每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

（圖片來自：攝圖網(wǎng)）

最近，對(duì)于一項(xiàng)新規(guī)的解讀可把賣方分析師們忙壞了。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，新的社保征管制度將對(duì)企業(yè)、行業(yè)帶來怎樣的影響這一相關(guān)話題最近得到了各路機(jī)構(gòu)的積極關(guān)注。在各買方機(jī)構(gòu)的要求下，各行業(yè)賣方分析師最近紛紛忙著回答機(jī)構(gòu)客戶的相關(guān)咨詢；發(fā)表報(bào)告闡釋、計(jì)算在新的社保征管制度下，其所跟蹤的行業(yè)及公司究竟影響幾何。

今日，同樣是應(yīng)某券商的邀請(qǐng)，有來自中國(guó)人民大學(xué)的財(cái)稅研究專家就未來社保的具體征管細(xì)節(jié)和相關(guān)影響進(jìn)行了解讀。不過無(wú)論從券商的賣方報(bào)告還是專家的解讀來看，由于地區(qū)差異、行業(yè)差異，對(duì)社保征管新規(guī)的影響不能一概而論，同時(shí)各行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的分化也值得重視。

值得注意的是，與近期持續(xù)向下的A股相反，有望受益于此次社保新政的概念股科銳國(guó)際近日股價(jià)連續(xù)逆勢(shì)上揚(yáng)，今日股價(jià)漲停。

券商分析師忙于問答

今年7月出臺(tái)的《國(guó)稅地稅征管體制改革方案》明確規(guī)定，從2019年1月1日起，將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)、生育保險(xiǎn)費(fèi)等各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)交由稅務(wù)部門統(tǒng)一征收。

最近，有不少投資者擔(dān)憂，在明年新的社保征管制度實(shí)施后，有一些過往社保少繳漏繳的企業(yè)或?qū)⒚媾R一次性的大額社保補(bǔ)繳，從而在中短期內(nèi)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

以至于市場(chǎng)對(duì)連鎖藥店、建筑企業(yè)、快遞企業(yè)、紡織服裝企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等勞動(dòng)密集型、容易出現(xiàn)社保少繳漏繳情況的企業(yè)未來可能要補(bǔ)繳社保的程度和對(duì)業(yè)績(jī)的影響產(chǎn)生了憂慮。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，在各買方機(jī)構(gòu)的要求下，各行業(yè)賣方分析師最近紛紛忙著回答機(jī)構(gòu)客戶的相關(guān)咨詢；發(fā)表報(bào)告、觀點(diǎn)，闡釋、計(jì)算在新的社保征管制度下，其所跟蹤的行業(yè)及公司影響幾何。例如某券商機(jī)械行業(yè)首席向火山君介紹，最近有不少基金經(jīng)理向其詢問，制造業(yè)企業(yè)受新社保征管制度的影響有多大？

某券商社服行業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人還表示，應(yīng)機(jī)構(gòu)投資者需求，最近團(tuán)隊(duì)熬夜制作了該行業(yè)的社保、人工、利潤(rùn)對(duì)應(yīng)關(guān)系表格；而晚上加班測(cè)算社保新政對(duì)上市公司盈利影響的團(tuán)隊(duì)也不在少數(shù)。

某券商電子行業(yè)首席則指出，最近市場(chǎng)因?yàn)樯绫Ｐ抡赡軐?dǎo)致人力成本上升等因素對(duì)行業(yè)內(nèi)部分白馬股的影響分歧不小，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的疑慮，其也在群里和路演中一再做溝通解釋，并交流這些公司的最新業(yè)務(wù)動(dòng)向。對(duì)某電子白馬，他認(rèn)為，由于社保新政的執(zhí)行可能會(huì)是漸進(jìn)式過程，對(duì)公司的實(shí)際影響會(huì)小很多，公司也在積極通過自動(dòng)化和優(yōu)化管理來消化。這次變化長(zhǎng)線雖然會(huì)增加企業(yè)人力成本，但利于自動(dòng)化和管理能力優(yōu)秀的大公司提升份額。

還有多家機(jī)構(gòu)紛紛邀請(qǐng)有關(guān)專家就社保征管新規(guī)舉行大型電話會(huì)，得到了投資人的積極響應(yīng)。例如最近天風(fēng)證券就邀請(qǐng)了國(guó)內(nèi)某勞動(dòng)法和員工關(guān)系領(lǐng)域的知名專家舉行了電話會(huì)，在問答環(huán)節(jié)，該專家一口氣回答了投資人發(fā)出的超過30個(gè)問題。

而一些看起來與社保新政關(guān)系不大的行業(yè)也引發(fā)了分析師的關(guān)注。例如，今日有賣方分析師針對(duì)社保新規(guī)對(duì)環(huán)保行業(yè)的影響做了一番測(cè)算，得出的結(jié)論是“個(gè)別企業(yè)影響明顯，行業(yè)總體凈利潤(rùn)影響僅有4.7%”。

對(duì)于市場(chǎng)上各機(jī)構(gòu)這樣的反映，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這也表現(xiàn)了近階段市場(chǎng)的一種情緒，即投資人對(duì)所謂的利空消息敏感，但對(duì)利好消息則相對(duì)麻木了。

影響不能一概而論

目前，市場(chǎng)對(duì)建筑企業(yè)、快遞企業(yè)、連鎖藥店企業(yè)、紡織服裝企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等勞動(dòng)密集型企業(yè)未來可能要補(bǔ)繳社保的情況存在憂慮。

不過從各行業(yè)賣方分析師最近出具的報(bào)告來看，社保征管新規(guī)對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響存在一定程度的高估，同時(shí)行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的分化也值得重視。

對(duì)于大量用工的紡織服裝企業(yè)，申萬(wàn)紡織服裝團(tuán)隊(duì)日前發(fā)布報(bào)告稱，征繳社保力度的提高將使行業(yè)內(nèi)低效率的企業(yè)成本承壓，加速出清，而公平的市場(chǎng)環(huán)境利好規(guī)范程度高的業(yè)內(nèi)龍頭公司提高市場(chǎng)份額。

申萬(wàn)認(rèn)為，社保繳納比例地區(qū)差異較大，不過上市公司整體規(guī)范性高于行業(yè)，影響有限。具體而言，行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的情況也差異較大，例如高端服裝行業(yè)直營(yíng)門店員工質(zhì)量高，按實(shí)際收入繳納，不受影響。安正時(shí)尚、維格娜絲等公司按實(shí)際工資繳納店員社保，不受影響。部分品牌服飾分層繳納，輕資產(chǎn)公司總體勞動(dòng)力密集度較低，影響也可控。行業(yè)上游優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)集中度高，寡頭格局明確，龍頭公司具備議價(jià)權(quán)，在全行業(yè)規(guī)范化成本加強(qiáng)時(shí)，已具備向下游傳遞成本壓力的能力。

而對(duì)于同樣是用工大戶的快遞行業(yè)，申萬(wàn)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)是雖然社保征管新規(guī)對(duì)行業(yè)的盈利存在一定影響，但是從長(zhǎng)期來看，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭公司更有能力抵抗短期社保成本提升所帶來的沖擊，社保改革將加快快遞行業(yè)集中度提升的速度。

就勞動(dòng)密集型較為明顯的建筑行業(yè)而言，國(guó)盛證券建筑團(tuán)隊(duì)日前發(fā)表了觀點(diǎn)，從其最近對(duì)部分建筑上市企業(yè)的草根調(diào)研來看，建筑央企國(guó)企多數(shù)反饋已按實(shí)際發(fā)放薪酬足額繳納社保費(fèi)用，因此不存在補(bǔ)繳問題，未來也不會(huì)產(chǎn)生額外的經(jīng)營(yíng)成本增加；行業(yè)龍頭民企經(jīng)營(yíng)也相對(duì)規(guī)范，過往足額為正式員工繳納社保費(fèi)用，但部分中小型民企為節(jié)省成本，過往可能未足額繳納社保，未來可能面臨被追繳費(fèi)用，對(duì)利潤(rùn)有一些影響。

另外，市場(chǎng)上有機(jī)構(gòu)測(cè)算社保征管新規(guī)對(duì)屬于制造業(yè)的家電行業(yè)利潤(rùn)影響在30%以上。對(duì)此光大證券家電團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布觀點(diǎn)稱，從其選取的樣本模擬測(cè)算結(jié)果來看，社保規(guī)范化導(dǎo)致的行業(yè)營(yíng)業(yè)總成本的上升占?xì)w母凈利潤(rùn)比例僅為4%左右。此外，社保成本上升就如同2016~2017年的原材料成本上升一樣，作為競(jìng)爭(zhēng)壁壘深厚，具備產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)的家電龍頭，有足夠強(qiáng)的能力消化這部分成本的上升，對(duì)報(bào)表的實(shí)際影響將更加小于預(yù)期，市場(chǎng)無(wú)需過慮。

火山君注意到，社保征管新政可能會(huì)增加企業(yè)成本的同時(shí)，有些行業(yè)可能反而會(huì)因此受益。上述社服行業(yè)團(tuán)隊(duì)在忙著為機(jī)構(gòu)答疑解惑的同時(shí)，也順帶推薦了有望受益此次社保新政的概念股科銳國(guó)際，該公司有望受益于未來的靈活用工趨勢(shì)。近幾個(gè)交易日，科銳國(guó)際的股價(jià)出現(xiàn)逆勢(shì)上漲，今日還收出了漲停板。

再來看看人力資本和財(cái)稅專家如何評(píng)判社保征管新規(guī)對(duì)企業(yè)的影響。今日上午，應(yīng)某券商的邀請(qǐng)，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)稅研究專家馬光榮對(duì)此指出，只有當(dāng)企業(yè)被社保部門認(rèn)定是之前有社保欠費(fèi)的情況，才會(huì)被追繳，如果沒有被認(rèn)定欠費(fèi)就不會(huì)被追繳。

就國(guó)內(nèi)各類企業(yè)的社保繳納情況，資深勞動(dòng)法和員工關(guān)系領(lǐng)域行業(yè)人士魏浩征日前指出，就目前來看，外資企業(yè)基本都是合規(guī)在交社保；國(guó)有企業(yè)分兩種，效益好的完全合規(guī)交社保，效益不好的也存在不合規(guī)的問題；而上市民營(yíng)企業(yè)的社保繳納合規(guī)程度要高于非上市民營(yíng)企業(yè)。