那一天

雷曼兄弟算不上最大的銀行，但其倒臺卻震動了全球金融體系，甚至引發(fā)了全球范圍內(nèi)的金融危機，這一事件徹底改變了人們對于全球經(jīng)濟的思辨。

雷曼兄弟破產(chǎn)的根源在于2007年美國爆發(fā)的次貸危機，房地產(chǎn)泡沫破滅，多個市場的資產(chǎn)價格暴跌，雷曼兄弟也未能幸免于難。2004至2007年，雷曼經(jīng)歷了次貸的巔峰時刻，抵押貸款和商業(yè)地產(chǎn)被打包成數(shù)十億美元的債券。就在次貸危機蔓延之際，雷曼卻逆風而上，大量買進商業(yè)和住宅抵押貸款，投資了大量辦公樓和公寓樓項目?？梢哉f，雷曼誤判了次貸危機的形勢。

2008年9月15日，雷曼公司根據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)保護，引發(fā)了一連串旗下子公司的破產(chǎn)官司和繁瑣的跨境訴訟。隨之美國政府陷入兩難賭局：一面是動用政府財政救助私企的道德風險，另一面則是金融機構(gòu)“大而不能倒”的系統(tǒng)性風險。兩難之中，美國政府冒險放棄救援雷曼，導(dǎo)致投資者信心徹底崩潰，全球股市連續(xù)暴跌，金融危機由此進入全面爆發(fā)階段。

巴菲特近日也親自講述當時的情景：當時接到一位銀行家的電話，對方打算收購瀕臨破產(chǎn)的雷曼兄弟，希望巴菲特提供擔保。巴菲特讓他發(fā)傳真，寫清楚詳細計劃，但最后巴菲特并沒有收到傳真，雷曼兄弟也破產(chǎn)了。到第二年夏天，巴菲特才在女兒的幫助下，在手機上看到那位銀行家當時發(fā)來的一些信息。不過，巴菲特表示，即使自己當時看到了消息，雷曼兄弟未必能起死回生。

對于普通的金融從業(yè)者，雷曼事件也是一生難忘的經(jīng)歷。周華于2007年畢業(yè)于加州大學(xué)伯克利分校金融工程專業(yè)。畢業(yè)后，周華直接進入當時的雷曼兄弟，成了一名讓人羨慕的金融交易員。“剛?cè)肼毜臅r候我和同事們其實都覺得雷曼岌岌可危，但畢竟雷曼是金融巨頭而且經(jīng)歷了百年風雨，應(yīng)該還是能挺過這一關(guān)。”周華回憶，“直到2008年9月14日晚上，雷曼兄弟公司門口人來人往，不少公司員工攜帶著紙盒甚至拉桿箱走出大樓，更有一些人低聲哭泣，相互擁抱道別。”

幾經(jīng)波折，巴克萊集團隨后收購雷曼兄弟的核心業(yè)務(wù)。周華清晰地記得巴克萊收購雷曼后的情形：雷曼原來的地毯是綠色，后來變成了巴克萊的藍色。電腦桌面也換成了巴克萊的桌面。許多原來雷曼的員工都收到一封電子郵件：如果你想留下來，請回復(fù)。

這十年

10年過去了，這期間全球經(jīng)濟經(jīng)歷了許多重大事件。美國財政部頒布金融業(yè)救助標準，美國國會還通過大蕭條以來最嚴厲金融監(jiān)管法案，特別是針對“大而不能倒”的現(xiàn)象。但10年之后，全球大規(guī)模銀行業(yè)者的資產(chǎn)變得更大，而不是縮水，而且美國更傳來放松金融監(jiān)管的信號。

對于經(jīng)濟，當時的奧巴馬政府還頒布了總額達2750億美元的拯救樓市計劃。2009年，美聯(lián)儲出臺量化寬松貨幣政策，隨后更推出了多輪量化寬松計劃以刺激經(jīng)濟。除了美國，世界范圍內(nèi)超低利率一度盛行。

隨后，迪拜危機引發(fā)對國家主權(quán)債務(wù)危機擔憂，希臘爆發(fā)的債務(wù)危機更引爆了歐債危機。盡管希臘等“歐豬國家”已經(jīng)逐步走出危機，但歐元區(qū)經(jīng)濟仍在低速復(fù)蘇。

可以說，在雷曼危機爆發(fā)10年后的今天，美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，歐元區(qū)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，中國在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進中步入新常態(tài)，世界經(jīng)濟整體上進入復(fù)蘇通道。不過，世界經(jīng)濟前景仍然存在著很多不確定性。

的確，發(fā)達國家央行實行了多年的非常規(guī)貨幣政策后，多國經(jīng)濟都有不同程度的恢復(fù)增長，因此投資者很容易認為諸如量化寬松和超低利率等非常規(guī)貨幣政策是成功的決定。不過，如今美聯(lián)儲已經(jīng)走上了加息和“退出”之路，強勢美元的背景下許多新興市場國家再現(xiàn)動蕩。對于流動性怎么“收”，何時“收”，成為再次擺在各國政府面前的問題。

就在今年，阿根廷和土耳其的貨幣危機席卷新興市場，全球貿(mào)易戰(zhàn)陰云籠罩……或許，這正是各界趁著“雷曼事件10周年”的當口紛紛展望引發(fā)下一場衰退或危機的導(dǎo)火索。

吸教訓(xùn)

那么，“我們準備好迎接下一次危機了嗎？”近日，前美聯(lián)儲主席伯南克，前財政部長蓋特納和前財政部長保爾森聯(lián)合撰文，提出了這樣一個發(fā)人深省的問題。文章回應(yīng)說：“在某些方面是的。金融監(jiān)管改革幫助提高了金融體系的彈性，降低了危機發(fā)生的可能。銀行和其他主要金融機構(gòu)的財務(wù)狀況更為強勁……我們主要擔心的是隨著時間的推移，這些防御性特質(zhì)將逐漸消失。在金融體系中不太受監(jiān)管約束的角落，冒險行為將再度出現(xiàn)。”

作為雷曼破產(chǎn)的見證人和金融危機的親歷者，雷曼前全球首席經(jīng)濟學(xué)家Paul Sheard撰文寫下了自己學(xué)到的教訓(xùn)：從最初開始就盡一切努力阻止金融危機進一步演變，因為危機是非常具有破壞性；由于金融危機的潛在性是現(xiàn)代金融體系設(shè)計中所固有的特點，不可能永久地摒棄掉，因而應(yīng)該設(shè)計好“最后貸款人”的功能角色，以快速應(yīng)對和解決危機。

近年來，以區(qū)塊鏈技術(shù)為代表的金融科技創(chuàng)新方興未艾，但這種基于科技的金融創(chuàng)新對很多人來說仍然是一個相對陌生的領(lǐng)域。對于當下的中國金融市場，金融科技正迅速興起且方興未艾，而中國在金融科技的市場規(guī)模和創(chuàng)新深度方面，均已位居世界前列。國際貨幣基金組織（IMF）給證券時報記者回復(fù)的材料中，IMF總裁拉加德表示，“我們不知道下一次危機將因何爆發(fā)，所以要時刻保持警惕，特別是影子銀行系統(tǒng)以及金融科技在金融體系中扮演的角色，在鼓勵創(chuàng)新的時候也要確保市場穩(wěn)定。”

“當前傳統(tǒng)的經(jīng)濟體系比危機發(fā)生前更強大，資本化程度更高，流動性更強。同時，全球各監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管職能和監(jiān)管能力也更強，管理措施更完善，對于危機的認知水平也更高。”對于可能引爆下一次危機的原因，拉加德也提到，當前有些國家增加通過增加關(guān)稅、限制國外投資來提高貿(mào)易壁壘，也會影響全球經(jīng)濟增長，必須對此保持高度關(guān)注。

普華永道中國金融業(yè)管理咨詢主管合伙人張立鈞表示，2008年系統(tǒng)性金融風險主要是銀行、金融控股公司的“大而不倒”，還有影子銀行等問題，到了2018年“大而不倒”逐漸演變成為網(wǎng)貸、線上消費金融等“多而不倒”的問題。展望未來，人工智能、云等金融基礎(chǔ)設(shè)施和區(qū)塊鏈、量子計算等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橄到y(tǒng)性金融風險的重要領(lǐng)域。

其實，經(jīng)濟金融體系中的繁榮——危機——繁榮類似于自然界的四季更替。吸取危機教訓(xùn)、厘清無形之手與有形之手的邊界，或許才是正視金融危機之道。

一夜破產(chǎn)的情景歷歷在目

近期熱播的港劇《再創(chuàng)世紀》里，購買了雷曼MINI債的市民在中環(huán)舉牌聲討賠償?shù)那榫?，讓人們都回憶?008年那場席卷全球的金融風暴在香港登陸的場面。而一晃十年已過去，維多利亞港恢復(fù)了往日的平靜，形形色色的人群，仍舊來來往往穿梭在中環(huán)皇后大道。但對于很多香港人來說，2008年發(fā)生的事情猶如昨天，腦海中仍是那抹不去的記憶。

老劉喝了一口咖啡，點燃手中的煙，回憶起2008年的時候，他搖著頭用一句“太慘了”來形容，“我那時候差點就破產(chǎn)了，當時準備結(jié)婚買房，壓力比較大，就想著在股市博一把，壓上全部身家放了10倍杠桿買了股票，知道美國那邊已經(jīng)有次貸危機了，琢磨著就算是真的來了香港，也就是大不了賠一點，但不好彩，莊家出逃，最低時候股票大跌了99%，幾乎就是一分不值，本金全賠還倒欠了一屁股債。沒有辦法，只能把在何文田的幾個車位，以不到8000港元的價格全部賤賣給抵押的公司，如果這些車位拿到現(xiàn)在，少說也要幾十萬一個。”如今的他頻繁來往于內(nèi)地和香港，香港股市的失利讓他花了更多心思在內(nèi)地業(yè)務(wù)開拓上面，“如果沒有金融風暴，我可能還能成為個大老板過過舒服日子，也不會像現(xiàn)在這樣仍舊勞碌奔波。后來在A股開了戶，在洋河股份和華蘭生物上面又賺回來幾十萬。”

而他還不算最慘的，時至今日在中環(huán)很多上班的人中，都能長年看到在中環(huán)星展銀行門口討說法的老人，舉著“銀行騙阿婆阿公棺材本，還我養(yǎng)老錢”的牌子，還有一些則在灣仔拉著橫幅打著“弱勢群體，有誰過問，雷曼苦主，討回公道”的字樣。

類似這樣的人，被稱為香港雷曼迷債苦主。“當年花300萬港元買了雷曼迷你債，而且是2008年4月最后一批買入的投資者，以為是債券再怎么樣，都會要保本的。”說到這件事，阿MAY都不愿回憶，“根本不知道是什么結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品，要被迫贖回，一夜間血本無歸。”

記者了解到，當年很多香港銀行的銷售人員本身學(xué)歷就很低，并沒有什么金融知識，自己都弄不清楚雷曼發(fā)行的是什么產(chǎn)品，為了傭金當做理財產(chǎn)品推銷，由于最低購買額僅需要4萬港元，購買者中不乏低教育水平的投資者，老人、出租車司機都有，而據(jù)港媒報道，就連著名歌星張學(xué)友、演員曾志偉，也買入了雷曼迷債損失慘重。

直到2008年9月15日，知名投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，直接導(dǎo)致了與雷曼相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品被提早贖回，產(chǎn)品中包含的金融資產(chǎn)、抵押品被迫在次貸危機的惶恐市場中低價拋售。香港的投資者才知道自己買的產(chǎn)品是風險最高的衍生產(chǎn)品，根據(jù)香港證監(jiān)會的公開數(shù)據(jù)顯示，香港市場上與雷曼有關(guān)的金融衍生品金額高達156億港元，當中約125.7億港元為“迷你債”，后者的持有者超過3萬人。

雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護后，香港證監(jiān)會和金管局接到了投資者超過27000件投訴。盡管后來有和分銷銀行達成一定比例的賠償條款，但并不是所有的人都拿到了補償。

證券時報網(wǎng) 吳家明 李明珠