每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 王可然    

近期，企業(yè)取消和推遲發(fā)行債券的情況明顯增多。例如，9月10日，中國重型汽車集團(tuán)有限公司就公告稱，此前擬發(fā)行的“18重汽MTN001”因“鑒于近期市場(chǎng)變化”等因素，被決定取消并推遲本期中期票據(jù)的發(fā)行，調(diào)整后的發(fā)行安排另行公告。不過，一天之后就更正為“本公司決定取消本期中期票據(jù)的發(fā)行”。連推遲都沒有了。

事實(shí)上，這只是取消發(fā)行債券的個(gè)案之一?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年8月份取消和推遲發(fā)行的債券數(shù)量為83只，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為491.81億元，相對(duì)于7月份的41只、242.9億元的規(guī)模，均實(shí)現(xiàn)了環(huán)比翻番。

光大證券固收首席分析師張旭對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，債券取消發(fā)行其實(shí)就是因?yàn)槭找媛实牟▌?dòng)，波動(dòng)是向上波動(dòng)，發(fā)行人取消；向下波動(dòng)就不取消。取消發(fā)行是發(fā)行人的權(quán)利。這個(gè)收益率體現(xiàn)出來就是發(fā)行人的成本，收益率高了，發(fā)行人的成本要上去。

統(tǒng)計(jì)：8月取消和推遲發(fā)行債券數(shù)達(dá)83只

實(shí)際上，不單是8月份取消和推遲發(fā)行的債券數(shù)量和規(guī)模均大增。9月份以來（截至9月10日），已有19只債券取消和推遲發(fā)行，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)為110.2億元。跟8月份相比，取消發(fā)行規(guī)模緩和的跡象暫不明顯。

例如在9月7日，中國電建集團(tuán)中南勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司就取消了其“18中南院MTN001”的發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模為5億元。9月6日，吉林省投資集團(tuán)有限公司、云南云內(nèi)動(dòng)力集團(tuán)有限公司也取消了其債券發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模分別有8.4億元和5億元。

在更早前的幾日，渤海汽車系統(tǒng)股份有限公司、廣東珠江投資管理集團(tuán)有限公司、宿遷市經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司、昆明國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司等也分別取消了其相關(guān)的債券發(fā)行計(jì)劃。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這些發(fā)行人在公告中都提到了取消發(fā)行的原因，是“由于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)”或者“鑒于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大”等內(nèi)容。山西能源交通投資有限公司則在公告中有進(jìn)一步解釋，稱“鑒于近期市場(chǎng)變化，綜合考慮市場(chǎng)利率和公司資金狀況等因素”，公司決定取消本次中期票據(jù)的發(fā)行工作，擇時(shí)重新發(fā)行。

考慮到7月份取消或推遲發(fā)行的債券數(shù)量只有41只，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模僅242.9億元這一狀況，8月份取消發(fā)行的規(guī)模均出現(xiàn)大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年8月份取消和推遲發(fā)行的債券數(shù)量為83只，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為491.81億元。而從今年前八個(gè)月來看，取消和推遲發(fā)行的債券規(guī)模累計(jì)達(dá)到3321億元，平均每月有415億元，趨勢(shì)變化則時(shí)有波動(dòng)。

張旭對(duì)此表示，債券取消發(fā)行數(shù)字的變化，這只是一種現(xiàn)象，主要是要看它背后的東西，需要看取消發(fā)行的本質(zhì)是什么。本質(zhì)其實(shí)并不是說收益率高，也并不是企業(yè)發(fā)債發(fā)不出去，是債券發(fā)行的時(shí)候，發(fā)行人和投資人在價(jià)格上沒有達(dá)成一致。

申萬宏源研究債券分析師孟祥娟今年稍早前曾發(fā)布報(bào)告，認(rèn)為債券取消發(fā)行受三個(gè)因素主導(dǎo)，一是當(dāng)發(fā)行利率絕對(duì)值較高時(shí)，發(fā)行人可能會(huì)主動(dòng)取消發(fā)行；二是當(dāng)債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，取消發(fā)行會(huì)增多，這是因?yàn)樵儍r(jià)和發(fā)行之間存在時(shí)滯，如果利率短期大幅波動(dòng)，可能會(huì)使得詢價(jià)區(qū)間與市場(chǎng)當(dāng)前水平不符，導(dǎo)致發(fā)行失敗；三是發(fā)行人的債券無人認(rèn)購，最終發(fā)行失敗。

分析：債券市場(chǎng)波動(dòng)造成發(fā)行利率和預(yù)期不一

張旭對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者作了更詳細(xì)的解讀，他表示，企業(yè)在發(fā)行之前要提前準(zhǔn)備，要公告、聯(lián)系中介機(jī)構(gòu)，然后要發(fā)行，等到發(fā)行的時(shí)候距離開始準(zhǔn)備階段，中間間隔了非常長的時(shí)間，中間市場(chǎng)會(huì)有波動(dòng)，波動(dòng)造成取消發(fā)行，就是市場(chǎng)波動(dòng)大，市場(chǎng)行情不是特別好，就是說信用債不好發(fā)。

或者有些發(fā)行，本身來講就是試探性的，市場(chǎng)好就發(fā)、不好就不發(fā)，就是這樣。企業(yè)要發(fā)債，但可能暫時(shí)并不能真的確定自己在市場(chǎng)上的發(fā)行利率是多少，就發(fā)一個(gè)試試，發(fā)的低就發(fā)，發(fā)的高或者認(rèn)購不足就不發(fā)，這個(gè)很正常。不管是行情好還是不好，如果發(fā)行利率相比企業(yè)自身的心理預(yù)期、愿意接受的利率水平要高，并且超出了預(yù)期范圍，可能企業(yè)就選擇不再發(fā)行了。

張旭進(jìn)一步提到，什么時(shí)候發(fā)行人認(rèn)為利率合適的概率或者比例高呢？就是市場(chǎng)沒什么波動(dòng)的時(shí)候，或者收益率下行的時(shí)候。但是市場(chǎng)行情不好，再上升的時(shí)候，很容易造成發(fā)出來的債券利率和自己的心理預(yù)期不一樣。

從規(guī)律上來看，在利率波動(dòng)、市場(chǎng)有漲跌的時(shí)候，而且發(fā)行的多，市場(chǎng)剛剛開始下跌就是收益率上升的時(shí)候，取消發(fā)行的多。取消發(fā)行是發(fā)行人的權(quán)利，收益率下行發(fā)行人也不會(huì)取消。

興業(yè)銀行首席策略師、興業(yè)研究喬永遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，債券市場(chǎng)方面，從3、4月份到7月份其實(shí)是好了很多，跟7月份比，8月份確實(shí)稍微差一點(diǎn)，尤其是8月下旬開始，包括9月這段時(shí)間，取消發(fā)行也確實(shí)增多，核心是兩個(gè)原因：

一是在7月下旬到8月初的時(shí)候，有一段時(shí)間資金是非常寬松的，同業(yè)拆借利率都低到可能只有百分之一點(diǎn)幾的利率，當(dāng)時(shí)資質(zhì)稍微好的企業(yè)，尤其是他們的短端發(fā)行率是非常低的。從發(fā)行端角度，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)的預(yù)期就相當(dāng)于是上來了，如果再發(fā)債的話，他們要求的利率相對(duì)跟承銷商那邊要求的利率都會(huì)低很多。

其實(shí)后來市場(chǎng)收益率的上升是比較快的，有一些稍微好一點(diǎn)的企業(yè)，就覺得這個(gè)利率不是自己想要的，這些企業(yè)其實(shí)就會(huì)取消發(fā)行；包括資質(zhì)稍微弱一點(diǎn)的一些企業(yè)，和之前相比，也會(huì)對(duì)現(xiàn)在的發(fā)行利率不滿意，最終也會(huì)有取消發(fā)行。

另一個(gè)原因就是一些AA的城投公司取消發(fā)行增加比較多，這是由于之前貴州等地城投非標(biāo)違約等負(fù)面的沖擊比較多。近期，取消發(fā)行債券的發(fā)行人也主要是AA、AA+資質(zhì)。在投資行為上，投資人對(duì)此其實(shí)也是在規(guī)避的，這一點(diǎn)表現(xiàn)也比較明顯。

此外，張旭也提到，此前監(jiān)管部門也出多項(xiàng)政策促進(jìn)地方政府專項(xiàng)債順利發(fā)行，此后8月至今地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，這就是債市供給方面的增多，供給多了肯定有一部分債券不容易發(fā)。另外一個(gè)是現(xiàn)在銀行短端流動(dòng)性收緊，短端利率微幅上漲，也會(huì)造成長端利率上升，這也很正常。