圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

期貨和期權(quán)市場(chǎng)的交易行為不僅反映投資者的市場(chǎng)參與情緒，而且還可以充分揭示投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化的信心與判斷。正是由于期貨和期權(quán)價(jià)格包含了投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)的預(yù)期，因此基于期貨和期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的各種指標(biāo)具有很強(qiáng)的先導(dǎo)作用。

盡管近年我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展較為迅速，但是相比于發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，仍處于起步階段。近年來(lái)，境外交易所陸續(xù)推出多種中國(guó)概念的金融衍生品。對(duì)此，不少市場(chǎng)人士擔(dān)憂，境外交易所有關(guān)A股的期貨和期權(quán)產(chǎn)品如果發(fā)展過(guò)快，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將面臨著金融資源流失、金融競(jìng)爭(zhēng)力、金融定價(jià)權(quán)等多方面的沖擊。

境外機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出中概衍生品

2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所推出了第一個(gè)中國(guó)概念衍生品恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨；2005年5月23日，香港交易所推出了新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨及期權(quán)；2006年9月5日，新加坡交易所(SGX)推出了新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨；2013年11月27日，基于德銀-嘉實(shí)滬深300ETF開發(fā)的ASHRETF期權(quán)在3家交易所上市(CBOE、NASDAQPHLX和CBOEC2)，且成交活躍；2015年10月12日，芝加哥商品期貨交易所推出可全天候交易的E迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨，其樣本涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國(guó)概念藍(lán)籌股。

隨著A股正式納入MSCI指數(shù)，國(guó)際化程度不斷提升，境外交易所也在進(jìn)一步擴(kuò)大了中國(guó)市場(chǎng)投資產(chǎn)品池。其中，新加坡交易所已經(jīng)推出以美元計(jì)價(jià)的MSCI中國(guó)指數(shù)期貨。

在諸多境外中概衍生品中，作為首只直接以A股股指為標(biāo)的的境外衍生產(chǎn)品，新加坡A50指數(shù)期貨最為國(guó)內(nèi)投資者所熟悉。

資料顯示，A50股指期貨2006年9月在新加坡交易所上市，以美元標(biāo)價(jià)進(jìn)行交易結(jié)算，追蹤的是新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)，該指數(shù)是富時(shí)指數(shù)公司推出的實(shí)時(shí)可交易指數(shù)。

一期貨公司分析師告訴記者，在國(guó)內(nèi)股指期貨交易受限，疊加國(guó)內(nèi)外A股投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具的強(qiáng)烈需求的情況下，新加坡A50指數(shù)期貨作為國(guó)內(nèi)股指期貨的替代工具交易越發(fā)活躍。“目前境內(nèi)已有多家公司通過(guò)香港子公司為內(nèi)地客戶開通A50股指期貨交易。”據(jù)其透露，新加坡市場(chǎng)的參與者主要是海外機(jī)構(gòu)投資者，包括投資于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的QFII投資者。

資料顯示，A50股指期貨自上市之初，交易并不活躍，但隨著中國(guó)證券市場(chǎng)漸熱，加之中國(guó)衍生品市場(chǎng)尚未完全開放，已有不少國(guó)內(nèi)外的資金分流至境外交易所，這一情況在A股大幅波動(dòng)的時(shí)候最為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2014年7月至2015年5月期間，A股連續(xù)上漲。與此同時(shí)，A50指數(shù)期貨總成交量急劇放大到約6419萬(wàn)手，占到新加坡交易所股指期貨總成交量的50.87%，占到新加坡交易所所有衍生產(chǎn)品總成交量的46.01%。自2015年6月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，離岸投資者利用A50指數(shù)期貨對(duì)其國(guó)內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖更加頻繁。A50指數(shù)期貨成交量迅速放大，日成交量和持倉(cāng)量基本都在50萬(wàn)手以上，甚至連續(xù)數(shù)天成交量突破100萬(wàn)手。

市場(chǎng)的憂慮

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)愈發(fā)成熟，相關(guān)資金管理者愈發(fā)體會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，套保需求強(qiáng)烈，但國(guó)內(nèi)股指期貨的流動(dòng)性和較為嚴(yán)格的套保審批難以滿足市場(chǎng)需求，境外相關(guān)股指期權(quán)產(chǎn)品自然成了風(fēng)險(xiǎn)管理需求的替代品。

在A股概念、中國(guó)概念衍生品交易量方面，新交所上市的新華富時(shí)A50股指期貨、中金所的滬深300股指期貨、滬市的上證50ETF期權(quán)和安碩中國(guó)大盤股ETF期權(quán)成交活躍，香港聯(lián)交所上市的安碩富時(shí)A50指數(shù)ETF期權(quán)和美國(guó)上市的德銀-嘉實(shí)滬深300ETF期權(quán)較為活躍，其他境內(nèi)外A股概念和中國(guó)概念衍生品成交較為清淡。

從目前境內(nèi)外交易所開發(fā)的A股概念和中國(guó)概念的衍生產(chǎn)品成交情況來(lái)看，一向在產(chǎn)品創(chuàng)新方面最有“侵略性”的新加坡交易所或許是我國(guó)金融衍生品發(fā)展的最大威脅。

資料顯示，新加坡交易所曾多次搶先推出以別國(guó)股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨和期權(quán)產(chǎn)品，如：日經(jīng)225股票指數(shù)期貨和期權(quán)、MSCI香港股指期貨、MSCI臺(tái)證股指期貨、印度S&PCNXNIFTY50股指期貨。其中部分產(chǎn)品的交易量甚至超過(guò)了指數(shù)所在國(guó)的股指期貨和期權(quán)交易量。

相對(duì)現(xiàn)貨而言，衍生品市場(chǎng)開放性明顯。有業(yè)內(nèi)學(xué)者擔(dān)憂，境外交易所有關(guān)A股的期貨和期權(quán)產(chǎn)品如果發(fā)展過(guò)快，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將面臨著金融資源流失、金融競(jìng)爭(zhēng)力、金融定價(jià)權(quán)等多方面的沖擊，此外還可能在一定程度上帶來(lái)資本外流。更需注意的是，由于我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)境外股指期貨期權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有監(jiān)管權(quán)，境外股指期貨期權(quán)市場(chǎng)操縱行為的負(fù)面影響，將有可能波及到國(guó)內(nèi)股市、期市。因此，有必要完善國(guó)內(nèi)股指期貨期權(quán)產(chǎn)品線，提升我國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)。