每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 謝欣    

圖片源自：攝圖網(wǎng)

9月6日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，這次國務(wù)院常務(wù)會議除了關(guān)注了個稅、社保這樣的民生大事外，還特別關(guān)注了似乎被投資者冷落已久的新三板。會議指出，對個人在二級市場買賣新三板股票比照上市公司股票，對差價收入免征個稅。

有新三板分析師向火山君表示，對于此項政策可以看作是高層對新三板作為多層次資本市場中重要一環(huán)的再次肯定。而來自全國股轉(zhuǎn)公司的有關(guān)人士則表示，未來對新三板的改革，將以分層制度為抓手，進(jìn)一步提升市場價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理的核心功能，還將緊密跟蹤市場需求變化，持續(xù)改善市場在發(fā)行融資、交易等方面的微觀質(zhì)量和服務(wù)。

新三板改革有三個不動搖

此次國務(wù)院常務(wù)會議傳遞出的信息顯示，今后新三板將比照A股，意味著對買賣差價收入免征個稅。

安信證券新三板團(tuán)隊發(fā)布最新觀點稱，此次國務(wù)院常務(wù)會議對于新三板的“二級市場”定位明確，免征個稅“靴子落地”；此前新三板個人所得稅征收的分歧問題，本質(zhì)上反映了在過去幾年中新三板作為一個“新市場”一直面臨的角色獨立定位問題，今年來高層講話引導(dǎo)不斷，“新三板”的定位進(jìn)一步明晰或可預(yù)期。

新三板在線研究員陳睿向火山君表示：“本次針對新三板股票交易的稅收安排可以看做是高層對新三板作為多層次資本市場中重要一環(huán)的再次肯定。”

火山君（微信公眾號：huoshan5188）還注意到，日前，證監(jiān)會在回復(fù)《關(guān)于在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)增設(shè)“精選層”的提案》時表示，下一步，證監(jiān)會將指導(dǎo)全國股轉(zhuǎn)公司持續(xù)評估、優(yōu)化分層及相關(guān)配套制度，對在創(chuàng)新層之上設(shè)置精選層的可行性與必要性進(jìn)行深入論證，在防控風(fēng)險的基礎(chǔ)上研究推進(jìn)市場精細(xì)化分層，完善信息披露、發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、監(jiān)管服務(wù)等方面差異化的制度安排，進(jìn)一步提高新三板服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力。

9月6日，在2018新三板峰會上，全國股轉(zhuǎn)公司市場發(fā)展部總監(jiān)黃磊指出，這些年新三板改革的步伐從未停止，未來新三板的改革將堅持服務(wù)中小微企業(yè)的服務(wù)宗旨不動搖，堅持市場融資目標(biāo)不動搖，持續(xù)鞏固市場的特色制度不動搖。

他表示，后續(xù)新三板改革的方向有兩個：

第一，以進(jìn)一步完善市場分層差異化制度安排為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管等各個改革，穩(wěn)步推進(jìn)市場的雙向開放，全面提升市場價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理等核心功能；

第二，還要緊密跟蹤市場需求變化，持續(xù)改善市場在發(fā)行融資、交易等方面的微觀質(zhì)量和服務(wù)，深化差異化的監(jiān)管和服務(wù)，實實在在服務(wù)好實體經(jīng)濟(jì)。

融資呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化特征

近年來，新三板企業(yè)的融資情況也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化特征?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）注意到，中信建投中小企業(yè)金融部資本市場組負(fù)責(zé)人郭海陽指出：“今年來新三板市場整體融資情況其實和主板市場是匹配的，進(jìn)入到比較‘寒冷’的時期。幾組數(shù)據(jù)可以顯示出，今年上半年，新三板市場有860多家企業(yè)進(jìn)行了融資，整體融資金額是357億元，平均每家融資的金額是4118萬元，同比下滑幅度較大。”

而基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司的融資情況存在較大差異，郭海陽對此表示：“上半年新三板基礎(chǔ)層有720家企業(yè)進(jìn)行了融資，融資了725次，創(chuàng)新層則是143家企業(yè)融資了144次。創(chuàng)新層的總?cè)谫Y規(guī)模為89億元，基礎(chǔ)層是268億元。這些數(shù)據(jù)較明顯地反映出新三板市場融資格局出現(xiàn)了變化，好的企業(yè)更容易融到錢，相對規(guī)模小一點的企業(yè)確實面臨更‘寒冷’的市場局勢。”

不少市場人士認(rèn)為，新三板的融資制度的特征為監(jiān)管少，制度設(shè)計比較靈活。但問題是企業(yè)在新三板融資難，而且能融到的錢也比較少，這一點在2017年以后顯得較為突出。

某掛牌至今仍未融到資的通信行業(yè)新三板公司董事長向火山君表示：“我們掛牌已經(jīng)一年半了，基本上沒有一個投資者。通信行業(yè)5G的發(fā)展時間不等人，這幾年的投資很大，特別是四大城市布局很快，如果錯過了這3年的發(fā)展，我們這個行業(yè)也要慢慢進(jìn)入冬季了，所以我們現(xiàn)在還是很迫切地加大引進(jìn)投資。”

另一位有兩次成功融資經(jīng)驗的新三板掛牌公司董事長談及自身的融資體會稱，新三板市場對于技術(shù)型企業(yè)的融資，尤其是股權(quán)融資，還是一個很好的平臺，“由于新三板的規(guī)范性和透明度，所以會吸引一些專家型的投資者匹配你、實現(xiàn)你戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。”不過他也認(rèn)為，“企業(yè)不能為了融資而融資，你一定是根據(jù)自己的戰(zhàn)略需求，有目的地融資，把企業(yè)踏踏實實做好。如果單純?yōu)榱巳谫Y而融資，反而效果非常差。我們第一輪融資的時候，有不少教訓(xùn)，就是新三板企業(yè)因為成長比較快，所以在融資數(shù)額各個方面很難一步到位，最好在這個階段引進(jìn)戰(zhàn)略性的投資人。”

他進(jìn)一步指出自身在新三板融資實踐中遇到的問題：“談到融資，新三板目前還有不夠便捷的地方，最核心的兩點，第一是投資者把錢打到你的帳上了，2、3個月是用不了的，要不斷地等上面審批；第二是尤其讓我們感覺不方便的地方，就是對資金用途的限制。如果你想把股權(quán)投資的意圖寫進(jìn)去，調(diào)查的時間就更長了，寫流動資金，那么除了流動資金之外，其他的錢都不能動，所以相關(guān)效率還有待提高。”

“新三板+H股”模式開始實施

不過火山君（微信公眾號：huoshan5188）觀察到，2018年4月21日，全國股轉(zhuǎn)公司和港交所簽署了合作諒解備忘錄，港交所歡迎符合條件的新三板掛牌公司赴港上市，這標(biāo)志著“新三板+H股”制度正式啟動。

從新三板企業(yè)的實踐情況來看，這條路似乎還不是他們心中的最優(yōu)路徑。據(jù)陳睿介紹，“新三板+H股”的模式還屬于新生事物，目前有幾家企業(yè)正在走程序。從實踐角度尚缺乏一個比較成功的案例，所以觀望氣氛較濃。“后期如果能夠走出一兩家標(biāo)桿性的企業(yè)，熱情會慢慢起來的。”

錦天城律師事務(wù)所高級合伙人朱思東向火山君表示：“在我們事務(wù)所里已簽下的新三板公司準(zhǔn)備去港股和美股上市的，大約有15~20家，其中一半準(zhǔn)備港股上市，一半準(zhǔn)備去美股上市，只有一家走的是‘新三板+H股’路徑。為什么呢？兩個原因。第一是這家公司的第二大股東是國企。第二是H股融到資后，企業(yè)的利潤會上去，他覺得離A股的機(jī)會并不遠(yuǎn)，所以想等等。”

而申萬新三板研究主管劉靖認(rèn)為：“‘新三板+H股’對于新三板市場的企業(yè)來說是非常好的試金石，如果你覺得新三板市場滿足不了你二級市場交易的需求，滿足不了你融資的需求，覺得自己估值被低估，那么你可以去港股試一下，不成功的話新三板還繼續(xù)存在。”他指出。