三個(gè)月前，印度央行行長(zhǎng)Urjit Patel曾預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策、縮減資產(chǎn)負(fù)債表疊加美債發(fā)行量增加將帶來美元流動(dòng)性短缺。除非現(xiàn)狀有所改變，否則一場(chǎng)美元債市場(chǎng)危機(jī)將不可避免地到來。

8月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮減600億歐元（近700億美元），為此次緊縮周期中最大單月降幅。

美國銀行歐洲信貸策略師Barnaby Martin指出，這一顯著的縮表成果加上此前公布的工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，將進(jìn)一步支持美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)貨幣政策正常化的決心。由于縮表結(jié)束看似遙遙無期，市場(chǎng)將迎來更多痛苦。

Martin還注意到，更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)的QT（量化緊縮）正在將全球資本從經(jīng)濟(jì)中抽離，金融危機(jī)后的最大受益者，如新興市場(chǎng)及全球股市，都受到了相應(yīng)的影響。

今年以來，新興市場(chǎng)的脆弱性與央行資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)的急劇減速相互吻合，這就導(dǎo)致了新興市場(chǎng)與G7集團(tuán)的外匯交易量達(dá)到新高，新興市場(chǎng)的交易員們更是一直拼命避免因美元走強(qiáng)而“受傷”。

在美元變得越發(fā)稀缺的情況下，Martin引入了一個(gè)新概念：力爭(zhēng)上游（race to the top）——這一現(xiàn)象與過去十年恰恰相反：

雷曼兄弟轟然倒下后的最初幾年，各大央行主要專注于通過大幅放松貨幣政策來緩解通縮威脅。由于貨幣疲軟有助于央行實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，全球利率“競(jìng)相逐底（race to the bottom）”。

但如今風(fēng)向變了。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策或?qū)⑼聘呗?lián)邦基金利率至3%及以上水平，資本外逃并流向美國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就帶來了利率上的“力爭(zhēng)上游”。其中引領(lǐng)著加息步伐的就是經(jīng)歷了數(shù)年資本流入的新興市場(chǎng)。

Martin看到，在過去的6個(gè)月中，全球范圍內(nèi)各大央行累計(jì)加息的次數(shù)幾乎與雷曼危機(jī)之前的水平相當(dāng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有更多央行加入加息的行列。

但是，利率爭(zhēng)相走高不僅令新興市場(chǎng)“壓力山大”，對(duì)歐洲企業(yè)債而言，也是個(gè)問題：

其一，由于歐洲央行此前承諾至少在明年夏天之前利率都將維持在歷史低位，那么其他市場(chǎng)的高利率只會(huì)為歐洲信貸創(chuàng)造更多“具有競(jìng)爭(zhēng)性的”資產(chǎn)類別；

其二，極端的新興市場(chǎng)外匯波動(dòng)成為了許多歐洲企業(yè)必須面對(duì)的基本問題。歐洲是一個(gè)相對(duì)開放的經(jīng)濟(jì)體，許多歐洲企業(yè)在過去十年間變得更為全球化，增加了它們對(duì)新興市場(chǎng)營收的依賴。

華爾街見聞  曾心怡