一年好景君須記，最是橙黃橘綠時。然而現(xiàn)在，股市上下無心風(fēng)景，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰，是當(dāng)下市場參與者最好的寫照。還有4個月，2018年就要成為過去時，還有沒有“金九銀十”？再不來一波上漲，今年恐怕就要全體“關(guān)燈吃面”了。

自8月份以來，券商研報和各路資金都紛紛開始唱多，政策利好也頻頻出招，但市場表現(xiàn)仍然不盡如人意。目前，A股、港股這對“難兄難弟”一個2700點，一個27000點，都失守了，距離年內(nèi)新低點咫尺之間。盡管大盤岌岌可危，樂視網(wǎng)、德新交運等半個月卻翻了一倍，中弘股份、千山藥機等處于退市邊緣的個股漲停或直線拉升。以此管中窺豹可見，A股制度的提升改善空間仍然十分巨大。而且此時此刻，恰恰也是強大改革動力推動市場變局之時。回顧歷史來看，A股見底從來不是內(nèi)部形成，必有強大的制度性變革推動。

2005年，股市見底，是股權(quán)分置改革以及IPO暫停，市場從低點998迎來強勁牛市；2008年見底，是國家“四萬億”投資快準(zhǔn)狠，直接從低點1664拉起；2013年見底，是萬眾創(chuàng)新疊加放杠桿，從低點1849直沖云霄；2015年見底，大資金入市……強大改革動力和充沛的流動性對于A股市場走勢有著重大推動意義。在復(fù)雜的交易市場中，流動性和估值取決于迅速變化的預(yù)期，而投資的流動性取決于投資者的市場信心。當(dāng)下，我國大量上市公司股價跌破凈資產(chǎn)，股市下跌更加劇股權(quán)質(zhì)押貸款風(fēng)險，形成惡性循環(huán)，進一步摧毀了投資者信心，加快了市場流動性的消失，負(fù)反饋效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)。

以市場上權(quán)重最大的銀行板塊為例，26家上市銀行已經(jīng)有18家跌破凈資產(chǎn)，這些最賺錢的上市公司，非但沒有進行股份回購，反而在進行大規(guī)模資本補充，5家上市銀行通過優(yōu)先股共募資金額高達2050億元。此外，還有更多銀行的資本充足率指標(biāo)難言樂觀，也急需“補血”?，F(xiàn)金流如此好的企業(yè)尚且都在急切地從A股市場補充現(xiàn)金，這對于本已風(fēng)聲鶴唳的市場信心來說，顯然是摧枯拉朽的。有券商研究分析認(rèn)為，現(xiàn)在估值水平已經(jīng)很低。歷史數(shù)據(jù)顯示，目前估值水平下，滬深300未來3年正收益概率89%，七成行業(yè)未來三年取得正收益概率超過90%。但是，市場缺乏信心，市場價格劇烈波動時，股票價格的公允價值到底是多少呢？

一般情況下，資產(chǎn)流動性和價格是由愿意成交的一方和中立的一方共同達成的。但是在流動性危局中，價格和流動性卻是由絕望的一方同不情愿的一方達成的。從信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險三個層面來看，A股已經(jīng)處身三大風(fēng)險之中，市場走勢的反轉(zhuǎn)需要巨大外力來扭轉(zhuǎn)市場情緒的波動。這一切取決于改革動力是否強勁和流動性是否充沛。從當(dāng)前改革進展來看，證監(jiān)會已經(jīng)提出完善上市公司股份回購制度修法建議、進一步改革退市制度、擴大國際投資者準(zhǔn)入等等，A股的制度改革完善正在路上。但是，這些措施是否充分，是否得當(dāng)，仍然需要投資者信心來檢驗。

證券時報 記者 魏書光