每經(jīng)記者 肖達明    每經(jīng)編輯 張海妮    

今日（9月22日），人民法院訴訟資產(chǎn)網(wǎng)公告，樂視控股拖延許久的子公司股權(quán)拍賣終于塵埃落定。融創(chuàng)中國(01918，HK)旗下的投資公司天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司（以下簡稱嘉睿匯鑫）拍下所有三筆股權(quán)，兩筆是樂視控股所持有的新樂視智家(已更名為樂融致新)合計18.38%股權(quán)，一筆則是樂視控股所持有的全部樂視影業(yè)股權(quán)。

樂視網(wǎng)（300104，SZ）董事會今年通過的多項議案顯示，融創(chuàng)仍然是樂視網(wǎng)最忠實的“保駕護航者”。嘉睿匯鑫今年除了以3億元參與樂融致新本輪增資之外，樂視網(wǎng)還向其借款數(shù)億元。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，接盤雖然表面上看不劃算，但實際上有重要意義：一方面，股權(quán)若流拍，可能阻礙本輪樂融致新的增資計劃；另一方面，股權(quán)流入他人之手則將加劇樂融致新股權(quán)分散，進一步動搖上市公司對樂融致新的控制權(quán)的穩(wěn)定性。 

不合理估值下融創(chuàng)默然接盤

按照人民法院訴訟資產(chǎn)網(wǎng)發(fā)布的司法拍賣結(jié)果，截至9月22日上午10點拍賣結(jié)束時，樂視控股所持股權(quán)司法拍賣只有一個競買人報名，最終該項目下所有股權(quán)均被該競買人以總起拍價7.73億元底價成交。公告顯示，這一神秘競買人正是融創(chuàng)中國旗下的投資公司嘉睿匯鑫，嘉睿匯鑫是2017年初以150億投資樂視的投資主體，并在樂視網(wǎng)的后續(xù)發(fā)展過程中不斷施以援手。

《每日經(jīng)濟新聞》此前報道，這筆拍賣最大的看點在于樂融致新，作為樂視網(wǎng)今年增資的主體和核心業(yè)務(wù)經(jīng)營主體，樂融致新的興衰關(guān)系到上市公司能否從危機中走出。

樂融致新的拍賣可謂“既賤且貴”，其今年在按照90億元估值進行增資，這里卻被以18億元的估值拍賣，價格相對來說可謂“極為實惠”——不到2億元就能獲得樂融致新10%股權(quán)，而增資方增資3億元卻只能獲得不到3%的股權(quán)。縱然如此實惠，市場反應(yīng)卻并不熱烈，8月20日之后開啟拍賣以來，僅有一人底價出手，這一對比中隱藏著市場對樂視網(wǎng)資產(chǎn)的兩極化看法：一方面是巨頭頻頻出資相助，一方面是市場整體冷眼相對。

市場的冷眼相待不是沒有道理的。在此次司法拍賣中，評估機構(gòu)使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對樂融致新和樂視影業(yè)的股權(quán)進行評估，卻在2017年期間選取評估基準日，樂融致新更是“奇怪”地選擇2017年10月31日作為評估基準日。

評估機構(gòu)根據(jù)截止當時股東全部權(quán)益賬面價值17.45億元等數(shù)據(jù)，給出樂融致新18.72億元的估值。但稍微瀏覽樂視網(wǎng)的公告不難發(fā)現(xiàn)一個明顯的事實：2017年末，樂融致新已經(jīng)是凈資產(chǎn)為負的狀態(tài)，沒有權(quán)益賬面價值。而樂視影業(yè)由于并非上市公司資產(chǎn)，2018年凈資產(chǎn)水平不得而知。

融創(chuàng)此時救場頗帶有一分悲情色彩，其實，樂融致新的估值幾乎都是融創(chuàng)一手“做”出來的。2017年融創(chuàng)入場救樂視的時候，其一度導致樂融致新的股權(quán)價值超百億元。也正是借助融創(chuàng)的幫助，樂融致新才得以喘一口氣，維持經(jīng)營到今年，并在今年啟動新一輪增資，樂視網(wǎng)一開始擬按照120億元以上估值融資。但在后續(xù)的協(xié)商中，很快就被削減到90億元。

現(xiàn)在看來，不論是按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法還是按照收益法進行評估，樂融致新都無法得到如此高的估值。從經(jīng)營業(yè)績上來說，上半年樂融致新也是巨虧。 

核心資產(chǎn)控制權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)

融創(chuàng)接盤的必要性究竟有多大？事實上，對于樂視網(wǎng)來說，流拍或者股權(quán)被非大股東奪走都會產(chǎn)生復雜的后果。

《每日經(jīng)濟新聞》此前報道，今年樂視網(wǎng)謀求資金的一個重要舉措是與林芝利創(chuàng)、京東邦能、世嘉控股、金銳顯、江蘇設(shè)計谷、TCL新技術(shù)等簽署增資協(xié)議，通過債轉(zhuǎn)股等多種方式為樂融致新“輸血”。

但要完成上述舉措，需要滿足一定的交割條件，其中之一是樂視控股持有的樂融致新18.38%股權(quán)部分或全部進入司法拍賣程序。根據(jù)林芝利創(chuàng)、京東邦能與樂視網(wǎng)簽署的《增資協(xié)議》，第二期交割條件涉及“公司完成本次交易的工商變更登記手續(xù)，并將變更后的營業(yè)執(zhí)照分別提供予本輪投資方”，因此，如若本次樂視控股持有樂融致新股權(quán)拍賣程序無法被按時推進，依照《增資協(xié)議》約定，將直接影響林芝利創(chuàng)、京東邦能的交割進度。

樂視網(wǎng)當時表示，本次拍賣程序所需前期工作(主要指對擬拍賣股權(quán)涉及評估說明報告的出具及確認)已于今年2月完成，后期待法院對其發(fā)布拍賣公告即可進入實質(zhì)性執(zhí)行程序，但拍賣公告卻直到今年8月份才發(fā)布。其提示，本次拍賣無法及時完成將導致樂視控股推遲償還樂融致新相關(guān)欠款計劃執(zhí)行的風險。

流拍，無疑將對樂視網(wǎng)的自救計劃造成重大影響。

另一方面，股權(quán)若落入他人之手，將進一步造成樂視網(wǎng)對樂視電視這一核心資產(chǎn)的控制權(quán)削弱。隨著增資的逐步完成，樂融致新的控制權(quán)將變得更加分散，而其第一大股東樂視控股持有的18.38%的股權(quán)若流失，則將進一步加劇這種分散。樂視網(wǎng)此前公告表示，“公司存在因控股子公司部分股權(quán)被司法拍賣而導致失去對控股子公司的控股權(quán)的風險。”

樂視網(wǎng)已于2017年11月將新樂視智家34.94%的股權(quán)質(zhì)押給嘉睿匯鑫和融創(chuàng)房地產(chǎn)。嘉睿匯鑫作為第二大股東，此次接盤一定程度上使上市公司核心子公司控制權(quán)與上市公司自身控制權(quán)不被分離。今日，記者與融創(chuàng)方面公關(guān)取得聯(lián)系，但對方表示暫時不對此事發(fā)表評論。