“不要和美聯(lián)儲作對(Don't fight the Fed)！”

當(dāng)下這個時點(diǎn)，這條華爾街格言不可不聽。

就在本周（9月25-26日），美聯(lián)儲將召開新一次貨幣政策例會。進(jìn)行年內(nèi)第三次加息、將聯(lián)邦基金利率水平升至2%-2.25%，是大概率事件。最終結(jié)果將在北京時間9月27日凌晨2點(diǎn)出爐。

自2015年12月開啟本輪加息周期以來，漸進(jìn)加息成為美聯(lián)儲一直奉行的政策路徑，此次將是其第八次進(jìn)行加息。

與相對“高調(diào)”的加息相比，美聯(lián)儲從2017年10月啟動的縮表舉措十分“低調(diào)”。提醒讀者，在美聯(lián)儲此次例會后發(fā)布的聲明中，一定要好好找找有沒有和“縮表”相關(guān)的內(nèi)容，因為這很重要。

美“低調(diào)”縮表來者不善

小知識點(diǎn)：2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲不僅將聯(lián)邦基金利率降至接近0的超低水平，又先后通過量化寬松貨幣政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券（MBS），大幅壓低長期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模也從危機(jī)前的不到1萬億美元膨脹至最高約4.5萬億美元。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表處于持續(xù)收縮狀態(tài)

圖片來源：彭博

隨著美國經(jīng)濟(jì)已在復(fù)蘇軌道中穩(wěn)步運(yùn)行，美聯(lián)儲在金融危機(jī)時推出的超寬松貨幣政策開始回歸常態(tài)，除了加息之外，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表也在逐步收縮。

此次縮表采取停止到期資產(chǎn)再投資與主動出售中長期國債和MBS相結(jié)合的方式。數(shù)據(jù)顯示，2017年10月18日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表為4.47萬億美元，截至2018年9月19日，已縮水至4.208萬億美元，11個月合計收縮2620億美元，縮水幅度接近6%。

按照美聯(lián)儲的計劃，自10月份開始，每個月的縮表上限會提高至500億美元（300億美元國債、200億美元MBS）。有專家預(yù)測，到2020年，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表將控制在3萬億美元左右，這意味著未來縮表的步伐將會進(jìn)一步加快。

與加息將提高資金成本、抑制貸款活動相比，縮表等于直接從市場抽離基礎(chǔ)貨幣，對流動性的影響更大，堪稱金融市場“大殺器”。

其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行亦步亦趨

與美聯(lián)儲加速縮表相對應(yīng)的是，原本較為寬松的歐、日央行資產(chǎn)購買力度開始趨弱。

歐洲央行在9月議息會議上決定，10-12月的月度購債規(guī)模將從300億歐元降至150億歐元，購債計劃將在12月底徹底結(jié)束。

日本央行雖然表態(tài)稱將每年購買80萬億日元的日本國債，但近兩年的實際購買速度已逐漸放緩，開始“隱形收縮”的可能性很高。

由此可見，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的資產(chǎn)負(fù)債表整體規(guī)?？赡茉?018年底前后顯現(xiàn)持續(xù)減少態(tài)勢，自金融危機(jī)結(jié)束以來，全球流動性拐點(diǎn)將至。

全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；蚪衲甑赚F(xiàn)拐點(diǎn)

圖片來源：中金公司

全球流動性拐點(diǎn)將至

再來一發(fā)小知識點(diǎn)，什么是風(fēng)險資產(chǎn)：風(fēng)險資產(chǎn)（Risk assets）指金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，未來收益率不確定且可能招致?lián)p失的那部分高風(fēng)險資產(chǎn)，如股票和衍生金融產(chǎn)品。相對于發(fā)達(dá)市場，新興市場也屬于風(fēng)險資產(chǎn)。

此前，在廉價資金充斥市場的時候，資產(chǎn)泡沫泛濫，高估值幾乎擴(kuò)張至所有地區(qū)、所有資產(chǎn)類別的風(fēng)險資產(chǎn)上。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)測算，當(dāng)前全球風(fēng)險資產(chǎn)的總價值約為400萬億美元，相當(dāng)于全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模的5倍左右。如果流動性出現(xiàn)拐點(diǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)當(dāng)前的高估值將無以為繼，現(xiàn)在的收益率越高，以后就會跌得越狠。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲決定要把貨幣政策調(diào)整到正?；剑褪菫榱朔婪讹L(fēng)險資產(chǎn)泡沫。

歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲此前一共進(jìn)行了6次縮表，縮表周期一般為1至2年，規(guī)模在2%至15%?？s表時的美國GDP增速均有不同程度的下滑，風(fēng)險資產(chǎn)價格也同步出現(xiàn)下跌。

美聯(lián)儲之前大放水時，你要做多風(fēng)險資產(chǎn)；現(xiàn)在美聯(lián)儲把槍口對準(zhǔn)了風(fēng)險資產(chǎn)，如果還要繼續(xù)做多風(fēng)險資產(chǎn)，那不是傻，而是非常傻。

從歷史上看，凡是和美聯(lián)儲作對的金融大鱷，幾乎都無一成功。所以請再念一遍：

Don't fight the Fed！

投資者該咋辦

整體流動性大環(huán)境收緊的背景下，全球市場的風(fēng)險偏好可能被攪亂，近期風(fēng)險偏好的脆弱性已經(jīng)在新興市場中體現(xiàn)出來，不排除更廣泛延伸的可能性。

市場上沒有絕對的避風(fēng)港，只有適合不同類型投資風(fēng)格和風(fēng)險承受能力的資產(chǎn)配置。投資者應(yīng)對大勢有所判斷，知道自己要什么。在這個多事之秋，風(fēng)格保守一些可能更穩(wěn)妥。

投資者在加強(qiáng)投資組合抗壓性及穩(wěn)健性的同時，近期一定要避免盲目集中投資風(fēng)險資產(chǎn)，切記！

中國證券報 記者 陳曉剛