細深加工的高新技術企業(yè)，與海底撈的餐飲主業(yè)并無關聯。

這也引發(fā)外界對企業(yè)流動資金風險的更多擔憂，認為海底撈這樣的做法欠妥。宋清輝表示，跨界并購帶來的問題很多，關鍵還在于雙方的協同。“不少公司通過跨界并購開拓新的利潤增長點，但如果公司內控不嚴，失控的可能性將成倍放大。”

可見，企業(yè)目前已面臨擴張和效率的考驗，宋清輝還認為，如果在此期間企業(yè)創(chuàng)新的步伐放慢，沒有做到持續(xù)推陳出新，就無法持續(xù)吸引消費者。“如果連消費者都不買賬，高企的估值就是一句空話。”他說。

海底撈上市在即，而上市后股價是否能在“量價齊升”的刺激下持續(xù)走高，還未可知。不過此前有消息曾曝出，海底撈上市后，董事長張勇可能進行必要的市值維護，也就是籌集和成立自己的基金進行護盤和后市穩(wěn)定。