每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：攝圖網(wǎng)

中國最“慘”的兩大景區(qū)，一個是湖南岳麓山景區(qū)，一直虧；另一個已經(jīng)破產(chǎn)，而這個破產(chǎn)的就是河南龍?zhí)洞髰{谷。

2017年7月，國家5A景區(qū)龍?zhí)洞髰{谷景區(qū)進入破產(chǎn)程序，成為國內(nèi)首家申請破產(chǎn)的5A級景區(qū)，破產(chǎn)原因是因民間借貸及其他投資錯誤導(dǎo)致資金鏈波及景區(qū)業(yè)務(wù)，借貸利息高于景區(qū)收入。據(jù)悉，景區(qū)最多時一年支付利息5000多萬元，基本把門票收入全部拿走，同時已接到267家債權(quán)人申報，申報金額總數(shù)為8億多元。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解到，金融及旅游業(yè)內(nèi)人士在談及此案例時均表示，景區(qū)業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，但是在使用金融工具時明顯不當，如果能采用諸如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，或許龍?zhí)洞髰{谷就會是一片勃勃生機。

近日，鑫沅資產(chǎn)宣布，旗下全國首單海洋公園ABS——鑫沅資產(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃成功發(fā)行，又在業(yè)內(nèi)引起了對于景區(qū)融資的討論，景區(qū)與資產(chǎn)證券化相結(jié)合也受到了較高的關(guān)注。

市場已發(fā)8單公園景區(qū)收益權(quán)ABS

中秋節(jié)、十一國慶小長假接踵而至，想必各地旅游景點也會迎來客流高峰。文化和旅游部網(wǎng)站顯示，2017年，國內(nèi)旅游市場高速增長，國內(nèi)旅游人數(shù)50.01億人次，比上年同期增長12.8%。全年全國旅游業(yè)對GDP的綜合貢獻為9.13萬億元，占GDP總量的11.04%。旅游直接就業(yè)2825萬人，旅游直接和間接就業(yè)7990萬人，占全國就業(yè)總?cè)丝诘?0.28%。

當然，隨著旅游能力、消費需求及消費群體的大幅增長，這也對旅游投資的增加提出了更高的要求?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）了解到，自2009年起，政策方面就提出了拓寬旅游企業(yè)融資渠道。尤其是到2015年，《關(guān)于進一步促進旅游投資和消費的若干意見》明確指出要拓展旅游企業(yè)融資渠道，積極發(fā)展旅游投資項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，積極引導(dǎo)預(yù)期收益好、品牌認可度高的旅游企業(yè)，探索通過相關(guān)收費權(quán)、經(jīng)營權(quán)抵（質(zhì)）押等方式融資籌資。這是首次在國家文件中突出強調(diào)積極發(fā)展旅游投資項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

據(jù)CNABS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，市場上共發(fā)行了8只公園景區(qū)收益權(quán)ABS，合計規(guī)模達85.23億元，均為交易所掛牌，其中四單上交所，四單深交所，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括景區(qū)門票、勞務(wù)服務(wù)費、演出門票、索道、漂流乘坐憑證等。不過，目前仍在存續(xù)期的只有五單，有三單已清算。

數(shù)據(jù)來源：CNABS

“門票收益權(quán)ABS項目時是解決企業(yè)融資困難、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的一種創(chuàng)新手段”，業(yè)內(nèi)人士評價道。其實，火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解到，景區(qū)門票收入具有證券化潛質(zhì)。首先是門票收入的現(xiàn)金流規(guī)模大，中國景區(qū)收入的主要來源是門票收入；其次是門票收入的現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)測，歷史數(shù)據(jù)極具參考價值；最后是門票收入增長的確定性較高，可以隨著時間推移而逐步提價。

并非所有景區(qū)都適合發(fā)ABS

“并不是所有旅游景區(qū)都適合發(fā)行ABS”，業(yè)內(nèi)人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示：“基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及自然風(fēng)景名勝區(qū)時需要謹慎對待，因為自然風(fēng)景名勝區(qū)采用收支兩條線管理，專款專用。”

經(jīng)火山君（微信公眾號：huoshan5188）查閱，2006年國務(wù)院頒布的《風(fēng)景名勝區(qū)條例》第三十八條規(guī)定，風(fēng)景名勝區(qū)的門票收入和風(fēng)景名勝資源有償使用費，實行收支兩條線管理。風(fēng)景名勝區(qū)的門票收入和風(fēng)景名勝資源有償使用費應(yīng)當專門用于風(fēng)景名勝資源的保護和管理以及風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)財產(chǎn)的所有權(quán)人、使用權(quán)人損失的補償。

此外，2017年3月修訂的《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》中也規(guī)定，若為風(fēng)景名勝景區(qū)票證，原始權(quán)益人對景區(qū)的管理需符合《風(fēng)景名勝區(qū)條例》(國務(wù)院令474號)等相關(guān)法律法規(guī)條例的規(guī)定，且不違反負面清單的要求。

“由于實行收支兩條線管理，風(fēng)景名勝區(qū)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的門票收入應(yīng)不包含納入國家財政收入的部分，而對于非風(fēng)景名勝區(qū)門票收入則不受限制”，業(yè)內(nèi)人士表示。經(jīng)過火山君（微信公眾號：huoshan5188）梳理，目前發(fā)行的公園景區(qū)收益權(quán)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)均不包括風(fēng)景名勝區(qū)中納入國家財政收入的門票收入。

另外，上述人士還表示：“雖然目前監(jiān)管對景區(qū)運營歷史長度沒有明確要求，但我們建議景區(qū)最好有三年以上的運營歷史，并有完整的歷史收入數(shù)據(jù)，這樣我們才能有效進行現(xiàn)金流預(yù)測，對產(chǎn)品的規(guī)模和風(fēng)險都能有一個合理的判斷。”

全國首單海洋公園ABS發(fā)行

雖然說，景區(qū)的融資方式可以多種多樣，比如IPO等形式的直接融資和銀行借貸等形式的間接融資，也有文章開頭所說的民間借貸，但是金融工具使用不當，也會造成虧損乃至破產(chǎn)的境遇。作為盤活景區(qū)存量，增加融資渠道的資產(chǎn)證券化也就應(yīng)運而生。

隨著近日全國首單海洋公園ABS——鑫沅資產(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)支持專項計劃成功發(fā)行，又再次引起了業(yè)內(nèi)對景區(qū)融資的討論。

據(jù)火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解，該專項計劃的本金總規(guī)模為10億元，其中優(yōu)先級發(fā)行規(guī)模為9.5億元，分為海洋公園01-海洋公園05共5個品種（信用評級均為“AA+”）；次級發(fā)行規(guī)模為0.50億元，由青島極地海洋世界有限公司全部認購。大連海昌旅游集團以及海昌海洋公園控股有限公司（香港上市公司）提供差額支付承諾。該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)是青島極地海洋世界有限公司因建設(shè)運營主題公園而獲得的入園憑證。

作為4A級旅游景區(qū)，海昌海洋公園控股有限公司2017年度報告顯示，集團公園營運分部的收入增長13.2%至16.17億元，其中門票收入達到11.83億元，占比73%。“青島海昌海洋公園運營時間很久，歷史數(shù)據(jù)充分，且業(yè)績一直穩(wěn)定增長，海昌集團也是國內(nèi)海洋公園運營商的領(lǐng)頭羊，這也是我們在細分領(lǐng)域的積極嘗試。我們在選擇這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的時候，主要會考慮標的場館的經(jīng)營狀況和歷史數(shù)據(jù)，以及未來的穩(wěn)定性和發(fā)展空間”，鑫沅資產(chǎn)相關(guān)人士告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188）。

值得注意的是，景區(qū)ABS從受理到獲批平均在40天左右，海昌海洋公園ABS亦是如此，2018年6月26日受理，8月2日審核通過。不過，更為值得一提的是，海昌海洋公園ABS在通過之后，僅1個月時間就成功發(fā)行。

“產(chǎn)品通過審議后，我們就積極地進行產(chǎn)品銷售工作，組織了有意向的投資者到青島館現(xiàn)場做盡調(diào)及答疑活動，讓所有投資者加深了對企業(yè)的認識和產(chǎn)品的理解，為產(chǎn)品加速成立打下了基礎(chǔ)”，鑫沅資產(chǎn)相關(guān)人士透露道：“當然，主要還是基礎(chǔ)資產(chǎn)過硬和增信措施完善。”

此外，上述人士表示稱，該產(chǎn)品設(shè)定了多種信用增級措施，包括優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)安排、超額現(xiàn)金流覆蓋、差額支付承諾等，降低優(yōu)先級信用風(fēng)險。并通過多方溝通努力，實現(xiàn)了資金封閉式管理，場館抵押，融資方募集資金用途監(jiān)管，安全保障措施完善，從而得到深交所的認可，較短時間內(nèi)即通過審核。同時，公司與全國超過150多家銀行保持長期良好的合作關(guān)系，產(chǎn)品通過審議后，隨即與各銀行有效溝通，完成了產(chǎn)品的無縫對接。