圖片來源：視覺中國

期貨和期權市場的交易行為不僅反映投資者的市場參與情緒，而且還可以充分揭示投資者對未來市場變化的信心與判斷。正是由于期貨和期權價格包含了投資者對未來市場波動的預期，因此基于期貨和期權市場數(shù)據(jù)計算出來的各種指標具有很強的先導作用。

盡管近年我國金融衍生品市場發(fā)展較為迅速，但是相比于發(fā)達市場經(jīng)濟體，仍處于起步階段。近年來，境外交易所陸續(xù)推出多種中國概念的金融衍生品。對此，不少市場人士擔憂，境外交易所有關A股的期貨和期權產(chǎn)品如果發(fā)展過快，國內資本市場將面臨著金融資源流失、金融競爭力、金融定價權等多方面的沖擊。

境外機構陸續(xù)推出中概衍生品

2004年10月18日，芝加哥期權交易所推出了第一個中國概念衍生品恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨；2005年5月23日，香港交易所推出了新華富時中國25指數(shù)期貨及期權；2006年9月5日，新加坡交易所(SGX)推出了新華富時中國A50股指期貨；2013年11月27日，基于德銀-嘉實滬深300ETF開發(fā)的ASHRETF期權在3家交易所上市(CBOE、NASDAQPHLX和CBOEC2)，且成交活躍；2015年10月12日，芝加哥商品期貨交易所推出可全天候交易的E迷你富時中國50指數(shù)期貨，其樣本涵蓋在香港地區(qū)上市的50只中國概念藍籌股。

隨著A股正式納入MSCI指數(shù)，國際化程度不斷提升，境外交易所也在進一步擴大了中國市場投資產(chǎn)品池。其中，新加坡交易所已經(jīng)推出以美元計價的MSCI中國指數(shù)期貨。

在諸多境外中概衍生品中，作為首只直接以A股股指為標的的境外衍生產(chǎn)品，新加坡A50指數(shù)期貨最為國內投資者所熟悉。

資料顯示，A50股指期貨2006年9月在新加坡交易所上市，以美元標價進行交易結算，追蹤的是新華富時中國A50指數(shù)，該指數(shù)是富時指數(shù)公司推出的實時可交易指數(shù)。

一期貨公司分析師告訴記者，在國內股指期貨交易受限，疊加國內外A股投資者對沖風險工具的強烈需求的情況下，新加坡A50指數(shù)期貨作為國內股指期貨的替代工具交易越發(fā)活躍。“目前境內已有多家公司通過香港子公司為內地客戶開通A50股指期貨交易。”據(jù)其透露，新加坡市場的參與者主要是海外機構投資者，包括投資于中國內地市場的QFII投資者。

資料顯示，A50股指期貨自上市之初，交易并不活躍，但隨著中國證券市場漸熱，加之中國衍生品市場尚未完全開放，已有不少國內外的資金分流至境外交易所，這一情況在A股大幅波動的時候最為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2014年7月至2015年5月期間，A股連續(xù)上漲。與此同時，A50指數(shù)期貨總成交量急劇放大到約6419萬手，占到新加坡交易所股指期貨總成交量的50.87%，占到新加坡交易所所有衍生產(chǎn)品總成交量的46.01%。自2015年6月下旬以來，A股市場的波動加劇，離岸投資者利用A50指數(shù)期貨對其國內標的資產(chǎn)進行對沖更加頻繁。A50指數(shù)期貨成交量迅速放大，日成交量和持倉量基本都在50萬手以上，甚至連續(xù)數(shù)天成交量突破100萬手。

市場的憂慮

隨著國內資本市場愈發(fā)成熟，相關資金管理者愈發(fā)體會到風險管理的重要性，套保需求強烈，但國內股指期貨的流動性和較為嚴格的套保審批難以滿足市場需求，境外相關股指期權產(chǎn)品自然成了風險管理需求的替代品。

在A股概念、中國概念衍生品交易量方面，新交所上市的新華富時A50股指期貨、中金所的滬深300股指期貨、滬市的上證50ETF期權和安碩中國大盤股ETF期權成交活躍，香港聯(lián)交所上市的安碩富時A50指數(shù)ETF期權和美國上市的德銀-嘉實滬深300ETF期權較為活躍，其他境內外A股概念和中國概念衍生品成交較為清淡。

從目前境內外交易所開發(fā)的A股概念和中國概念的衍生產(chǎn)品成交情況來看，一向在產(chǎn)品創(chuàng)新方面最有“侵略性”的新加坡交易所或許是我國金融衍生品發(fā)展的最大威脅。

資料顯示，新加坡交易所曾多次搶先推出以別國股票指數(shù)為標的的期貨和期權產(chǎn)品，如：日經(jīng)225股票指數(shù)期貨和期權、MSCI香港股指期貨、MSCI臺證股指期貨、印度S&PCNXNIFTY50股指期貨。其中部分產(chǎn)品的交易量甚至超過了指數(shù)所在國的股指期貨和期權交易量。

相對現(xiàn)貨而言，衍生品市場開放性明顯。有業(yè)內學者擔憂，境外交易所有關A股的期貨和期權產(chǎn)品如果發(fā)展過快，國內資本市場將面臨著金融資源流失、金融競爭力、金融定價權等多方面的沖擊，此外還可能在一定程度上帶來資本外流。更需注意的是，由于我國監(jiān)管部門對境外股指期貨期權市場沒有監(jiān)管權，境外股指期貨期權市場操縱行為的負面影響，將有可能波及到國內股市、期市。因此，有必要完善國內股指期貨期權產(chǎn)品線，提升我國金融話語權。