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始于2009年3月的美股“歷史最長(zhǎng)牛市”已歷時(shí)九年半，美股不斷沖高的同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。雖然當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)、上市公司盈利增長(zhǎng)等方面仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，但隨著通脹壓力顯現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐加快，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭恐將受限，各部門(mén)高企的杠桿水平難以為繼。另外，在美股今年以來(lái)“一枝獨(dú)秀”的同時(shí)，新興市場(chǎng)遭受?chē)?yán)峻考驗(yàn)，全球貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，這些因素或傳導(dǎo)至美股市場(chǎng)，負(fù)面影響可能持續(xù)發(fā)酵。諸多跡象顯示，美股牛市盛宴漸近收?qǐng)觯磥?lái)面臨劇烈調(diào)整的幾率正在增大。

從美股自身存在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，前期科技巨頭股價(jià)大幅上漲不斷為美股牛市“續(xù)命”，并日漸極端化。科技巨頭狂歡的同時(shí)，其他行業(yè)公司股價(jià)并未跟隨。研究顯示，如果剔除臉譜、亞馬遜、蘋(píng)果、奈飛、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”組合)的驅(qū)動(dòng)因素，美股今年根本無(wú)力連創(chuàng)新高。值得注意的是，流入“FAANG”的資金近期有所放緩，科技巨頭股價(jià)9月初以來(lái)普遍回落。這種趨勢(shì)如果進(jìn)一步延續(xù)，美股牛頭向下的日子將為時(shí)不遠(yuǎn)。

從市場(chǎng)估值看，目前標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)12個(gè)月預(yù)期市盈率接近17倍，明顯高于5年、10年平均水平。“FAANG”的市盈率更是高達(dá)70倍以上。權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，雖然2018年美股公司盈利增速有望達(dá)20%，但2019年增速可能降至10%左右。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)趨緊，更可能成為未來(lái)導(dǎo)致美股承壓的“殺器”。由于通脹加速上行引起美聯(lián)儲(chǔ)決策層警惕，其政策立場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為強(qiáng)硬，漸進(jìn)加息已成美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前最佳政策路徑。加之美聯(lián)儲(chǔ)還在持續(xù)收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣寬松時(shí)代行將結(jié)束，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)將從多方面打壓股市。

經(jīng)濟(jì)基本面因素也不支持美股進(jìn)一步走高。雖然稅改和增加政府開(kāi)支等刺激政策推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期走強(qiáng)，但也導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)水平持續(xù)攀升。美國(guó)財(cái)政部此前預(yù)計(jì)，下半年凈借款總額將達(dá)7690億美元，為2008年下半年以來(lái)最高水平。美國(guó)財(cái)政健康狀況惡化，為下一次財(cái)政危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)衰退埋下伏筆。

除去內(nèi)部原因，投資者對(duì)于全球貿(mào)易摩擦及新興市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)揮之不去，陰霾將長(zhǎng)時(shí)間籠罩在美股市場(chǎng)上空。有觀點(diǎn)稱(chēng)，貿(mào)易摩擦正在從根本上沖擊甚至可能推翻此前正常運(yùn)轉(zhuǎn)的全球經(jīng)貿(mào)體系，一旦加劇，帶來(lái)的負(fù)面沖擊可能會(huì)完全抵消財(cái)政刺激效果，對(duì)美股特別是跨國(guó)大型企業(yè)造成負(fù)面沖擊。新興市場(chǎng)近期疲態(tài)盡顯，標(biāo)志全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的情況已終結(jié)，貨幣緊縮政策引發(fā)的流動(dòng)性趨緊已傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，在這個(gè)過(guò)程中的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，美國(guó)股市將受到波及而無(wú)法獨(dú)善其身。

美股是全球最重要的市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其任何大幅動(dòng)蕩都會(huì)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生顯著抑制效果。歷史數(shù)據(jù)顯示，美股大幅回調(diào)期間，通常伴隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇降低，并導(dǎo)致金融市場(chǎng)共振，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都難以幸免。相關(guān)各方特別是新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)提早考慮防范措施，修補(bǔ)資本流動(dòng)和外匯管理體系的系統(tǒng)性缺陷，主動(dòng)應(yīng)對(duì)美股潛在劇烈調(diào)整可能帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

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