圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年以來，隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期及通脹快速上升，美聯(lián)儲9月份繼續(xù)加息的概率增加。同時，歐元區(qū)經(jīng)濟放緩，非美貨幣尤其是新興市場貨幣出現(xiàn)大幅貶值。

如果土耳其、阿根廷、南非等新興市場貨幣出現(xiàn)新一輪貶值，人民幣匯率會否跟隨大幅下挫？會否引發(fā)全球金融市場動蕩？美聯(lián)儲9月一旦加息，中國跟隨“加息”的可能性有多大？國內(nèi)市場“股債匯三殺”局面會否再現(xiàn)？

圍繞這些問題，證券時報記者近日采訪了業(yè)內(nèi)交易員、金融機構(gòu)研究人士。他們認為，影響人民幣匯率的變量是多樣的，未來人民幣仍是一個非常有彈性的貨幣。從目前國內(nèi)經(jīng)濟形勢來看，中國跟隨美聯(lián)儲加息并不現(xiàn)實。然而，從外部因素而言，我們“加息”也并非完全不可能，但較優(yōu)的選擇是適當上調(diào)公開市場操作利率等，而非上調(diào)基準利率。

貨幣貶值“狂潮”

目前，土耳其、阿根廷、南非這些新興市場國家都遭受了貨幣危機。在美元進入加息周期之后，這些新興市場內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不合理性以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺陷，一下子全部暴露出來。

表面上看，今年5月以來人民幣兌美元下跌接近7.4%。但同一時期，阿根廷比索下跌47.28%，土耳其里拉下跌38.88%，南非蘭特下跌了18.71%。這些國家匯率大跌，強勢美元固然是一個導火索，但其國內(nèi)的高通脹、對外債依賴度過高才是最主要的原因。從短期外債和外匯儲備之比來看，阿根廷高達120%，土耳其超過90%，南非也在60%以上，我國僅在35%左右。而經(jīng)濟基本面相對較好的印度、馬來西亞貨幣，同期兌美元的貶值幅度分別為7.35%和5.33%，明顯較低。

興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委告訴記者，這類新興市場貨幣目前仍有繼續(xù)回調(diào)的壓力。再疊加地緣政治問題、國內(nèi)的政治穩(wěn)定性等問題后，就非常容易誘發(fā)貨幣的劇烈波動。

國海證券宏觀研究負責人樊磊認為，考慮到一些新興市場經(jīng)濟體存在持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字、外國資本流入以及較高的外債水平等，在此前一段時間或多或少都出現(xiàn)過信貸過度擴張、資產(chǎn)價格持續(xù)上漲等問題，它們未來出現(xiàn)貶值的風險仍然存在。

需要注意的是，這些新興市場國家的外部政治風險都較高，南非、伊朗、印度及俄羅斯正遭受美國方面的政治壓力，此前土耳其危機的導火索也源于美國的制裁。在國內(nèi)經(jīng)濟獨立性較弱，再疊加外部政治風險的條件下，面對美元進入第三輪加息周期，新興市場貨幣的貶值風險不容忽視。

東北證券固定收益大金融首席分析師李勇表示，新興市場貨幣危機的根源，在于其國內(nèi)經(jīng)濟獨立性較弱，一直呈現(xiàn)高外債+低外儲+長期逆差的局面，這種明顯的經(jīng)濟脆弱性使得其風險抵御能力降低?，F(xiàn)在諸如南非、巴西、菲律賓等國，仍依靠外債刺激經(jīng)濟，屬于出口結(jié)構(gòu)單一的經(jīng)濟體。隨著市場避險情緒的不斷蔓延，就容易出現(xiàn)連鎖效應，貨幣紛紛失控貶值。

最大壓力在9月？

2018年以來，人民幣匯率大概呈現(xiàn)出一個先升后貶趨勢，先是經(jīng)歷了4月之前的上升，后在4月到6月期間，出現(xiàn)微小的跌幅，后在6月份出現(xiàn)了更大的貶值態(tài)勢。對此，李勇認為，由于美聯(lián)儲加息預期，9月更是人民幣匯率貶值壓力最大的時期。中國央行適時重啟逆周期因子，充分說明了我們出手的及時與前瞻性。

自8月24日重啟逆周期調(diào)節(jié)因子后，匯率市場立即做出反應，迄今幾個交易日人民幣兌美元走勢較為平穩(wěn)。事實上在8月15日，人民幣匯率一度逼近7的重要關(guān)口，而本周二已穩(wěn)定在6.86附近。

李勇對證券時報記者說，雖然近期受新興市場危機和中美貿(mào)易因素的影響，人民幣連連貶值，但這種持續(xù)性貶值不會延續(xù)，更難以出現(xiàn)大幅下挫。首先，中美貿(mào)易因素和新興市場危機其實都是人民幣貶值的直接誘因，從根本上來講，人民幣走勢與國內(nèi)相對疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是相一致的。目前國內(nèi)的改革逐步進入糾偏正軌，國內(nèi)經(jīng)濟前景依舊可期；其次，新興市場外債、赤字雙高的條件在中國尚不成立。目前我國的外匯儲備依舊較為充足，外債償還能力尚有保證，經(jīng)濟獨立性及風險抵御能力較強，國內(nèi)市場受新興市場風險波及影響有限。

國盛證券固定收益分析師劉郁表示，相比之下，中國經(jīng)濟還是比較健康的，今年二季度以來經(jīng)濟略有減速，但通脹不高，7月消費者物價指數(shù)（CPI）同比漲幅僅2.1%，外債1.7萬億美元，相比3.1萬億美元的外匯儲備而言風險也不大，人民幣匯率不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。她說，央行近期重啟了逆周期調(diào)節(jié)手段，即使部分新興市場匯率大幅下跌，對人民幣匯率和國內(nèi)市場的沖擊也較為有限，更多只是在情緒層面的短期沖擊。

魯政委告訴記者，從歷史上來看，與其他新興經(jīng)濟體貨幣相比，人民幣匯率調(diào)整得更平緩和遲滯，有時能起到一個穩(wěn)定器的作用。未來人民幣仍是一個非常有彈性的貨幣，影響人民幣匯率的變量是多樣的，比如說會受到中美利差的影響、貿(mào)易摩擦因素的影響等等。同時，我們手里有很多可以應對的手段，包括對國際資本流動的宏觀審慎管理、20%的外匯交易風險準備金、限制離岸市場資金拆出以及匯率逆周期因子回歸等。

招商銀行金融市場部高級分析師萬釗認為，新興市場貨幣貶值風險依然存在，人民幣有被動貶值的可能性，但是沖擊不大，進一步貶值的空間很小。

中國會否跟隨加息？

國泰君安研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春對記者說，當前美國經(jīng)濟動能強勁，通脹處在上行通道。美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)高達61.3，為2004年5月以來新高。因此，今年9月美聯(lián)儲加息幾乎是板上釘釘。他說，美元指數(shù)當前在95~96盤整，仍有上升空間，后續(xù)給新興市場貨幣帶來貶值壓力也不足為奇。

面對美聯(lián)儲加息可能對人民幣匯率帶來的壓力，花長春認為，中國央行會綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢、內(nèi)外賬戶平衡、市場投機氛圍等因素，相機抉擇是否加大干預力度，但動用外匯儲備的可能性不大。我們跟隨美聯(lián)儲加息的可能性較小，這也不符合國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢要求。中國央行保持貨幣政策的相對獨立性，并以國內(nèi)經(jīng)濟為主要參考因素。

樊磊表示，國內(nèi)利率水平更多還是由經(jīng)濟基本面決定的，中國目前的優(yōu)先考慮是嚴格管制資本流動，適當允許匯率浮動，國內(nèi)貨幣政策的自由度具有最大權(quán)重?？傮w來看，央行不會顯著改變當前穩(wěn)健中性、略偏寬松的貨幣政策取向。“但也存在一些對通脹有中期影響的因素，如豬肉價格進入上行周期、貿(mào)易摩擦導致中國資源配置效率下降及結(jié)構(gòu)性問題惡化、海外特別是美國經(jīng)濟偏強以及地緣政治不穩(wěn)定推升石油價格等。”樊磊補充說。

李勇認為，中國央行有上調(diào)公開市場操作利率的壓力，可能會影響到股市、債市、匯市等，但絕不會到“股債匯三殺”的嚴重程度?？紤]到我國目前的經(jīng)濟工作還是要圍繞擴大內(nèi)需、降低企業(yè)融資成本等展開，所以我國需要保持貨幣政策的獨立性而不僅僅只考慮匯率。由蒙代爾不可能三角定理可以看出，我國央行有可能小幅跟隨美聯(lián)儲“加息”或暫不加息，但加速跟隨的可能性很低。

劉郁對證券時報記者說，央行上調(diào)公開市場利率，將有助于穩(wěn)定匯率市場預期。因此，從外部因素的角度而言，我們跟隨上調(diào)利率也是有可能的。而且貨幣市場利率的走勢，很大程度上取決于央行投放的流動性以及公開市場的操作利率。如果中國跟隨美聯(lián)儲“加息”，那么同時央行可能會加大流動性的投放，注入更多的中期借貸便利（MLF）資金，穩(wěn)定和對沖市場預期。

“美國針對中國2000億美元商品征收關(guān)稅問題，也是美聯(lián)儲貨幣政策需考慮的重要因素。美聯(lián)儲擔心貿(mào)易摩擦可能對通脹和經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，這一風險可能讓美聯(lián)儲對包括12月在內(nèi)的后續(xù)加息更為審慎。”劉郁說。

來源：證券時報網(wǎng)作者：朱凱