每經(jīng)記者 劉海軍    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 李一瑋    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

今日，金秋北京，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》舉辦了2018中國(guó)券商行業(yè)高峰論壇，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家與金融行業(yè)領(lǐng)軍人物匯聚一堂，共同梳理宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的走勢(shì)脈絡(luò)，分析金融科技賦能下的財(cái)富管理，探討FOF、MOM的投資機(jī)遇。

論壇伊始，國(guó)金證券股份有限公司董事長(zhǎng)冉云發(fā)表了致辭，冉云談到：“據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年國(guó)內(nèi)共有107家證券公司，總資產(chǎn)為1.2萬(wàn)億元、凈資產(chǎn)為3585億元、凈資本為2887億元。而截至2018年6月30日，證券公司總數(shù)為131家，總資產(chǎn)為6.38萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)為1.86萬(wàn)億元，凈資本為1.56萬(wàn)億元?？梢钥吹?，作為金融體系重要組成部分的證券行業(yè)一直保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，行業(yè)隊(duì)伍也在不斷壯大，行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融乃至社會(huì)的影響與日俱增。”

緊接著，高峰論壇進(jìn)行了三場(chǎng)觀點(diǎn)明晰、立意前沿的主題演講，此外，還有兩場(chǎng)匯聚了多位業(yè)內(nèi)大佬、觀點(diǎn)犀利的圓桌對(duì)話。

智能投顧需要統(tǒng)一的監(jiān)管和完善

對(duì)于擔(dān)心智能投顧取代人工投顧這個(gè)問(wèn)題，民生銀行私人銀行總經(jīng)理孔慶龍說(shuō)道：“從市場(chǎng)不完美角度看，智能投顧存在四點(diǎn)局限性，這也是未來(lái)的突破方向。第一，環(huán)境切換之惑。智能投顧是基于歷史數(shù)據(jù)的分析，無(wú)法對(duì)突發(fā)情形進(jìn)行及時(shí)分析，類似‘分段函數(shù)’，模型難以準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)是否以及何時(shí)進(jìn)行環(huán)境切換。第二，正交資產(chǎn)樣本的有限性。要選擇盡量多相互正交的資產(chǎn)是很困難的事情。第三，智能投顧模型求解的障礙。模型如何結(jié)合具體實(shí)際情況中的約束條件來(lái)獲得持續(xù)有效的方案是一個(gè)難點(diǎn)。第四，另類資產(chǎn)的融入困境。目前智能投顧主要是用流動(dòng)性較好的ETF或公募基金等資產(chǎn)進(jìn)行投資組合，而PE等另類資產(chǎn)流動(dòng)性較弱、定價(jià)不透明，智能投顧還難以解決”。

對(duì)于高凈值客戶的需求來(lái)說(shuō)，目前智能投顧所能提供的服務(wù)有限，影響其深入發(fā)展。針對(duì)合規(guī)性管理方面，孔慶龍指出：“智能投顧是算法驅(qū)動(dòng)的，算法中的錯(cuò)誤或偏差都會(huì)對(duì)智能投顧的客戶產(chǎn)生不利影響，違背客戶的最佳利益。建議以統(tǒng)一監(jiān)管與合規(guī)來(lái)完善，制定相關(guān)的政策、程序和控制措施來(lái)監(jiān)測(cè)其整個(gè)鏈條上算法的正確性和陽(yáng)光化。”

今年的大部分時(shí)間內(nèi)，A股都呈現(xiàn)出股指漸次走低、成交量不斷縮水的趨勢(shì)特征，A股在一定程度上反映了市場(chǎng)的心理狀態(tài)。對(duì)此，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為：“雖然今年A股短期遭遇了一定陣痛，但一定能扛過(guò)去，未來(lái)A股能漲起來(lái)也不難。”他表示，目前A股的銀行股估值水平明顯低于印度市場(chǎng)，只有5-6倍，而印度的銀行股可以到十幾倍，這是市場(chǎng)悲觀心理的反映，也為A股銀行股的估值提供了“安全墊”。

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)劉鋒提到：“建立市場(chǎng)信用體系，要服務(wù)好以第三產(chǎn)業(yè)為主要驅(qū)動(dòng)力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量健康發(fā)展，從制度上防范、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融服務(wù)效率，加快金融市場(chǎng)化改革，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)定價(jià)機(jī)制，形成以直接融資和投資為核心的‘新金融’體系，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。”

金融科技為券商發(fā)展增添新動(dòng)能

如今，輕觸設(shè)備屏幕，券商節(jié)約成本、客戶足不出戶辦理業(yè)務(wù)。金融科技已經(jīng)是券商實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展所繞不開(kāi)的話題，有科技加持的傳統(tǒng)金融更是充滿想象力。在論壇的圓桌對(duì)話“金融科技賦能下財(cái)富管理”環(huán)節(jié)，多位大型券商網(wǎng)絡(luò)金融部負(fù)責(zé)人結(jié)合工作實(shí)踐分享了精彩觀點(diǎn)。

國(guó)泰君安網(wǎng)絡(luò)金融部負(fù)責(zé)人畢志剛談到：“為了給客戶更好的服務(wù)，我們要突破更多的場(chǎng)景，余額寶能做成全球第一大貨幣型基金，就是與用戶的生活中的購(gòu)物支付場(chǎng)景聯(lián)系起來(lái)了。對(duì)于日常生活場(chǎng)景，我們要豐富更多的金融服務(wù)，把金融產(chǎn)品和人們的生活結(jié)合起來(lái)。”

在探討智能投顧的意義時(shí)，畢志剛表示：“現(xiàn)在各類技術(shù)方興未艾，從券商服務(wù)的角度來(lái)看，現(xiàn)在全國(guó)有1.4億股民，而全行業(yè)的投顧規(guī)模只有4.2萬(wàn)名。在我看來(lái)，人工智能投顧現(xiàn)階段更多的是為了彌補(bǔ)投顧人力的不足。”在畢志剛看來(lái)，對(duì)于有著極其強(qiáng)烈的互聯(lián)網(wǎng)精神的年輕投資者來(lái)講：“最重要的是極致的用戶體驗(yàn)，就是給投資者提供各種有趣的投教，必須好玩，不能太枯燥。在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，讓年輕的小白投資者去學(xué)習(xí)專業(yè)的技術(shù)指標(biāo)是反人性的。”

中泰證券網(wǎng)絡(luò)金融部總經(jīng)理何波認(rèn)為：“券商目前還沒(méi)有自身真正意義上的流量平臺(tái)，券商發(fā)展新用戶，大部分是通過(guò)發(fā)行高回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品。目前很難通過(guò)現(xiàn)有的APP來(lái)建立自己的流量平臺(tái)，需要另外創(chuàng)新，而要做到這一點(diǎn)，需要很大的勇氣。”

在談及業(yè)務(wù)流量問(wèn)題時(shí)，興業(yè)證券信息技術(shù)部金融科技負(fù)責(zé)人王偉強(qiáng)表達(dá)了自己的看法：“由于技術(shù)門檻的降低，使得技術(shù)可以在更多場(chǎng)景得到應(yīng)用。以前券商行業(yè)技術(shù)和業(yè)務(wù)的界限很明顯，而現(xiàn)在兩者的結(jié)合越來(lái)越緊密，這也帶給我們更多的思考。做互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)就是經(jīng)營(yíng)流量，而經(jīng)營(yíng)流量就是抓客戶，從客戶戰(zhàn)略向用戶戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。近兩三年，我們也在往客戶戰(zhàn)略方面轉(zhuǎn)型，做了很多工作。”

在討論如何用技術(shù)去驅(qū)動(dòng)券商業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)，華泰證券網(wǎng)絡(luò)金融部金融科技負(fù)責(zé)人劉興談到：“在效率提升這塊，金融科技對(duì)券商的賦能已經(jīng)差不多到了一個(gè)階段。而另一方面，針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)來(lái)的，技術(shù)可能會(huì)很大程度上改變我們決策的方式，所以從金融科技對(duì)券商持續(xù)賦能來(lái)講，可能更重要的是怎么去加強(qiáng)投研能力的產(chǎn)品化和工具化。”

FOF迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇

近年來(lái)私募FOF發(fā)展迎來(lái)了"井噴"時(shí)代，尤其是今年，"自帶流量"的明星私募FOF不斷出現(xiàn)在眾人視野，有的甚至兩天就賣出去40億元，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，引發(fā)業(yè)界普遍關(guān)注。

招商證券資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理易衛(wèi)東談到：“FOF業(yè)務(wù)的發(fā)展跟我們預(yù)期有差距，其中一個(gè)原因是市場(chǎng)定位的問(wèn)題，F(xiàn)OF天然是一個(gè)資產(chǎn)配置工具，面向的是中低收入的投資者，但是在我們過(guò)往的宣傳中，都是在說(shuō)FOF是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品。FOF天然是要做資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)分散的，但是我們過(guò)往理解的有一些偏差。第二個(gè)可能是投資團(tuán)隊(duì)和投資方法論的問(wèn)題。”

廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司執(zhí)行董事吳云鵬談到：“例如：歐美市場(chǎng)私募對(duì)沖基金中約60%為FOF，這一比例在過(guò)去雖然有所波動(dòng)，但一直高于50%。新興市場(chǎng)中私募對(duì)沖基金的FOF占比會(huì)更高，約為70%。而境內(nèi)這一比例非常低，這和我們國(guó)內(nèi)私募基金的發(fā)展階段有關(guān)，隨著私募基金的投資策略越來(lái)越豐富，投資人越來(lái)越機(jī)構(gòu)化，這個(gè)占比應(yīng)該會(huì)很大的提升空間。再有國(guó)內(nèi)目前的FOF，絕大多數(shù)都是賣方FOF，基本上都是拼湊起來(lái)，中間沒(méi)有主動(dòng)管理的成分，起不到在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)為投資人帶來(lái)較穩(wěn)定的收益。”

華泰證券資管執(zhí)行董事、另類業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人孫謙認(rèn)為：“投資者投資FOF的前提條件是要有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期，投資期要定位中長(zhǎng)期，然后再考慮關(guān)注策略的多樣性以及個(gè)人資金的流動(dòng)性。”

上海景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰談到：“我認(rèn)為有三點(diǎn)問(wèn)題需要提前考慮，一是FOF的客戶是以個(gè)人為主，個(gè)人客戶的特點(diǎn)是經(jīng)常會(huì)做出錯(cuò)誤的擇時(shí)判斷，最終通過(guò)申購(gòu)和贖回影響FOF產(chǎn)品的規(guī)模。短期來(lái)看，盡管FOF是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)管理的，但當(dāng)市場(chǎng)恐慌時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)并不想贖回，但個(gè)人投資人卻由于心理因素等選擇贖回，導(dǎo)致在低點(diǎn)離場(chǎng)，產(chǎn)生實(shí)質(zhì)虧損。反過(guò)來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)上漲情緒高漲時(shí)也是一樣。所以，我覺(jué)得FOF機(jī)構(gòu)給投資人一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)期的封閉期，從本質(zhì)來(lái)講最終是保護(hù)了FOF投資人的利益。二是就目前的情況來(lái)看，私募資產(chǎn)配置基金也有一些小的障礙：首先是如何估值。因?yàn)樗侥蓟鸩幌穸?jí)市場(chǎng)股票或者公募基金每天一個(gè)價(jià)格。如果按照成本法，比如三年五年到期結(jié)算，和PE一樣中間沒(méi)有估值，客戶是否接受？其次是如何做會(huì)計(jì)處理，這里涉及很多運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)等方面的流程需要梳理。三是如果同時(shí)參與了二級(jí)、一級(jí)和一級(jí)半的市場(chǎng)，就會(huì)有一些具體監(jiān)管的規(guī)則需要明確。”

北京星石投資合伙人易爰言指出，目前FOF產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置上比較單一，從市面上幾只網(wǎng)紅FOF來(lái)看，主要還是以證券類FOF為主。在這種情況下，F(xiàn)OF在底層基金的選擇上必然是在各個(gè)證券私募管理人之中優(yōu)中選優(yōu)，那么在行業(yè)中具有投資實(shí)力較強(qiáng)、合規(guī)風(fēng)控好、信息披露度高的管理人可能獲得較多傾斜。但是在實(shí)際操作中的問(wèn)題主要是：1）雙20%規(guī)定使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性受限；2）期限匹配使得產(chǎn)品投資范圍受約束；3）資金端缺乏長(zhǎng)線資金。

今年，基金業(yè)協(xié)會(huì)新增私募資產(chǎn)配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產(chǎn)配置范圍將更為全面。對(duì)此北京星石投資合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金將不再局限于私募證券FOF基金，而是在跨資產(chǎn)類別中進(jìn)行挑選，某類基金的配置必然是優(yōu)中選優(yōu)。這對(duì)于專注發(fā)展單類策略、在垂直細(xì)分方向做到極致的私募來(lái)說(shuō)，是一大利好。其次是“資產(chǎn)配置型私募”理論上可以配置的范圍包括股票、債券等10多種類型產(chǎn)品，有助于平滑單個(gè)資產(chǎn)波動(dòng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，獲取更為平滑的業(yè)績(jī)回報(bào)，增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)投資人的吸引力。不過(guò)，資產(chǎn)配置品種的增加會(huì)對(duì)管理人帶來(lái)更高的要求：首先是人才配備，其次是技術(shù)支持。