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9月7日，人民銀行開(kāi)展1765億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，完全對(duì)沖當(dāng)日到期量，操作利率持平于前期3.3%，無(wú)逆回購(gòu)操作。截至當(dāng)天，人民銀行已經(jīng)連續(xù)13個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，連續(xù)8個(gè)交易日在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性零投放、零回籠。貨幣市場(chǎng)利率貼近政策利率附近波動(dòng)。

從人民銀行近期貨幣政策操作來(lái)看，在保持穩(wěn)健中性的同時(shí)，更注重結(jié)構(gòu)性、精準(zhǔn)化調(diào)整，等量續(xù)作MLF、定向正回購(gòu)都更體現(xiàn)出對(duì)銀行間流動(dòng)性的精細(xì)調(diào)控，把好貨幣總閘門(mén)。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整更趨精細(xì)化

據(jù)相關(guān)報(bào)道，人民銀行于8月份向部分國(guó)有大行重啟定向正回購(gòu)操作，而上一次進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作為2014年11月。

“8月的正回購(gòu)操作是正常市場(chǎng)行為，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率與公開(kāi)市場(chǎng)操作利率倒掛，大行讓人民銀行回收資金更劃算，7天正回購(gòu)的期限也較短，對(duì)流動(dòng)性管理不造成干擾。”一家股份行債券交易部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，人民銀行也通過(guò)這一操作體現(xiàn)出穩(wěn)健中性，將市場(chǎng)利率引導(dǎo)至合理水平。

8月上旬，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）一路大幅下行。隔夜Shibor一度降至1.42%的三年新低，7天Shibor最低報(bào)2.345%，低于公開(kāi)市場(chǎng)操作利率2.55%。之后迅速反彈，結(jié)束了短暫的倒掛格局。

在一家城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人看來(lái)，采取定向非公開(kāi)的方式，既避免了向市場(chǎng)釋放收緊資金的明顯信號(hào)，流動(dòng)性依然維持合理充裕，又在時(shí)點(diǎn)上配合專項(xiàng)債發(fā)行，先期回籠流動(dòng)性，后期釋放資金精準(zhǔn)支持機(jī)構(gòu)配置專項(xiàng)債。

9月份面臨專項(xiàng)債發(fā)行高峰，地方債發(fā)行總量或?qū)⒊^(guò)8月。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，8月份地方債發(fā)行量達(dá)8829.7億元。銀行仍是地方債的配置主力。

上述人士進(jìn)一步表示，人民銀行更注重流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一方面，要保障流動(dòng)性支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、避免出現(xiàn)新的信用違約；另一方面，要把好貨幣總閘門(mén)，防止資金面過(guò)度寬松。

引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w

人民銀行在本月第一筆MLF到期之際進(jìn)行了等量續(xù)作。上個(gè)月，人民銀行在MLF到期日進(jìn)行小幅超額續(xù)作，并在之后開(kāi)展了第二筆MLF操作。

國(guó)盛證券固定收益分析師劉郁認(rèn)為，等量續(xù)作傳達(dá)出兩個(gè)信號(hào)：一方面，臨近9月稅期，人民銀行投放將以逆回購(gòu)短期資金為主；另一方面，9月下旬可能還會(huì)有第2次MLF操作，屆時(shí)投放一定量的MLF可以幫助機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨季。

今年以來(lái)，定向降準(zhǔn)、MLF操作等貨幣政策使用頻率明顯上升，中長(zhǎng)期流動(dòng)性成為資金投放主力。中信證券首席固定收益分析師明明認(rèn)為，在彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口的同時(shí)，匹配銀行中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的久期，是進(jìn)一步支持銀行信貸擴(kuò)張的舉措。

他分析，實(shí)際上利差縮小甚至倒掛是促進(jìn)銀行信用擴(kuò)張的第一步，通過(guò)市場(chǎng)化的盈利壓力倒逼商業(yè)銀行尋找其他更高收益資產(chǎn)，通過(guò)定向性的信貸政策和監(jiān)管支持則疏通了信用擴(kuò)張的去路，從而使信貸投放支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為阻力最小的路徑。

上海證券報(bào)記者 金嘉捷